在资金、设备等方面，都必须备有“贮水池”，只有这样，才能使自己的经营保持稳定。你必须要有一个资金方面的准备，当然，你也可以把自己的“贮水池”设在别人家里。
——松下幸之助
核心理念
1.负债筹资概述
1.1负债资金筹集的涵义及特点
1.负债资金筹集的涵义
负债资金筹集是指企业向金融机构或其他企业和个人借入资金的行为。负债是企业的一项主要资金来源，绝大多数企业都运用负债来筹集资金，以满足生产经营资金的需要。
2.负债筹资的特点
负债筹资是与普通股筹资性质不同的筹资方式。与后者相比，负债融资的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营效果好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业的固定负担；但资本成本一般较普通股筹资低，且不会分散企业的控制权。
1.2负债筹资的分类
负债筹资按其使用时期的长短，一般可分为短期负债筹资和长期负债筹资。
2.短期负债筹资
2.1短期负债筹资的涵义及特点
1.短期负债筹资的涵义
短期负债筹资指筹措资金的可使用时间较短，一般不超过一年的资金筹措。
2.短期负债筹资的特点
尽管短期融资所带给企业的风险比长期融资高，但短期融资也的确有许多重要的优点。下面我们就将短期融资的特性——包括优点与缺点一起予以讨论。
（1）筹资的速度快
短期贷款之类的短期筹资速度，通常会比长期筹资（如长期贷款）的筹资速度要快得多。换言之，企业为了获得短期贷款所需花费的时间远较为取得长期贷款所需的时间短。一般而言，债权人在将长期贷款贷给债务人前，常常需要针对债务人进行比较彻底的财务调查，而由于长期贷款的期间往往长达十年或二十年，且在这段时间中有很多事件都可能发生，所以债权人为了保障自身的利益，还会在贷款协定中加进一些相当明确而又具体的限制条款。因此，企业倘若急需在短期内筹措出一笔资金，通常它应该（也只好）到短期市场去筹措。
（2）融资的弹性高
如果企业的资金需求具有季节性或循环性波动的性质，则基于下列理由，企业可能不愿意使用长期负债来满足其资金需求。第一，长期负债的取得成本通常较高。第二，尽管贷款协定中可能已含有允许企业提前还款的规定，使得企业能够提前偿还长期负债，但企业也必须支付一笔数额可观的罚金。此外，如果公司认为，其资金需求会在不久的将来消失，则由于短期负债所提供的弹性高于长期负债的缘故，企业应该选择短期负债来满足其资金需求。第三，长期贷款协定中总是包含一些会限制企业未来行动的条款，但一般说来，短期贷款协定的限制性较低。
（3）短期负债的相对成本低
就一般而言，收益线会随负债期限的延长而向上倾斜，这就意味着，短期负债的利率一般会低于长期负债的利率。因此，在正常情况下，如果公司使用短期负债而非长期负债来取得其所需资金，则在得到资金的那一年，它所需要负担的利息费用会较低。
（4）借款人的风险高
尽管短期负债的成本通常比长期负债低，但短期负债所带给借款企业的风险也会高于长期负债。短期负债风险较高的原因有二：
第一，如果企业使用长期负债来融资，它的利息成本在相当长的期间中将固定不变，但如果企业用短期负债来融资，则它的利息费用可能会有大幅度的波动，而且有时还会高出长期负债的利息支出水平。
第二，如果企业大量举借短期负债，则当短期负债到期时，它可能会发现有难以筹措到足够的现金来偿还短期负债的风险。此时如果贷款人由于企业的财务状况太差的缘故而不愿意将短期负债展期，则企业只有被迫宣告破产。例如，在1985年信用紧缩危机中宣告破产的希瑞尼夫航空公司就是一个很好的例证。
相对于长期负债而言，短期负债到底有多高的弹性、成本与风险，还需视公司所使用的短期负债的性质而定。而短期负债的性质又依短期负债的具体形式而异。
2.2短期负债筹资的分类
目前企业短期负债的具体形式（或称短期筹资的渠道）主要有：
①商业信用。
②应付账款（或称交易信用）。
③短期银行贷款。
④商业本票。
2.3短期负债融资的原则
公司的生产经营规模不是一成不变的。概而论之，形成变动的原因主要有季节性循环和经济周期两个方面。在经营旺季，厂商会迅速扩大经营规模，对短期资金的需求上升；在经营淡季，厂商对短期资金的需求会下降。此外，当经济周期进入高涨期时，所有行业均提高营运资金量，当经济进入萧条期时，短期资金需求也随之缩小。
无论公司经营规模怎样波动，对短期资金的需求依然有一个稳定不变的量，这是保证公司正常经营的最低需要量。
因此，从生产经营的角度看，公司对短期资金的需求有波动性与稳定性两个特征。根据公司短期资金需求的特征，在短期融资管理的原则上，可以有中庸型、积极型和稳健型三个类型。
1.中庸型融资原则
公司的资产按照是否有规律性变化的特点，可以分为波动性资产和永久性资产。永久性资产包括固定资产和一部分流动资产。属于永久性资产的流动资产数量多少，取决于公司经营处于低谷时的流动资产规模；波动性资产的内容是流动资产中扣除属于永久性资产的流动资产后剩余的部分。
中庸型融资原则的特点是，对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对于永久性资产则采用长期融资的方式筹资。这种融资政策，可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地借入长期资金而支付的高额利息。
例如，某公司以8%的利率借入200万元，期限1年。公司用这笔资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为16%。假定按税法公司第1年平均折旧率为12%，因此，公司第1年的现金流量。
从现金流量上看，公司年末投资收益加折旧不过56万元，但必须归还的借款本息是216万元，有160万元的差额，公司将不得不申请贷款展期或重新举债。若申请不允或重新举债失败，公司将陷入资金周转不灵的困境乃至破产。但若公司根据投资的回收期延长借款期限，使现金流入量与流出量有很好的匹配，就不至于出现上述问题。
2.积极型融资原则
积极型融资原则的特点是，公司以长期资金来源满足永久性资产对资金需求的一部分，余下的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通。例如，某公司在经营低谷时仍有200万元永久性的流动资产和500万元固定资产，但公司持有的长期负债与权益只有600万元，那么，约有100万元永久性资产的资金来源是靠短期融资实现的。这时，公司采取的融资原则是积极型的。
积极性融资具有较大的风险，这个风险除了旧债到期可能借不到新债以外，还有利率上升的风险。当然，高风险也可能有高收益。如果公司融资的环境比较宽松，或者公司正赶上利率下调的好时机，那么，在利率成本上会受益很多。这也是为什么一些企业采取积极型融资原则的原因。
3.稳健型融资原则
稳健型融资原则的特点是，公司不但用长期资金融通永久性资产，还融通一部分甚至全部波动性资产。当公司外于经营淡季时，一部分长期资金用来满足波动性资产的需要。在经营旺季时，波动性资产的另一部分资金需求可以用短期资金来解决。
一般说来，如果利率不变化，短期融资的成本要低于长期融资成本。因此，采取积极型的融资策略，可以比较有效地降低成本。但是，一旦利率水平发生变化，这个结论就不绝对成立了。在预期未来利率水平将下降的情况下，缩短融资期限将有助于降低融资成本；相反，若预期未来利率水平将上升，延长融资期限则是明智之举。因此，在利率波动的环境下，公司的融资期限策略不应当是一成不变的，应当根据利率变化趋势调整融资期限结构，以降低融资成本。
3.长期负债筹资
3.1长期负债的涵义和方式
1.长期负债的涵义
长期负债是指偿还期在1年或超过1年的一个营业周期以上的债务。企业利用长期负债方式筹集资金可以降低财务风险，保证生产经营资金的需要。
2.长期负债的筹资方式
长期负债的筹资方式主要有：长期借款、长期债券、融资租赁等。
3.2长期负债筹资的工具
长期负债筹资的工具很多——它包括定期贷款、债券、有担保与无担保的本票、可转让与不可转让的本票等。
1.定期贷款
定期贷款是存于借款人和贷款人之间的负债契约。契约中载明，借款人同意在某些特定的时日支付利息和本金给贷款人。定期贷款通常由借款企业直接与贷款金融机构（例如银行、人寿保险公司或退休基金会等）商定。虽然定期贷款的到期期间至少为两年，最多可达50年，不过大多数定期贷款的到期期间都介于3年至15年之间。
相对于公开上市证券的筹资方式而言，定期贷款具有下列三个优点：速度快、弹性大、发行成本低。因为定期贷款系由借贷双方直接协商，所以：
①定期贷款中的主要条款也较富有弹性——它只需取得贷款机构的同意；
②它无需经过证券管理委员会的申请程序从而使融资速度大大加快；
③它无需作广泛地宣传与广告工作，而且定期贷款所需的正式文件也比较少。
2.债券
债券是一种借款人同意在某一特定的时日将利息与本金付给债券持有人的长期契约。传统上，债券的到期期间介于20年至30年间，但自1980年起，已有越来越多的公司将其缩短到7～8年。债券的性质与定期贷款类似，但由于定期贷款所涉及的贷款人介于1位到20位之间，而债券涉及到的债权人是数以千计的个人投资者与机构投资者，因此，一般公司在发行债券时都需要进行促销活动，而对定期贷款而言则毫无必要。在资本市场上，债券的利率一般固定不变，不过近年来发行浮动利率债券的公司也日益增多。此外债券又有抵押债券、信用债券、附属信用债券，以及可转换债券等。
理论精华
1.商业信用：短期负债筹资的主要方式
商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓“自然性筹资”。它运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大比重。商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。
1.1商业信用的成本计算
信用销售者为了控制应收账款上的资金投放（对购买而言则为应付账款融资），通常会制订包括信用期限在内的信用政策。例如，波特电子公司在销售产品时就使用下列信用条件“2/10，net30”。这就是说，客户在购货发票日算起的10天内付款，可以享受到2%的购货折扣；若在10天后至30天内付款，则无折扣，必须支付载明于购货发票上面的全额；而允许客户最长的付款期限为30天。
假定苹果电脑公司每年都从波特电脑公司购买价值总额高达六千万美金的电子零件，扣除2%的折扣后，平均每天的进货额为：
60，000，000×（1-2%）/360=163，333，33为简化起见，假定苹果电脑公司接受折扣并于第10天付清，则平均应付账款为：
10×163，333，33=1，633，333，30
也就是说，苹果电脑公司可自波特电子公司取得1633333，30的信用。
上面是苹果电脑公司享受折扣的情况，反过来，如果电脑公司享受折扣，则情况又如何呢？第一，由于苹果电脑公司可以在第30天付款，所以应付帐款可增至：
30×163，333，33=4，900，000
这比利用折扣增加3，266，667的商业资金来源。苹果电脑公司可用这3，266，667来偿还银行贷款或增加存货、固定资产及应收账款等。
然而苹果电脑公司获得增加上述信用资金的代价是放弃六千万美元的2%折扣即增加1，200，000的成本。用此增加的成本除以增加的信用资金，可求得其成本如下：
不享受折扣的成本=1，200，000
3，266，667=36.7%
倘若苹果电脑公司的银行贷款的成本低于36.7%，则公司就不应增加商业信用资金以偿还银行贷款。事实上，只要苹果电脑公司能从银行（或其他来源）取得资金，而且其利率低于36.7%，它就不应放弃现金折扣而增加应付账款。
一般而言，放弃现金折扣的成本可由下式求得：
放弃现金
折扣的成本=折扣百分比
1-折扣百分比×360
信用期间-折扣期间（6-1）
因此，上面放弃现金折扣的成本36.7%可经由公式（6-1）式计算如下：
2%
1-2%×360
30-10=36.7%
我们可以利用公式式来算出，在各种不同的信用条件下，当公司放弃购货折扣时，它所负担的隐含利息成本：
从上述结果可知，如果公司放弃折扣，它就可能要负担相当高的隐含利息成本。
此外，我们还需指出，上述讨论基于下面的假定：若公司决定享受购货折扣，它会在购货折扣期间的最后一天付款；若公司决定放弃购货折扣，它会在信用期间的最后一天付款。但实际工作中，我们还可根据具体情况估算客户利用的实际平均的信用期间。
1.2商业信用的风险陷阱
利用商业信用集资一般来说风险比较小，但在如下两种情况下有某种程度的风险：
①赊购商品太多，付款时间比较集中，公司现金不很充分，可能会出现不能及时付款的风险。
②在规定的期限内没有付款，而延长到以后付款，有时会影响到企业的信用，对以后购货和筹资不利，也就是说会出现降低公司信用等级的风险。
1.3商业信用筹资的优缺点
1.商业信用筹资的优点
①商业信用非常方便。它与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用做非常正规的安排。
②缺少限制。在其他短期融资中（如银行借款），资金的出借往往对企业施加若干限制，而商业信用则很少有这种限制。
③如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资不会发生资金成本。
2.商业信用的缺点
商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间更短；如果放弃现金折扣，则要付出非常高的成本；如果到期不支付货款，过长时间地拖欠，则会影响企业的信誉，对今后购货和筹资不利。
2.商业票据：负债筹资的重要方式
2.1商业票据的涵义与特点
1.商业票据的涵义
商业票据是由大公司发行的无担保短期商业票据。
2.商业票据的特点
商业票据的期限较短，一般为2个月～6个月。其面值很高，通常在10万元以上，在美国的商业票据市场上，往往以10万元为一个交易单位。商业票据的利率较低，通常低于银行优惠贷款利率1个～2个百分点，但又比同期国债利率高出1/4个百分点。
商业票据的这些特点主要是因发行人多为资信很高的知名大企业所致。一般来说，商业票据的发行人信誉高、期限短，因而市场的流动性较强。
2.2商业票据的使用
商业票据是否是一个有效的短期筹资工具，取决于其所处市场的流动性。美国存在一个很发达的商业票据市场，这使有一定级别的企业能够很容易地在这个市场上筹集资金。而商业票据较低的风险和一定的收益率，也吸引许多大的机构，如银行、共同基金、养老基金、保险公司等，将其作为资产组合的一个重要部分。
作为货币市场一部分的商业票据市场在我国刚刚处于起步阶段。目前已有一些效益好的大企业经允许发行类似于商业票据性质的短期融通票据。但此类票据的购买人多为银行，商业票据市场交易以及流通还未开始。但是，在政府与企业协力开发多种融资渠道的努力下，商业票据市场的发展以及商业票据发行规模扩大将是一个必然的趋势。
3.短期借款：灵活的负债筹资方式
3.1短期借款的涵义及其信用条件
1.短期借款的涵义
短期借款指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。
2.短期借款的信用条件
按照国际通行做法，银行发放短期借款往往带有一些信用条件。
（1）信贷限额
信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。信贷限额的有效期限通常为1年，但根据情况也可展期1年。一般讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务。如果企业信誉恶化，即使银行曾同意过按信贷限额提供贷款，也可能得不到借款。这时，银行不会承担相应的法律责任。
（2）周转信贷协定
周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
“例1”某周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了600万元，余额为400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万元（400万元×0.5%）。这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。
周转信贷协定的有效期通常超过1年，但实际上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特点。
（3）补偿性余额
补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至20%）计算的最低存款余额。从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿遭受的贷款损失。对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。
“例2”某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有8.5万元，该项借款的实际利率则为：
10×8%
8.5=9.4%
（4）借款抵押
银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚有把握的企业发放贷款，有时需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。短期借款的抵押品经常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的面值决定贷款金额，一般为抵押品面值的30%至90%。这一比例的高低，取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。抵押借款的成本通常高于非抵押借款，这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款看成是一种风险投资，故而收取较高的利率；同时银行管理抵押贷款要比管理非抵押贷款困难，为此往往另外收取手续费。
企业向贷款人提供抵押品，会限制其财产的使用和将来的借款能力。
（5）偿还条件
贷款的偿还有到期一次偿还和定期（每月、季）等额偿还两种方式。一般来说，企业不希望采用后种偿还方式。因为这会提高借款的实际利率。而银行不希望采用前种偿还方式，因为这会加重企业的财力负担，增加企业的拒付风险；同时会降低实际贷款利率。
（6）其他承诺
银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺，如及时提供财务报表，保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等等。如企业违背做出的承诺，银行可要求企业立即偿还全部贷款。
3.2贷款银行的选择
随着金融信贷业的发展，可向企业提供贷款的银行和非银行金融机构增多，企业有可能在各贷款机构之间做出选择，以图对己最为有利。
选择银行时，重要的是要选用适宜的借款种类、借款成本和借款条件，此外还应考虑下列有关因素：
1.银行对贷款风险的政策
通常，银行对其贷款风险有着政策规定，有的倾向于保守，只愿承担较小的贷款风险；有的富于开拓，敢于承担较大的贷款风险。
2.银行对企业的态度
不同银行对企业的态度各不一样。有些银行肯于积极地为企业提供建议，帮助分析企业潜在的财力问题，乐于为具有发展潜力的企业发放大量贷款，在企业遭到困难时帮助其渡过难关。也有的银行很少提供咨询服务，在企业遭到困难时一味地为清偿贷款而施加压力。
3.贷款的专业化程序
一些大银行设有不同的专业部门，分别处理不同类型、行业的贷款。企业与这些拥有丰富专业化贷款经验的银行合作，会更多地受益。
4.银行的稳定性
稳定的银行可以保证企业的借款不致中途发生变故。银行的稳定性取决于它的资本规模、存款水平波动程度和存款结构。一般讲，资本雄厚、存款水平波动小、定期存款比重大的银行稳定性好，反之则稳定性差。
3.3短期借款的利弊
在短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用。短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦较简便。但突出的特点是成本较高，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。
4.长期借款：筹集长期资金的必不可少的方式
4.1长期借款的涵义及其保护性条款
1.长期借款的涵义
长期借款是指企业向银行或非银行金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款，主要用于小额的固定资产投资和流动资产的长期占用。取得长期借款是各类企业筹集长期资金必不可少的方式。
长期借款是一种负债契约。一般契约都规定借款人必须在指定日期支付利息和本金给借款人。提供长期借款的国际、国内金融机构一般多为一些商业银行、储蓄银行、人寿保险公司各种财务机构和基金会等。它们从存户和投保人那里吸收了大量资金，为了获取利息收入，它们又以较长的期限，将其中的一部分资金贷放出去，以满足企业及资金需求者的不同需要。这种供求双方进行的长期资金借贷的交易，构成了长期资金市场。长期借款的额度与条件是借款企业与放款机构直接谈判的结果。
2.长期借款的保护性条款
由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证借款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。归纳起来，保护性条款大致有3类：
（1）一般性保护条款
一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容，主要包括：
①对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿债能力；
②对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于限制现金外流；
③对资本支出规模的限制，其目的在于减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，仍着眼于保持借款企业资金的流动性；
④限制其他长期债务，其目的在于防止其他债权人取得对企业资产的优先求偿权。
（2）例行性保护条款
例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要包括：
①借款企业定期向银行提交财务报表，其目的在于及时掌握企业的财务情况；
②不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力；
③如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以防被罚款而造成现金流失；
④不准以任何资产作为其它承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担；
⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；
⑥限制租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。
（3）特殊性保护条款
特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括：
①贷款专款专用；
②不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；
③限制企业高级职员的薪金和奖金总额；
④要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；
⑤要求企业主要领导人购买人身保险等等。
此外，“短期借款融资”中提到的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。
4.2长期借款的分类
1.商业银行借款
近些年来，商业银行已增加了长期借款，银行的长期借款主要有以下特征：
①到期日长于一年；
②银行和企业之间要签订正式的贷款合同，合同中要有一些对企业具体限制的条款；
③有规定的借款利率，可以固定，也可随基本利率的变动而变动；
④采用分批偿还方式，一般每批偿还相等的金额，但有时也可能是到期一次偿还。
除定期借款外，循环借款如果期限超过一年，也可当作长期借款对待。
2.保险公司借款
保险公司的借款期限一般较商业银行要长，要求的利息率较高，对贷款对象的信用的担保品的选择也比较严格。
保险公司和银行提供贷款的到期日不同，所以二者并不是处于竞争地位；相反，有时它们还可以一起合作为企业发放长期贷款。在此种情况下，一般由商业银行承担期限较短的部分（如7年以下），而保险公司承担期限较长的部分（7年以上）。在采用这种合作贷款时，借款公司要同时签发两张期票，分别交给银行和保险公司。
3.政府贷款
许多国家的政府有关部门可以为企业提供贷款。例如，在美国，小企业管理局就时常借款给小型企业。申请小型企业借款的公司，必须能够具有良好的经营能力。申请该项贷款必须有足够的担保品做担保。
政府有关部门的贷款利率一般比同种类的其他贷款利率低，政府部门提供的贷款包含了补贴因素。
5.长期债券：公司价值最大化的方法
5.1债券的发行方式
长期债券的发行方式通常分为公募发行和私募发行两种。
1.公募发行
公募发行是以不特定的多数人为募集对象而公开发行债券。公募发行是世界各国通常使用的发行方式。例如，美国证券交易委员会甚至强制要求某些债券，如电力、制造等企业的债券必须采取公募发行。
公募发行有直接公募与间接公募之分。债券发行人不通过中介机构直接向公众公开募集即为直接募集；经由中介机构公开募集则为间接募集。
2.私募发行
私募发行是指向特定的少数投资者发行债券。这里所谓“特定的”投资者，一般是指与发行者有某种关系的对象，概括起来大致可归为两类：一类是个人投资者，如发行企业的产品消费者或发行企业的职工；另一类是机构投资者，如金融机构和与发行人有密切关系的企业单位。
5.2长期债券筹资的优缺点
通过发行债券的方式进行筹资，对发行企业有利也有弊，应加以认识，予以权衡，以便抉择。
1.债券筹资的优点
债券筹资的优点主要有：
①资金成本较低。与股票相比较而言，发行债券的发行成本较少，债券利息在税前支付，有一部分利息实际上由国家负担了；
②保障控制权。债券持有人无权参与发行企业的管理决策，发行债券筹资，企业的所有者不会损失其对企业的控制权；
③可利用财务杠杆的作用。无论企业的盈利多少，债券持有人只收取固定的有限收入，而更多的收益可用于分配给所有者或用作留存扩大企业经营。
2.债券筹资的缺点
利用债券筹资，虽然具有前述优点，但缺点也不少。现列示于下：
①财务风险高。债券有固定的到期日，并定期支付利息，要承担按期还本，付息的义务。在企业营业不景气时，亦需向债券持有人付息还本，这无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的财务困难，甚至导致破产；
②限制条件严格。发行债券的限制条件比借款、股票都要多而且严格，这就可能会影响企业的资金使用和以后的筹资能力；
③筹资数量限额。利用债券筹资的数量，通常受一定额度的限制。根据国家有关规定，企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。
5.3长期债券的发行价格
债券的发行价格是债券发行时使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。
平价指以债券的票面金额为发行价格；溢价指以高出债券票面金额的价格为发行价格；折价指以低于债券票面金额的价格为发行价格。债券发行价格的形成受诸多因素的影响，其中主要的是票面利率与市场利率的一致程度。债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但在发行债券时，已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，即：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则可以平价发行债券。
债券的发行价格计算公式为：
债券发行价格=票面金额
（1+市场利率）n+Σn
t1票面金额×票面利率
（1+市场利率）t
式中：n-债券期限；
t-付息期数。
市场利率指债券发行时的市场利率。
5.4债券发行决策
债券发行决策需经过两个阶段。
1.第一阶段
第一个阶段的决策是由发行公司进行的，它所需作出的决定包括：
①债券发行的数额，亦即需要筹措的资金数额。
②使用何种债券。
③订价方式。公司可选择的发行方式有竞标方式，即通过竞标，将整批新债券交给出价最高的投资银行销售；也有议价交易（negotiated deals）方式，即与投资银行共同决定债券的发行价格。不过一般而言，只有在纽约证券交易所中排名在前一百名的那些大公司，才会有资格使用竞标的方式来发行债券。因为这些公司所发行的债券通常数额庞大而且有厚利可图，投资银行为了得标，常会下很大的功夫花很大的成本去争取。而大多数债券的发行则采用议价交易方式来进行。
④选取投资银行。对于采用议价交易方式发行新债券的公司，选择一家合适的银行，将对新债券的发行起到积极的效果。
2.第二阶段
这一阶段的决策通常是由发行公司与它所选择的投资银行共同制定的。它主要包括：
（1）重新评估第一阶段的决策
包括重新就债券发行的数额和种类作出评估和取舍。
（2）决定销售方式
销售方式有两种：承销（best efforts）和包销。承销是指将债券销给投资大众，投资银行并不保证将所有的证券售完。包销是指投资银行担任承销人将新证券全部买下来后，再转销给投资大众。前者发行公司要承担不能筹措足量资金的风险，后者投资银行将承担新证券转卖不出去的风险。
（3）决定发行成本
发行公司必须与投资银行共同商定新债券的承销费用。此外，发行公司还需支付律师与会计师顾问费、新债券印刷费和申请费等其他发行成本。
一般而言，若就发行成本占筹资总额的百分比而言，其发行金额越大，则发行成本相对就越低。
（4）决定上市价格
若债券的发行价格订得很低，则投资银行就可以轻易地将债券销售出去，但此时发行公司就会受损；反之，若债券的发行价格订得过高，投资银行就很难将债券推销出去，从而使投资银行可能因而遭受损失，此外，还可能因不能筹措到足够的资金而给公司带来伤害。因此，制定合理的债券发行价格非常重要。对公司而言，最佳的发行价格是订在与现行市价或其真实价值相去不远的水平上。
案例评析
和记黄埔：亮相国际债券市场一举成功
1997年7月24日，香港最大上市公司之一的和记黄埔亮相国际债券市场，成功地发行了20亿美元全球债券。
这是美国本土以外最大的一笔美元公司债券，也是亚洲公司首次在美元市场发行全球债券。当时更有两重特殊背景，强化了这一重大举措的意义：其一，和记黄埔发债成功，发生在香港回归中国后的第三周。其二，和记黄埔的发债成功，发生在泰国、菲律宾、印尼等东南亚国家相继出现金融风波之时。所以，这一事件对于我国企业具有特殊的意义。
国际资本市场对于和记黄埔的名字或许并不很生疏。它是香港最大的上市公司之一，也是全球前100家上市公司之一，其总市值逾320亿美元，业务范围包括地产、港务、零售、电讯、基建等。
尽管如此，走入世界上最大的债券市场——美元债券市场，发行巨额美元全球债券，对于和记黄埔，进而对于香港企业界，仍然是第一次。此次“和记黄埔行动”，由美国颇负盛名的高盛公司和美林公司担任联合主承销商。由于举债数额较大且面向全球投资者，期限分别确定为10年、20年、30年和40年。从7月16日开始，和记黄埔从香港出发，到欧、美、亚八大城市进入推介。整个巡回推介中报告会场场爆满，座无虚席。至推介结束，所收订单已高达70亿美元。视此形势，和记黄埔也将最初发债10亿美元的计划扩大为20亿美元。由于投资者反应热烈，此次发债定价较低，综合融资成本为7.33%，为亚洲发行体树立了新的标杆。“和记黄埔行动”大获成功。
其实，和记黄埔走上国际债市之时，正逢亚洲金融市场风雨飘摇之际。自泰国金融当局7月2日宣布放弃支持泰铢的努力之后，泰铢迅速贬值16%。9天之后，此剧在菲律宾重演，比索下跌11%，紧接着，马来西亚林吉特、印尼卢比也遭受巨大压力，相继贬值。
货币市场波动直接影响资本市场。在短短的两三周时间内，国际债市对泰国、菲律宾、印尼等国的公司债频现冷脸，债券定价最为重要的指标债信利差被拉宽了30至50个基点，这意味着，这些国家公司债券的发债成本将显著上升。
不过，亚洲资本市场的动荡非但没有株连和记黄埔，反而成为和记黄埔发债大获成功的重要原因。这是因为人民币依然十分坚挺，国际上普遍认为中国不会受到亚洲部分国家金融风波的直接冲击。这就是资本市场一种常见的“避风港效应”：一旦市场上出现麻烦，投资者总是倾向于从资信较差者处抽出资金，投向资信较好者。中国正是投资者心目中的避风港。和记黄埔此次发债成功，除了公司本身债信良好，也从“避风港”效应中大大受益。
所以说，和记黄埔的成功是属于中国的。
另外，在和记黄埔发债这一事件上，香港其他企业在此之前的发债尝试对此次成功也功不可没。仅仅就在两年前，欧美资本市场投资者对香港还知之甚少。1995年，高盛公司以主承销商身份推荐香港政府全资企业地下铁路公司进入市场，发行3.3亿美元的扬基债。当时香港地铁公司和高盛曾用了大量时间介绍香港经济发展的一般情况。1996年以来，香港中华电力、九龙仓公司又有几次较为成功的发债。此次和记黄埔推出巨额债券时，人们已不再需要花费时间来讨论香港本身了。
然而，和记黄埔的成功还有更重要的直接原因。那就是中国政府主权债对它的巨大帮助。
从1982年1月中国国际信托投资公司在，日本东京外债市场发行100亿日元私募债券算起，中国进入国际债市已经有15年。中国财政部从1987年开始发行主权债，1994年首次推出10亿美元10年期全球债，近年来更在全球最大的美元债券市场频露头角。在1996年一年中，财政部就曾4次进入美元债券市场，发债总额14亿美元。
人们知道，投资者在选择证券投资时，不仅需要了解公司盈利情况，更想了解公司所处市场的宏观环境和政府经济政策。国际债市过去对中国知之甚少。但在最近的几年里，中国财政部做了大量工作，通过一次次发债及为发债进行的推介，已经在国际资本市场建立了中国的信誉，使投资者对中国经济发展有了全面了解。
此外从技术上说，一国公司债进入市场，往往以主权债定价作为参照系。而中国财政部在过去的几年中发行了各种不同期限的债券，这就为中国发行公司债确定了标尺。事实上，此次和记黄埔发行全球债，就是以中国主权债为标尺进行定价的。
“如果在3年前，中国公司在国外借债选择还很有限，标尺还不很明晰。不过现在几乎所有必要条件都已经具备了。”高盛公司亚洲债券部总经理柯德龙如是说。
“中国的融资渠道更粗些，因为主权标尺已经建起来了！”美洲银行研究部的拉佳研究员这样评价。
当前，国际资本市场对于中国那些与基础设施相关的行业企业，例如电力、电信、交通、钢铁等等，相当看重。希望相关领域中经营有方、盈利水平高、资产平衡状况良好、财务政策稳健的国有企业，接受国际债信评级，直接到国际资本市场发债融资。而目前已率先亮相市场的申石化、中航国际、中信、中银、中国农业银行等一流国内大企业，正是使今后更多公司进入债市的基本铺垫。
国际资本市场中近年来债市正“火”。至1996年底，全球以各种货币发行的国际债券总额为6795亿美元，比前一年增长46%，已是连续第二年破纪录。中国该年仅发债18亿美元。至1995年底国际债券余额约为454亿美元——海外有分析认为，在此后10年内，这个数字将增长4倍，中国基础设施建设所需大量资金将藉此渠道获得解决，而当前，正是中国推出相关公司债的适宜时机。
从这一点来看，和记黄埔成功发债更意味着中国企业走向世界的机遇。
§§第三篇 现代企业的投资管理