金钱实际上属于使用它并使它增值的人，而不论它在名字上属于谁。企业家应该把银行的钱、他人的钱为自己所用，否则他就是不懂得理财。善借钱的人自己不必有钱就可以经营自己的企业。
——马克斯·韦尔
核心理念
1.权益资金概述
按国家法律、法规的规定，企业权益资金筹集方式可以采取国家投资、各方集资或发行股票等方式进行筹集，投资者可以用现金、实物、无形资产等形式向企业投资。
不同企业组织形式，其资金的筹集和形成也各不相同。采用何种形式筹集资金，要根据企业实际需要而定。例如，同样是国有企业其筹集的方式也各异。原有的国有企业筹集资金的方式主要是国家投资的固定基金、国家流动基金、专用拨款的各种基金和企业内部形成的各种基金，以及吸收其他单位或个人的投资。而改革后的国有企业筹集资金的方式除原有国营企业筹集方式外，还可以采取向社会或职工集资以及发行股票方式进行筹集。又如，外商投资企业的资金可以通过中方和外方投入的实物、无形资产、货币资金及场地使用权等方式进行筹集。
企业所筹集的资本金代表企业所有者的根本权益，必须严格管理。
1.1国家资金
国家对企业的投资历来是全民所有制企业的主要资金来源。当前，除企业原有国拨资金继续保留在企业之外，企业用投产后税利偿还的基建借款所形成的资金，财政和主管部门拨给企业的专项拨款，现阶段有权代表国家投资的政府部门向企业新投资形成的资本，以及经有权代表国家投资的投资企业、资产经营企业、经济实体性企业等机构向企业新投资的资金等都属于国家资金。
国家资本金是国家投资形式，必须对国有资产进行保值、增值，体现资本金的完整性和保全性。在企业改组、改变经营形式时，要由企业组织力量清查财产、债权、债务，达到账实相符，并委托会计师事务所或资产评估专门机构对企业资产进行评估，确定评估价值，作为所有者对改变经营形式以后企业的投资。
1.2股票
1.股票的概念
股票是股份有限公司发给股东，以证明其进行投资并拥有对公司所有者权益的有价证券。
股票如果是公开发行的，可以在股票二级市场上交易。股票的交易价格可以与其账面价值和内在价值有差异。交易价格的变化取决于市场供求。
2.股票的分类
股票的种类很多，最重要的类别是普通股与优先股。普通股与优先股的划分标准是股票所代表的股东权益。
现代财务管理精华读本
（1）普通股股票
普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，股东享有平等权利，不加以特别限制的股票。普通股股票的收益随公司盈利变化而变化。
（2）优先股股票
优先股股东有优先于普通股股东获取公司盈利的权力，但是，优先股股东不可以行使股东表决权，优先股的收益往往是固定的，不随公司盈利变化而变化。因此，优先股事实上具有长期债券的性质。
3.股票筹资的优点
既然股票融资是诸多企业梦寐以求的事，它又具有什么样的好处呢？
①普通股融资是没有期限的长期资金，不用还本付息；
②可以提升公司的信用；
③筹集额巨大，一般均以亿计；
④在需要资金时，若符合条件的话，可以用配股筹集资金；
⑤社会形象好，是一个免费的、效果非常好的广告宣传。
当然，这种融资方式也不是毫无缺点，这种融资方式将企业的投票权和控制权分散给新股东，使企业时时遭受并购的威胁。而且“按股分红”，盈利很高的公司也许并不喜欢上市发行股票让别人来分享本公司的利润。
1.3认股权证与可转换债券
1.认股权证的概念与特征
（1）认股权证的概念
认股权证是公司发行的、持有者可以按规定价格购买特定的数额股票的权力证书。认股权证通常和公司长期债券一起发行，以吸引投资人购买利率低于正常水平的公司长期债权。
（2）认股权证的特征
①认股权证是公司授权持有人优先购买一定数额普通股股票的证件，如一张认股权证可以购买30张普通股股票。
②认股权证规定股票的购买价格，该价格也称行使价格。行使价格一般高出该种股票当前市场价格的10%～30%，行使价格可以是固定的，也可以随时间推移逐渐提高。
③认股权证有规定的购股期限。持有人可以行使认股权力，也可以放弃认股权力。
④认股权证一般随公司债券发行。债券与认股权证可以分离，也可以不分离。当债券与认股权证可分离时，意味着持有人可以分开出售债券与认股权证。例如，持有人保留债券，售出认股权证，或者相反，当债券与认股权证不可分离时，持有人只能同时持有或者售出债券与认股权证。
2.可转换债券——带有负债性质的权益资金筹资方式
（1）可转换债券的概念
可转换债券是由公司发行的，可以在规定的期限、按规定条件转换成本公司普通股票的债券。
（2）可转换债券的特点
①可转换债券授予持有人在未来某个时间成为股东的选择权力；
②可转换债券售出后，通常都要随股票拆细而调整转换比例和转换价格；
③可转换债券和认股权证一样，均是公司给予持有人成为股东的选择权。
2.内部筹资：不是筹资的筹资
2.1内部筹资概述
一个公司要想资金周转顺畅，与家庭一样，都要“开源节流”。
资金的“开源”就是借款票据贴现等这些形式；“节流”就是尽量减少资金支出。这就相当于增加公司的可用资金。一般公司年终均要分红，这是股东投资于公司应得到的回报。若公司发展平稳，股东也就希望有一个稳定的分红。但是若公司业务发展迅速，资金缺口大，公司可以考虑把分红减少。把应该支出的股利转为公司留存收益，用于弥补公司缺口。其效果与向股东发放了股金后、又要求股东以同样的数额增加投资一样。所以少发红利，多留一些利润对公司发展，尤其是对一些处于成长期的公司，特别是改善资金周转时，是应想到的首选方法。
2.2内部筹资方式
公司内部筹资也有多种方式，它们包括：
1.企业闲置资产的变价处理
这包括闲置的固定资产，如设备，厂房等。也包括企业积压闲置的流动资产，如原材料、产品等。其实还有一些企业资金积压在投资收益率较低的证券，房地产或不适当的“多元化”投资上，这类投资同样会带来资金周转不灵的问题，也属需处理的范畴。
2.企业应收账款变卖融资
这里的应收账款包括产品销售的应收账款，及应回收的其他到期账款等。
3.租赁
企业在无力购置固定资产又急需相关机器设备时，租赁不失为一种在资金周转困难时维持正常生产经营的好方法。在资金周转极度困难时，还有卖固定资产给租赁公司然后再租回来的这种称为“反租赁”的资金周转的“高招”。
4.企业留利
这是指企业经营所创造的利润中用于企业发展而不是分红分掉的部分。这是企业内部筹资的重要组成部分。
3.风险投资基金筹资
风险投资基金又称创业投资基金，是一种通过集合投资筹措的资金，这种基金通过组合方式分散风险，以长期股权的股资方式投资于某一企业，特别是尚处于创业阶段的新兴高科技企业，以追求所投资企业的成长而获得以长期资本增值为目标的一种投资基金。
提起“微软”，真称得上是一个神话，它是每个企业家均梦寐以求的，微软的成功也是风险投资的杰作。其实，“雅虎”，“亚马逊书店”这些信息时代的高科技企业神话往往都是风险投资的得意之笔。
也许有人说，风险投资虽好，但离我们太远。不！它已一步一步地向中小高科技企业走近了。在1998年两会期间，民建中央《关于加快发展我国风险投资事业》的提案被列为全国政协九届一次会议的“一号提案”。北京、上海、深圳三市组建的风险投资基金应该很快就能与世人见面了，据称盘子（资金总量）应该不会少于10亿元。据统计，到1998年，全国22个省市创建的各类科技信托公司，科技风险投资公司及科技信用社已达80多家，具备了35亿元的投资能力。
应该说我国的风险投资基金已有起步。5年前国外的风险基金就开始在我国进行投资。如上海市科委与太平洋风险基金合作成立了4家从事风险投资的公司，共投资42家企业，投资额达8000万美元。1997年10月，四通利方与美国三家风险投资机构合作，募集资金650万美元，公司按风险投资的机制运作。1998年11月，国家科技部与美国国际数据公司合作，准备在未来几年引进10亿美元的风险基金。应该说，我国的风险投资基金在很短的时间内能够初步发展起来。
理论精华
1.股票筹资分析
1.1普通股筹资优缺点分析
1.普通股筹资的优点
（1）普通股没有到期日，是公司的一种永久性资金，不必考虑偿还本金。
（2）普通股没有固定的股利负担。公司发行普通股后，每年分配给股东股利的多少，取决于公司当年的盈利水平和公司所采取的股利分配政策。而不像债券筹资，无论有否盈利都要支付固定的债息。这就减轻了公司的支付负担。
（3）普通股是公司举债的基础。在股份公司的资本结构中，以普通股为代表的主权资本是公司筹措借入资金的基础。债权人在投入资金前，首先要考察的就是公司有多少主权资本作为债务的偿还保证。任何债权人都不愿意把资金投放到毫无偿还保障的企业。
（4）普通股筹资有利于增强公司信誉。公司能成功发行普通股必须具备一定的条件。而发行过程同时也是对外宣传、扩大影响的过程。通过发行普通股提高了公司的信誉和知名度，为今后的经营活动奠定了良好基础。
2.普通股筹资的缺点
（1）资本成本较高
在众多的筹资方式中，通常普通股筹资方式的资本成本最高，原因是这种方式对投资者来说风险较大，所以要求较高的回报。另外，普通股筹资要支付一定数额的咨询、评估、宣传、代理发行等费用。
（2）增发普通股有可能使原股东的利益受损
公司增发新股会改变公司原有股权比例，使原股东的控制权削弱，同时新股东出现，也就取得了对公司积累盈余的分配权，这就降低了普通股的每股净收益，严重的会导致普通股市价下跌。
（3）发行普通股筹资，加大了公司被收购的风险
公司发行的普通股上市后，其经营状况就会被公众关注。当公司经营出现困难时，极易成为竞争对手的收购对象。
1.2普通股票价值综合分析
股票价格，又称股票市价，是指在证券市场上买卖股票的价格。股票不是劳动产品，因此，股票本身并不具有价值，而仅仅是一种领取股利收入的凭证，但西方经济学家和财务学家认为股票有价值，并在不同的情况下对股票的价值做了不同限定。下面介绍几个有关的基本概念。
1.票面价值
票面价值是指股票票面上标明的金额。其主要作用是确定每股股票在公司中所占的份额，还表明有限公司中股东对每股股票所负有限责任的最高限额。股票的发行价格一般都大于其面值。在财务报表中，“普通股”项目一般按面值入账，超过面额部分计入“超面值缴入资本”项目。例如，发行10万股普通股，面值为5，发行价格为15，则资产负债表中主权部分可列示如下：
普通股（发行10万股，每股5）500000
超面值缴入资本1000000
股东权益合计1500000
2.设定价值
在发行无票面价值的股票时，根据设定股本和发行股数所确定的价值，叫设定价值。例如，某公司章程规定设定股本为1000000，授权发行200000股，则每股普通股设定价值为：
1000000/200000=5（美元）
普通股不载明票面的价值，但具有设定价值，会使股票更有灵活性和弹性。
3.账面价值
这是证券分析家和其他分析人所使用的一个会计概念，它大体上反映每股普通股所代表的公司资产。
普通股的账面价值为公司的资产净值减去流通在外的优先股的总面额，除以流通在外的普通股股数。其计算公式为：
Va=Np-P
NC
式中：Va——普通股的账面价值；
NP——公司资产的净值；
P——优先股的总面值；
NC——普通股的流通在外股数；
例如，某公司资产负债表中权益部分如下：
优先股（面值50）50000
普通股（面值5）5000
超面值缴入资本20000
保留盈余40000
权益合计115000
则每股普通股帐面价值为：
Va=115000-50000
1000=65（美元）
4.清算价值
是指企业清算时，每个股份所代表的实际价值。从理论上来说，账面价值与其清算价值应当一致，实际上并非如此。因为清算时企业资产的销售金额很难与财务报表上的账面价值一致，大多数情况下，每股清算价值都小于账面价值。
5.投资价值
投资价值是投资者对某种股票分析得出的估计价值，投资者将它同现行股价进行比较，以决定是否值得进行此项投资。普通股的投资价值决定于购买、保存以及最后出售股票的过程中所发生的现金收支的数量和时间。
（1）一年期股票的投资价值
如果股东持有股票的时间为一年，其投资价值的计算公式为：
V0=Va+D
（1+K）
式中：V0——投资价值；
Va——一年后股票的售价；
D——一年内的股利；
K——投资者要求的报酬率。
（2）多年期股票的投资价值
如果投资者持有股票不是一年而是多年，股票的投资价值为：
Vn=1=∑n
n→∞Dn
（1+K）n+Vn
（1+K）n
如果投资人准备永不出售股票，也就是说，上式中的n→∞，则Vn
（1+K）n→0，那么，投资价值应为：
V0=∑∞
n=1Dx
（1+K）x
（3）成长时股票的投资价值
假设公司股利每年是固定的，如果公司股利不断增长，那么，投资价值应怎样计算呢？假设每年股利比上年增长率为g，目前每股股利为D0，则：
V=D0（1+g）
1+K+D0（1+g）2
（1+K）2+……+D0（1+g）∞
（1+K）∞
假设K＞g，把式（7-5）两边同乘（1+K）/（1+g），再减去式（5-5），可推导如下：
V0（1+K）
1+g-V0=D0-D0（1+g）∞
（1+K）∞
由于K＞g，由D0（1+g）∞
（1+K）∞→0
V01+K
1+g-1=D0
V0·（1+K）-（1+g）
1+g=D0
V0（K-g）=D0（1+g）
V0=D0（1+g）
（K-g）=D1
（K-g）
根据上式也可求得：
K=D1
V0+g
6.市场价值
市场价值又称为市场价格，就是通常所说的股票价格，也就是股票在实际交易过程中所表现出的价值。股票市场是一个不断变动的市场，股票价格也是不断变化的。
1.3优先股筹资评价
1.优先股筹资的优点
（1）优先股是企业的永久性资金
发行优先股筹资，企业不必考虑偿还本金，这极大减轻了企业的财务负担。
（2）优先股的股利标准虽然是固定的，但支付却有一定的灵活性
在企业盈利逐年增长时，支付给优先股的股利是不变的；当企业经营状况不佳时，企业又可暂不支付或不支付优先股股利。这极大地保护了普通股股东的权益。
（3）优先股的发行，不会改变普通股股东对公司的控制权
通常企业只要按时发放优先股股利，优先股股东就不能参与公司经营管理，这就保证了普通股股东对公司的控制权。
（4）发行优先股能提高企业的举债能力
优先股与普通股、留存收益一起构成股东在公司中的全部资本，即股东权益，这是企业举借债务的资本保证。发行优先股，意味着权益资本增加，企业偿付债务的能力增强，所以能吸引更多的借入资金。
2.优先股筹资的缺点
（1）优先股筹资的成本较高
优先股的资本成本一般较长期债券成本要高。这是因为优先股股利在税后支付，且优先股投资风险也较大。企业发行优先股筹资，需承担较高的股利支付额。
（2）发行优先股有时会影响普通股的利益
由于优先股先于普通股分配股利，在公司盈利额不多时，为保证优先股的固定股利，普通股股东可能无股利。在清偿公司剩余财产时，也会发生上述情况。
1.4股票的发行
公司发行股票，可以从社会募集到长期资金。但是，发行股票对公司来说也不是一点没有成本。首先，发行股票会使公司股权分散，为其他对本公司有兴趣者提供了收购、兼并的市场环境；其次，股票上市要求公司必须对社会公布相当详尽的内部信息，这种信息公开化往往为竞争对手提供了便利；第三，股票筹资的成本高于负债筹资成本，较多地依靠发行股票筹资，会降低公司价值。在这部分内容中，我们希望通过对股票发行的种类、程序、价格、成本等问题进行系统的介绍，使读者对发行股票筹资的效果有尽可能全面的认识。
1.股票发行的种类
股票发行有公募与私募两种：
①采用公募方式发行股票，意味着公司股票可以被社会任何人认购并进行交易。
公开发行股票的公司叫上市公司。股票公募发行，要求发行公司对其财务状况、重大事项等信息有较高的公开程度。至于信息公开到何种程度，各个国家都有详尽的规定。公司以公募方式募股，必须经过证券管理机构许可才可以进行。
②采用私募方式发行股票，意味着股票的持有人是特定的非社会公众。
私募的股票不可以上市交易，或只可以在十分有限的范围内交易。我国目前不允许私募发行的股票在二级市场上的交易。正是由于私募发行股票是限制范围、限制交易的，政府对发行公司信息披露的要求就比较宽松，发行成本也较公募方式为低。对于公司来说，私募发行的优点是信息公开化低，股票不可以流通或流通性较低，在一定程度上降低了被兼并的威胁程度，并且股权相对集中。缺点是发行范围有限、资金来源有限。
公司是采取公募方式还是私募方式发行股票，取决于公司根据自身情况及上述两种发行方式特点的综合考虑。由于股票公募发行比私募发行更普遍，以下的分析将专门针对公募发行。
2.股票发行价格
（1）股票价格
股票发行价格是指发行公司将股票出售给投资人时的价格。股票发行价格的确定对发行人是至关重要的。发行价格越高，公司的发行收入就越高，发行成本也相应降低。但发行价格定得太高，可能会使投资人望而生畏，导致发行失败；但发行价格过低也不行，这将无法满足发行人的资金需求，并损害原有股东的利益。因此，设法确定一个合理的发行价格，是保证发行成功的关键。
（2）确定股票发行价格需要考虑的因素
①法律规定。按照我国公司法的规定，股票不得以低于票面金额的价格发行。由此形成两种发行价格：面值发行与溢价发行。发行价格是否溢价，取决于社会对公司投资价值的承认程度，一般来说，绩效好的公司，股票发行往往可以取得较高的溢价。
②公司盈利状况及增长潜力。有较高盈利能力和增长潜力的公司可以取得较高的发行价格。预测公司盈利增长潜力需要考虑的因素较多，包括公司产品的销售情况、市场占有率、销售价格的上升空间、成本变化趋势、所在行业发展前景、股金用途等。
③股票二级市场状况。二级市场状况对于股票发行价格的定位也有很重要的影响。当股市处于牛市时，发行价格可以定得高些；当股市处于熊市时，发行价格需定低些。因此，选择合适的上市时机十分重要。
在计算发行价格时，实践中通常用市盈率法，即用计算得出的公司每股盈利乘以发行市盈率，得出发行价格。
发行价格=每股净盈利×发行市盈率
其中，每股净盈利的测算是确定发行价格的一个关键。在发行市盈率确定的情况下，每股盈利高，发行价格就高。每股净盈利的计算一般采用发行前3年～5年平均每股盈利作为依据，参考发行后盈利增长潜力进行修正后得出。
发行市盈率是根据与发行公司同类型、同行业的上市公司当前市盈率确定的。市盈率是股票市场价格与每股盈利的比值。
市盈率=股票市场价格
每股盈利
（3）股票发行价格确定的实现方式
计算出的发行价格还不是最终使用的发行价格。发行价格的最后确定可以通过两种方式实现：
①竞价。这是我国目前使用的一种股票发行价格确定方式。按照竞价方式，投资者在指定时间内通过交易柜台或交易网络，以不低于发行底价的价格提出申购，申购数量一般有所限制。申购期满，有关交易所按照申报价格优先、同价位申报按时间优先的原则，将申报委托由高价位向低价位排队，并累计认购量。发行价格确定在累计数量达到或超过发行量对应的价位上。如果在发行底价上的申报量依然不能满足发行量，则发行底价为发行价。
②协商。股票发行一般是通过承销商运作的。承销商根据发行人的经营业绩、盈利潜力、股票二级市场状况、市盈率、投资人需求情况等，确定一个认为合适的价格与发行人商量。承销商与发行人协商后，确定双方满意的发行价格。
股票的发行成本通常指与股票发行相关的费用。股票发行成本主要包括股票承销费、印制费、其他中介费用等。
承销费用是股票发行中的主要成本开支。此费用是向帮助办理股票发行的金融中介机构支付的费用。承销费的多与少取决于发行规模、发行人信誉和发行方式。由于承销商在承销中关于通信、交通、人员工资等成本是相对固定的，因此，发行规模越小，费用率就越高；发行人的信誉决定了承销商推销股票的难易程度，发行人信誉越好，推销股票就容易，费用也越低；发行方式对发行成本也有很大影响。由于承销商承销中用包销的方式比代销要承担更大的风险，因此承销费就要高一些。
其他中介费用是指发行人在股票发行准备过程中必须为聘请的律师、会计师和资产评估师所支付的费用。
此外，股票印制的费用、股票发行的宣传广告费用等也构成发行成本的内容。
1.5股票的交易
股票的买卖本身并不属于企业财务问题，但企业财务管理人员应对股票的交易有所了解。
1.证券市场的基本结构
（1）证券市场的基本结构
（2）证券交易市场的种类
证券交易市场分为两大类：发行市场和交易市场。
①发行市场又称一级市场或初级市场，是股票发行的场所。在发行市场上企业和政府通过投资银行和承销人出售证券，以获得资金。
②交易市场又称二级市场或流通市场，是买卖股票的场所。股票通过投资银行发行后，交易市场为股票所有权的转移提供条件。如果投资者不能随时出售手中的股票，那么，就不会轻易购买发行市场上所发行的股票。交易市场可分成两部分：一是，证券交易所市场。这是大型的、活跃的、有组织的交易。只有经过批准在交易所上市的股票，才能在交易所内买卖。交易所股票的交易起点一般为100股，这种交易一般要通过经纪人（Broker）来进行。二是，柜台市场（Over the Counter）。柜台市场又称店头市场或场外交易市场是指在有组织的证券交易所之外所进行的股票交易而形成的市场，它一般没有固定的场所，股票买卖往往通过电话或直接面议来完成。
2.股票买卖的基本程序
（1）买卖价格的确定
柜台市场的股票交易价格是由双方协商来确定的，而在交易所进行的股票交易价格则是采用“拍卖”的形式来确定的。不过这种拍卖有一个特殊的地方，它不仅有买者之间的竞争，而且也有卖者之间的竞争。当买者中提出的最高价格与卖者中提出的最低价格一致时，就可成交。
（2）股票的交割
股票买卖的双方成交以后，一方付出股票收到现金，另一方付出现金收到股票，这种成交活动被称为股票的交割（Stock Delivery）。股票的交割一般有如下几种：①当日交割（Cash Delivery）。买卖双方在成交日内办完交割手续。②次日交割（One-day Delivery）。在成交后的下一个营业日中午之前办完交割手续。③第二天交割（Second-day Delivery）。在成交后的第二个营业日中午以前办完交割手续。④例行交割（Regular Way Delivery）。从成交日算起，在第五个营业日以内办完交割手续。
（3）股票的过户
公司发行股票时，要设立一本账簿，专门用来登记持有人的姓名及所持股票份数等情况，以备查考和发放股利。股票因买卖、赠与或以其他方式从一个持有人转到另一个持有人手中时，收到股票的人必须到该股票的发行公司去办理更名手续，这叫股票的过户。
对于无记名股票，办理过户手续，只需改变公司账簿中持有人的姓名和其他基本资料即可。而对于记名股票，必须由股票的卖者在股票上签字转让才能办理过户手续。
2.内部融资的优势分析
内部融资优势多多，概括起来有六大优势，下面分别分析如下：
1.无偿性
就是说在筹措内部资金时，企业几乎无需对外付出任何代价。企业资金融资仅仅是对原有闲置资金的利用或是将不合理的资金投向转为合理的资金投向。这种融资方式不涉及企业所有权、控制权的转移（这是股权融资的代价），也不需还本付息（这是向银行借款，利用债券融资的成本）。因此，从某种意义上讲，这是一种代价最小、效益最大的资金周转的方法。资金周转困难时，企业当然应首先考虑从内部融资。
2.简洁性
从企业内部融资一般不需要经过繁琐的申请审批程序。筹措企业内部资金，一般不涉及企业同外部的关系，涉及国家法律政策限制较少。所以一般不需要许多复杂的批准手续。这样既可以缩短筹资时间，也几乎没有什么费用。
3.纳税优惠
筹措企业内部资金大都是资金在企业内部转移，不涉及资产的取得，所以一般不需交纳税款。即使是企业闲置资产的变卖，一般也能得到免税或减税的优惠。
4.方便灵活
一般说来，公司筹措内部资金，可以随时随地进行，一般不存在时间长短问题。而且企业内部筹资通常不需要金融机构的介入，比较灵活方便。
5.潜力大
向银行贷款有贷款额度的限制，使用票据贴现受制于手中的票据数量和票据贴现的额度。而公司内部筹资则有较大的空间。
6.不影响公司的资信状况
公司内部融资一般不会提高公司的负债率，这有助于公司保持财务稳健与资信状况良好的形象。
3.发行认股权证与可转换债券筹资分析
3.1认股权证的价值
认股权证的价值取决于附认股权证的债券销售价格和纯负债部分的价值。
认股权证价值=附认股权证债券发行价格-纯负债价值
纯负债价值是指附认股权证债券扣除认股价值后的净负债价值。这部分价值的计算涉及到其他条件相同，但不附认股权证的普通债券利率（净利率）、附认股权证债券利率和债券期限。
例如，某航空公司打算发行一批价值为5000万元的20年期债券，利率为14%。但与承销商商议后，承销商认为14%利率太低，债券不易推销，考虑到公司无力承担更高的负债利率的情况，该承销商建议公司发行面值为1000元，每张债券附有30张认股权证的债券，认股权证的行使价格定在22元，高出当时公司股票市价10%，行使认购股票的权力在认股权证和债券发行后第10年开始。如果这样，公司债券的利率可以降低到10.375%。这个条件意味着投资人将以1000元价格购入航空公司债券，拥有20年期，年利率为10.375%的债券和30张认股权证的投资组合。对投资人来说，纯负债价值应当是
20
t=1103.75
（1+14%）t+1000
（1+14%）20=760（元）
式中，贴现率选择净利率14%。
因此，公司的认股权证价值为
1000-760=240（元）
由于每张债券附30张认股权证。因此，每张认股权证价值为240
30=8（元）
以上关于认股权证价值的计算是根据已经发生了的事例推算出来的。现实生活中，往往需要先确定认股权证价值，然后确定附认股权证债券的票面利率。因此，认股权证价值的确定是一个相对主观的确定过程。当然，有很多因素制约认股权证价值不能太高或太低。太高会使债券推销有难度，太低会使债权人获得额外利润，公司股东利益受到影响。因此，合理确定认股权证价值是一件十分重要的事情。但遗憾的是，到目前为止，还没有找到能事先准确确定认股权证价值的办法，其价值确定依然主要依靠公司经理们的经验和判断。
3.2可转换债券的价值
1.可转换债券的转换比率与转换价格
可转换债券最重要的条款就是对转换比率的规定。转换比率是指当可转换债券持有人行使权力时，他能够获得的普通股股数。转换价格则是指当转换发生时每股普通股的价格。
转换价格=债券面值
转换比率
当然，如果知道转换价格和债券面值，也可计算出转换比率：
转换比率=债券面值
转换价格
例如，某公司发行期限为20年的可转换债券，面值1000元，转换比率为20，即每张债券可以转换成20股普通股。因此，转换价格为：
1000
20=50（元）
当公司因送股而使普通股稀释时，也要相应调整转换比率和转换价格。如果上述公司将原来的1股分割为2股，那么，转换比率应自动调到40，转换价格也下降至25元。
2.可转换债券的价值
可转换债券的价值涉及原始债券价值、转换价值和选择权价值三部分内容。
（1）原始债券价值
原始债券价值是假设可转换债券不能被转换为股票时的价值，它是按照考虑偿债风险的利率计算得出的。假定CE公司发行的原始债券被评为A级，而A级债券的到期收益率为10%，因此，CE公司的可转换债券若不能转换为股票，投资可以接受的报酬率必须是10%。将10%作为贴现率，并假定CE公司发行的债券期限为25年，票面利率为6%，票面值为1000元，该原始债券的价值为
Vsb=25
t=160
（1+10%）t+1000
（1+10%）25=636.9（元）
原始债券价值是可转换债券的最小价值。也就是说，可转换债券的价值不可以低于这个下限。但具体为多少，还需考虑另外其它一些相关因素。
（2）转换价值
转换价值是可转换债券价值确定的第二个因素。转换价值是指可转换债券按当前市场价格转为公司普通股股票时的价值。
转换价值=转换比率×股票市场价格
例如，CE公司可转换债券可以转为21.62股普通股，当前该股票市价为38元。因此，转换价值就是821.56元（21.62×38）。
可转换债券的价值不可能低于其转换价值。因为一旦这种情况发生，套利行为就会将可转换债券的价值重新拉回到高于或等于转换价值的价位上。例如，CE公司以低于821.56元价格出售可转换债券，投资者们就会大量买入可转换债券，再转换成股票并将股票在市场上出售。投资者追逐利润的套利行为使可转换债券价值必须等于或大于转换价值。
因此，可转换债券取得了两个价值支撑点：原始债券价值与转换价值。转换价值的高低受公司普通股价值的影响，股票价值又是公司价值的决定因素之一。因此，转换价值与公司价值之间存在密切关系。
（3）选择权价值
由于可转换债券赋予持有人未来行使或者放弃将债券转换为公司普通股票的权力，因此，持有人可以等待时机，根据原始债券价值与转换价值孰高孰低决定是否行使权力。所以，选择权给投资人增加了盈利的机会，选择权应当是有价值的。选择权价值的存在提高了可转换债券的价值，使之略高于原始债券价值或者转换价值。高出的部分就是选择权价值。
到目前为止，我们依然没有明确地知道可转换债券的价值究竟是多少。事实上，这是在两个价值（原始债券价值与转换价值）之间择其高的事情，即可转换债券的价值确定在原始债券价值与转换价值中最高者，并加上选择权价值：
可转换债券价值=max（原始债券价值，转换价值）+选择权价值
当公司价值降低时，可转换债券价值取决于相关的原始债券价值加上选择权价值。当公司价值上升时，可转换债券价值为转换价值加上选择权价值。
3.3认股权证与可转换债券的不同点
可转换债券与认股权证存在不同点，主要表现在：
①当认股权证持有人行使权力时，公司可以得到一笔额外的资金，并使股本扩大；可转换债券持有人行使权力时，不会增加公司的资金来源，仅仅改变了公司的资本结构，使负债率下降。
②认股权证持有人行使权力后，公司较低票面利率的债券依然流通，但可转换债券持有人行使权力后，债券被公司收回，公司不再拥有低资本成本的优势。
4.风险投资基金筹集分析
4.1风险投资基金筹集优点分析
1.风险投资不用还本付息
风险投资是股权筹资，不用还本付息，企业通过风险投资基金筹资没有债务负担。
2.企业不用担心失去控制权
这是很关键的一点。因为风险投资基金本身需要分散风险，不会集中投资于某一创业公司，一般不会影响公司的控股权。
3.企业不需要资产作担保
这对于靠头脑、靠技术起家的企业家肯定很有诱惑力。因为风险投资基金对公司进行投资是根据对公司前景的预期来投资的，并不需要公司提供抵押，这有利于没有能力提供抵押的中小高科技企业获得资金支持。
4.企业可获得相关业务
企业通过风险投资基金筹资可以获得在财务管理、资金周转、公司发展等方面的相关服务。同时被风险投资基金“相中”在一定程度上也说明企业本身具有较好的发展前景，具有一种广告效应。风险投资基金的投入对于高科技企业获得银行资助也具有重要作用。因为风险投资基金的介入，实际上向银行披露了该企业具有投资价值的信息，这使该企业较容易获得银行贷款。
5.获得上市方面的帮助
企业通过风险投资基金融资，以后在上市方面能得到它的帮助。
不过，虽然利用风险投资基金的好处很多，但并不是说所有的企业都能获得风险投资基金支持的，只有潜在盈利能力较大的企业在创立或发展中才能得到风险投资基金的支持。而且世上没有免费的午餐，企业是要付出一定的代价的。
①双方合股创办，经营企业，共同分享利润。企业高速发展的丰厚利润的很大一部分要归风险投资基金，作为其“慧眼识英雄”的回报。
②虽然公司控制权一般还有，但风险投资基金一般会对公司进行长期的跟踪监督，双方要密切协作，才能实现企业资产的长期增值，因此，在有意见分歧时处理好双方关系，对企业的发展也是至关重要的。
不过总的说来，引入风险投资基金，利一般是远远大于弊的。中小高科技企业与风险投资基金互相依靠，互相支持，共同发展。可以说中小高科技企业与风险投资基金是天然盟友。应该说，不同的风险投资基金有千差万别的具体要求，这里能提供的只是一个“范文”。
4.2风险投资基金筹措程序
1.企业创业或发展条件和筹资机遇分析
企业筹措风险投资基金，首先应该明确两个问题：一是企业是否适合采用这种方法筹措资金；二是现实的社会经济条件是否有利于企业采用这种方法筹措资金。企业主要应当从下述几个方面考虑：
①企业提供的产品或服务是否具有独特性，技术是否先进、独特，或具有独特的推销渠道；
②企业现有资产很少，很难通过正规金融机构取得资金进行再投资，而且投资风险大，潜在收益高；
③企业不仅需要资金，而且还需要利用外界的管理技术；
④企业所从事的经营竞争不是完全竞争，而是有相对优势的垄断竞争；
⑤企业能否提供可信的资料，以及筹措到初始资金后能否保证筹措到继续经营及扩展的资金。
2.编制企业发展规划，进行必要的筹资准备
编制企业发展规划，一方面是为企业安排自己的经济活动；一方面是为投资者提供可靠的信息资料，以取得资金。一般企业发展规划应包括以下内容：
①主要创办人和经营者的资历（风险投资基金非常注意对创办人个人素质的考察，有时是“认‘人’而不认企业”）；
②产品特性、市场潜力、竞争情况分析；
③劳动力、材料成本数据；
④技术惟一性、先进性、专利、特许权资料；
⑤有关企业税收的文件资料（争取税收对中小高科技企业意义重大）；
⑥投资额、投资时间、投资方向；
⑦企业预期的盈利，企业目标；
⑧现有资产及债权、债务。
3.选择适当的投资者
主要应考虑的是投资者可以为企业提供资金的数量、时间以及管理技术、市场开发能力等；投资者对盈利的要求和对企业资产控制权的要求。
案例评析
洛维格：借鸡生蛋
丹尼尔·洛维格所创立的企业王国，是一个庞大复杂得令人不可思议的跨国公司，它包括全部独资或拥有多数股权的遍布世界的许许多多产业：一连串的储蓄放款的信贷公司，许多家旅馆和许多座办公大楼，从澳洲到墨西哥各地的许多家钢铁厂、煤矿及其他自然资源的开发经营公司，在巴拿马和美国佛罗里达州的石油和石油化学工业炼油厂等等。除此之外，洛维格还拥有一支总吨位达500万吨的、足以同希腊船王的船队相媲美的世界性船队。
然而，令人感到惊诧的是，这一切都是丹尼尔·洛维格白手起家、依靠自己的聪明才智所取得的。其中，他独特的、高明的借钱赚钱方式，是他的事业得以成功的最重要因素。
丹尼尔·洛维格1897年6月出生于密歇根州的一个叫南海温的小地方，他的父亲是一个做投机生意的房地产掮客，生意还算顺手，但并不富有。在他10多岁的时候，父母分居了，他归父亲抚养。这时，他父亲发现在德克萨斯州一个以航运业为主的名叫阿瑟港的小城，有些房地产生意的机会，于是，他们便迁居到那里。由于洛维格对船十分着迷，他高中未毕业，就辍学到码头上找了个工作。就这样，他东漂西荡地混了好几年。最后，在一家航业工程公司安定了下来，他的职务是到全国各地港口为船舶安装各种引擎。他很喜欢这份工作，并且发现自己是个好手。于是，他开始利用晚间，为自己找些安装和修理的兼职工作。19岁那年，他私人接的工作一个人已做不完，于是就辞了公司的工作，寻找自己的事业。
洛维格从19岁开始经营自己的事业，在此后的20多年中，他一直没有财星高照，走上鸿运。他在航运业里碰来碰去，做些买船、卖船、修理和包租的生意，有时赚钱，有时赔钱，他手头的钱一直很紧，几乎一直有债务在身，有好几次都频临破产的边缘。
一直到20世纪30年代中期，年近40岁的洛维格才开始时来运转。这归功于他高明的借钱赚钱的经营方式。最初，他仅仅是想通过贷款买一条普通的旧货轮，打算把它改装成油轮（运油比运货的利润高）。他找了好几家纽约的银行，银行的职员们瞪着他的磨破了的衣领，问他能提出什么担保物。洛维格双手一摊，他没有值钱的担保物，借钱只得告吹。最后当他来到纽约大通银行时，他提出他有一条可以航行的老油轮，现在正包租给一家信誉卓著的石油公司。这条老油轮和那家信誉卓著的石油公司帮了洛维格的大忙，大通银行可以直接从石油公司收取包船租金作为贷款利息，用不着担惊受怕，只要这条老油轮不沉，石油公司不倒闭，银行就不会亏本。
银行就按着这个条件，把钱借给了洛维格。洛维格买下了那条想买的老货轮，把它改装成为一条油轮，将它包租了出去。接着，他又用同样的办法，拿它作了抵押，又贷了另一笔款子，买下了另一条货轮，又把它改装成油轮包租出去。如此这般，他干了许多年。每还清一笔贷款，他就名正言顺地净赚下一条船。包船租金也不再流入银行，而开始落入洛维格的腰包。他资金的状况，他的银行信用，还有他的衣领，都迅速地有了很大的改进。洛维格开始发财了。
洛维格通过借钱赚钱而发了财后，他的脑袋里又产生了一个更加绝妙的借钱构想。他想，既然可以用现成的船贷款，那么为什么不可以用一条未造好的船贷款呢？
洛维格的具体设想是这样的：他先设计好一条油轮或其他的船，但在安放龙骨前，他就找好一位愿意在船造好以后承租它的顾客。然后，他拿着这张包租契约前往银行申请贷款，来建造这条船。贷款的方式是不常见的“延期偿还贷款”，在这种条件下，在船未下水以前，银行只能收回很少还款，甚至一文钱也收不回。一旦等船下了水，租金就开始付给银行，其后贷款偿还的情况，就和前述的一样了。最后，经过好几年，贷款付清之后，洛维格就可以把船开走，他自己一分钱未花就正式成为船主了。
当洛维格把自己的构想告诉给银行时，银行的职员们都惊呆了。当他们清醒过来、经过认真研究之后，便采纳了洛维格的构想，同意贷款。对于银行来说，这是一个不会赔本的贷款人，在效力方面来讲，这个贷款受到两个经济上独立的公司或个人的担保，这样，假设其中的一个出了问题，不能履行贷款合同，另一个不一定会有同样的问题，所以银行反而可认为它借出的钱多了一层保障。更何况此时的洛维格早已不是以前的穷光蛋了，他不仅有大笔的财产，还有良好的及时归还贷款的信誉。
借钱赚钱的方式，被洛维格很快地推行到他的所有事业上，真正开始了他那庞大财富积聚的冒险过程。最初，他是向别人租借码头和造船厂，很快地就改为他向别人借钱，修建自己的码头和造船厂。这一切都给他带来极为可观的丰厚的利润。
洛维格如同坐上幸运之船，他这种借钱赚钱的方式，又遇上了第二次世界大战这个良好时机，他所有的船，所有的造船厂都生意兴隆，从20世纪40年代初一直持续到40年代末。
然而，洛维格的事业在20世纪50年代初期开始遇到麻烦。由于美国国内工资、物价的升高和各种税收的增多，以及美国政府的各种限制，在国内办厂和办航运的利润都在逐步下降。洛维格及时地看到了这一点，把眼光瞄向了海外市场。他第一步是到日本建厂。趁着50年代初期的日本经济萧条、百业待兴，洛维格对日本巨型舰船的生产地——吴港，进行了大规模的投资，把它作为他的轮船制造基地。随着他拥有的船队的不断扩大和业务的持续增加，他在世界各地不断增设新的轮船公司。洛维格精于航运经营和企业理财之道，他把他的大部分轮船公司设立在税、费等较低的利比亚和巴拿马等地，以增加公司的利润。此外，他还创立了储蓄借贷公司，以调剂他的企业王国中各公司资金的余缺。同时，他也不断地为他的王国开辟新的天地和经营领域。