资金是企业运营中不可或缺的血液，企业资金运动的起点是筹资，一个企业先期的筹资能力和水平如何，决定着企业有一个什么样的开端，在后续经营中，筹资活动直接影响到企业的资本结构。
——罗恩·苏坦
核心理念
1.现代企业的筹资方法
1.1资金筹集的概念
资金筹集是指企业向外部有关单位或，个人以及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动。资金是企业进行生产经营活动的必要条件。企业创建、开展日常生产经营业务，购置设备、材料等生产要素，需要一定数量的生产经营资金；扩大生产规模，开发新产品，提高技术水平，更要追加投资。筹集资金是企业资金运动的起点，是决定资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节。通过一定的资金渠道，采用一定的筹集方式，组织资金的供应，保证企业生产经营活动的需要，是企业财务管理的一项重要内容。
1.2企业资金筹集的原则
企业筹集资金的来源渠道和方式直接决定了资金成本及取得资金的及时性，对于及时满足企业从事经营活动所需的资金，降低资金成本，提高企业的经济效益起着重要作用。因此，企业必须认真进行资金筹集的管理工作。资金筹集应遵循以下原则：
1.目标原则
所谓目标就是把满足企业对资金的最低必需资金作为资金筹集的数量标准。筹资过少，不能满足企业正常经营所需资金；筹资过多，则可能使资金闲置、浪费，增加资金成本。所以，要根据投资要求，在充分挖掘企业内部资金潜力的基础上，做好资金需要量的预测，适度筹集资金。
2.经济原则
企业筹集资金的来源多种多样，方式各异。但不论从何种渠道，何种方式筹资，企业都必须要付出一定的代价，即资金成本。不同资金来源，其资金成本各不相同，且取得资金的难易程度也不一样。因此，企业在筹资过程中应合理选择资金来源，力求使企业总的资金成本达到最低。
3.时效性原则
企业筹集资金是为了投资的需要，资金占用时间越长，其资金成本也相应地提高。因此，企业不仅应当掌握好筹集资金的数量，而且还应当善于发现，把握良好的投资机会，及时地筹资，合理地控制资金的投放时间，节约使用资金，提高资金的使用效益。
4.风险控制原则
企业依靠举债开展生产经营活动，叫做负债经营。合理负债能够提高自有资金利润率，又可缓解自有资金紧张的矛盾。但若负债过高，则会发生较大的财务风险，甚至由于丧失偿债能力而面临破产。因此，企业要适度举债，合理确定自有资金和借入资金的比例，降低财务风险。
5.合法性原则
我国法律规定，企业发行股票和债券必须符合《股票发行与交易管理暂行条例》及《公司法》中的有关规定。企业筹集资金必须遵守国家法律、财经法规，维护各方经济权益。
1.3企业资金筹集的方式
依据企业资金来源即企业是负债或是对企业形成的权益来划分，企业资金筹集可划分为权益资金筹集和负债资金筹集两大类。
1.权益资金筹集
权益资金筹集主要指企业筹得的资金形成投资者对企业的权益，而非企业对投资者的负债形式的资金筹集方式。
权益资金的来源主要有：①国家投资；②社会集资；③发行股票；④企业之间的兼并和重组等。
2.负债资金筹集
负债筹资指通过负债筹集资金。负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一个企业只靠自有资本，而不运用负债就能满足资金需要的。
按照所筹资金可使用时间的长短，负债筹资可分为短期负债筹资和长期负债筹资两类。
1.4资金筹集的渠道
不同筹资渠道的资金有不同的特点，不同的投资人也有不同的偏好。目前企业的主要资金来源渠道有：
1.银行资金
银行资金是企业的一项重要资金来源，在金融市场不很发达的国家，银行资金尤为重要。我国银行大可分为三类：商业银行、中央银行和专业银行。
2.非银行金融机构的资金
商业银行和专业银行以外的金融机构，统称为非银行性的金融机构，它们的资金也是企业资金特别是长期资金的重要来源。非银行性的金融机构主要包括如下五类：
（1）信用合作社
信用合作社是一种合作组织，其资金来自社员的股金，除对社员进行个人贷款以外，此类机构还运用部分资金投资于不动产和政府公债。
（2）共同基金
共同基金和其他公司一样也发行股票，但这种公司不从事直接的生产经营，而是用筹集到的资金投资于其他公司的股票或债券。所以，它是企业长期资金的重要来源。
通常，共同基金拥有各式各样的股票，一些股票的价格可能下降，但另一些股票价格上升，升降之间可以互相抵销，所以，共同基金的风险较小，许多投资人都愿意购买。
（3）养老基金
西方企业的职工一般都参加养老基金计划。筹集起来的养老基金没有使用之前，通常由企业或专门的金融机构投资于风险小、收益高的股票或债券。这样，一方面，养老基金成为其他企业的资金来源；另一方面，当职工退休后，也可保证获取足额的养老金。
（4）保险公司
保险公司是把资金从被保险者那儿集中起来，当被保险者遭受损失时进行赔偿。通常，从资金的获得到赔偿需要间隔较长的时间，从总体上来说，赔偿以后还有剩余。这些暂时闲置和剩余的资金都可以用于投资。保险公司主要投资于政府公债、风险小的股票和债券，有时也提供中长期贷款。西方许多保险公司实力雄厚，资金充足，是企业一个重要的资金来源。
（5）租赁公司
租赁公司介于金融机构与实业公司之间，它筹集资金购买各种机器设备，然后把它租给实业公司。租赁公司的营业租赁等于向企业提供了短期资金，其财务租赁业务又等于向企业提供中长期资金。目前，租赁业务在西方得到迅速发展，因而，租赁公司的资金也成为企业一项重要的资金来源。
3.其他资金来源
其他资金来源主要包括如下四项：
（1）企业内部的资金
企业内部资金主要包括企业保留盈余和提取的折旧两部分。企业利用内部资金可不支付筹资费用，所以西方许多企业都广泛利用内部资金。目前内部资金已成为西方企业长期资金的重要来源。
（2）其他企业的资金
企业也是金融市场上一个重要的资金供应者。工业企业的收入一般比较集中，而支出比较零星，由于收支在时间上的差异，经常出现短期的闲置资金。商业企业一般是整批进货，小量零售，在购入新货之前，也会发生临时性的闲置资金。农业企业在产品收获出售之后，到下期耕作开始之前，也会有一部分资金处于闲置状态。这些闲置资金常常成为企业短期资金的重要来源。
（3）政府及公共团体的资金
政府部门因先收后支而形成闲置资金，有些公共团体在其活动中也会有部分资金闲置。这些闲置的资金在实际支出之前，大多投向金融市场以获取利息，因而也成为企业的资金来源。
（4）家庭或个人资金
家庭或个人的待用或节余资金，一般都存入银行或购买各种证券，西方大部分家庭都拥有公司的股票或债券，因而，家庭或个人也是企业长、短期资金的重要来源。
1.5资金筹集的程序
企业筹集资金，一般应遵循以下程序：
①预测企业未来投资对资金的需求量；
②确定企业所有可能的筹资渠道和筹资数额；
③结合企业实际情况，确定最优资金结构；
④尽量选择资金成本较低的资金来源筹集所需要的资金。
2.现代企业的筹资决策
2.1资金成本的涵义
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。
资金成本包括资金筹集费和资金占同费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等等。资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息等等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的；而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生，因此在计算资金成本时可作为筹资金额的一项扣除。
资金成本是企业财务管理中的重要概念。对于企业筹资来讲，资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的，否则将无利可图。资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。
为了便于分析比较，资金成本通常不用绝对金额表示，而用资金成本率这样的相对数表示。资金成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率，用公式表示如下：
kD
P-f
或：kD
P（1-F）
式中：K——资金成本率；
D——资金占用费；
P——筹资金额；
f——资金筹集费；
F——筹资费率，即资金筹集费占筹资金额的比率。
在实际中，由于运用的场合不同，资金成本可有多种形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资金成本，包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本。
2.2资本结构涵义及其影响因素
1.资本结构的涵义
当我们分析一家公司的资金来源时，可能会形成这样一些问题：这样的负债与资本比例是否是最好的？怎样的资本与负债比例对公司才是最理想的？事实上，这些问题就是有关资本结构的问题。
资本结构，是指公司的资金来源中负债与净资产，或者说股东权益的对比关系。如果将公司负债看做是债权人权益，那么，公司的资本结构就是指公司的股东权益与债权人权益在公司总权益中如何分配的问题。
2.影响资本结构的因素
在现实中，决定资本结构的因素很多，除了资本成本、财务风险以外，还有如下一些重要因素：
（1）企业经营的长期稳定性
大多企业，尤其是与人们社会生活密切相关的企业，有责任持续不断地向社会提供产品和服务，因此，它们对财务杠杆的运用必须限制在不危及长期稳定经营的范围之内。
（2）管理人员所持的态度
如果管理人员不愿使公司的控制权旁落，则可能不愿增发新股，而尽量采用债务融资。相反，如果管理人员不愿冒风险，那么，可能较少利用财务杠杆，尽量减低债务资本的比例。
（3）债权人和信用评级机构的态度
虽然企业对如何适当地运用财务杠杆都有自己的分析，但债权人和信用评级机构的态度实际上往往成为决定财务结构的关键因素。通常，企业都会与债权人和信用评级机构商讨其资本结构，并且对他们提出的意见予以充分重视。如果企业过高地运用财务杠杆，债权人未必会接受超额贷款的要求，或者在相当高的利率条件下才同意增加贷款。
（4）保持借债能力
企业应当努力维持随时可能发行债券的能力。为了维持借债能力，不少企业倾向于在正常情况下使用较少的借款，从而表现出完善的财务形象。这就短期效益而言可能不坏，但从长远观点看，却并非较好的选择。
（5）企业的增长率
在其他因素相同的情况下，发展速度低可能只通过留用利润补充资本，而发展较快的企业必须依赖于外部筹资。所以，增长率高的企业与低的企业相比，会倾向于使用更多的债务。
（6）企业的获利能力
我们可以观察到，具有很高投资利润率的企业很少使用债务，因其可以利用较多的留用利润来解决筹资问题。
（7）税收因素
利息费用可以减税，而股利则不能减税，因此，企业的所得税率越高，借款举债的好处就越大。所以，税收在客观上产生了一种刺激作用。
2.3资本结构与公司价值
对公司所有的股东来说，最关心的事情莫过于公司的价值。公司价值提高了，意味着股东财富增加了。按照以上分析，公司价值应该等于公司债务的市场价值与公司股本市场价值之和，即：
VB+S
式中，V为公司市场价值（公司价值）；B为公司债务的市场价值；S为公司股权的市场价值。
因此，公司的价值和公司资本结构是紧密联系的。公司的资本结构与公司价值之间的关系可能十分复杂，不是负债越多则公司价值越高或自有资本越多则公司价值越高的简单联系，需要考虑一系列的因素。公司财务主管的一项重要工作，就是适当地调整资本结构，使公司价值最大，以吸引更多的投资者。
2.4最佳资本结构与杠杆效益
1.最佳资本结构
当我们对公司资本成本、以及资本结构与公司价值等问题有了了解后，对于所谓最佳资本结构问题就比较容易掌握了。
所谓最佳资本结构，就是能使公司的平均资本成本最低，公司价值最高的负债率的范围或者点。
2.杠杆效益
古希腊数学家阿基米德曾经说过：“给我一个支点，我可以撬起地球。”这是对杠杆效益的最生动表述。在公司理财领域中杠杆效益可以理解为：给我一点资金，我可以推动庞大的制造队伍，创造巨额社会财富。
初创一家公司，尤其是制造业公司时，创始人均会遇到这样两个问题：第一，需要多少资金投入，以及形成多大的产量和销量，才可以使公司有盈利；第二，在既定的资金需求金额下，自己出多少钱、借人多少钱，能够使公司的价值最大。解决这两个问题的过程，实际上就是公司领导人怎样确定杠杆支点的决策过程。支点确定得越好，杠杆效益就越大。
根据以上所说的两种情况，杠杆效益可以分解为三个：经营杠杆效益和财务杠杆效益，以及对前两者兼用的复合杠杆效益。
（1）经营杠杆效益
经营杠杆，是指企业固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，企业的销售额越高，公司盈利越大；反之销售额越低，公司盈利越少。由于固定成本并不随产品销量的增加而增加，在一定的产销规模内，随着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相应减少，从而给企业带来额外的利润。
一家企业的固定成本高低，主要取决于该企业的营业性质。如一家发电厂的固定成本显然高于一家杂货店的固定成本，而一家投资银行的固定成本会远远低于一家钢铁企业的固定成本。但是，对于一家经营性质已经确定的企业来说，可能有不同的生产方案供其选择。与之相关的是有不同设备投入，从而就有不同的固定成本。这时，如何选择正确的方案，使企业达到尽可能高的收益，就是十分重要的问题。经营杠杆效益所要讨论的问题是，不同水准的固定成本会在多大程度上影响企业的盈利以及企业的经营风险。
我们首先用盈亏平衡点的方法观察一下企业销售量与固定成本水平、利润之间的关系。
经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来表示。它是营业利润的变动率与销售额变动率之商，用数学公式表示如下：
DOLΔEBIT/EBIT
ΔS/S
式中：DOL——营业杠杆系数
EBIT——营业利润，指税息前利润
S——销售额
Δ——变动，其中ΔEBIT表示营业收益变动额，ΔS表示销售变动额：
或：DOLQS-VC
S-VC-F
上式中：DOLQ——销量为Q的经营杠杆系数
Q——销量
S——销售额
V——单位变动成本
F——固定成本总额
VC——变动成本总额
在实际中，利用公式DOLQS-VC
S-VC-F计算经营杠杆系数较为便利。
“例1”某企业的固定成本为80000元，变动成本率为60%，当销售额分别为600000元、400000元、200000元时，其相应的经营杠杆系数可计算如下：
①当销售额为600000元时，经营杠杆系数为：
DOL1600000-600000×60%
600000-600000×60%-8000001.5
②当销售额为400000元时，经营杠杆系数为：
DOL2400000-400000×60%
400000-400000×60%-8000002.0
③当销售额为200000元时，其经营杠杆系数为：
DOL3200000-200000×60%
200000-200000×60%-8000008
上列计算表明，在一定的销售额和固定成本总额的范围内，销售额越多，经营杠杆系数越小；反之，销售额越少，该系数就越大。
（2）财务杠杆效益
财务杠杆的基本原理是，在长期资金总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的。当营业利润增减时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应的减小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。
财务杠杆效益的程度，通常用财务杠杆系数来衡量。与经营杠杆不同的是，财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息税前利润。
财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示为：
DFLΔEPS/EPS
ΔEBIT/EBIT
式中：DFL——财务杠杆系数
ΔEPS——每股利润变动额
EPS——每股利润
或：DFLEBIT
EBIT-1
式中：I——利息
“例2”某企业全部资本为150万元，负债比率为45%，负债成本率12%，当销售额为100万元，税息前利润为20万元，则财务杠杆系数为：
DFL20
20-150×45%×12%1.68
此种情况表明，当该企业的税息前利润增加1倍时，每股利润将提高1.68倍。特别地，如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为1.
（3）复合杠杆效益
从前述分析可知，经营杠杆是通过扩大销售影响税息前利润；而财务杠杆则通过扩大税息前利润影响每股利润，两者最终都影响普通股的收益。如果企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，这种影响就会更大。
经营杠杆和财务杠杆综合的结果，称之为复合杠杆系数（用DTL表示）。它是经营杠杆与财务杠杆的乘积。用公式表示为：
DTLDOL·DFL
ΔEBIT/EBIT
ΔS/S·ΔEPS/EPS
ΔEBIT/EBIT
ΔEPS/EPS
ΔS/S
或ΔEPS/EPS
ΔQ/Q
上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额（或销售量）变动率的倍数。
理论精华
1.资金成本的计算方法
计算资金成本的方法有两种：一种方法是先就各种主要资金来源分别计算资金成本，然后再据以计算整个企业综合的加权平均资金成本。另一种方法是计算按风险调整的资金成本。
1.1主要来源资金的资金成本
1.长期债券成本率
其计算公式如下：
KaI（1-T）
C（1-F）
式中：Ka——债券成本率；
I——债券总额的每年利息支出；
T——所得税税率；
C——债券发行总额；
F——筹资费率。
在各种长期资金中，长期债券的资金成本率最低。其原因在于，在企业资产不足偿付全部债务时，债券持有人的索赔权先于各种股票持有人，其投资风险小，因而利率较低，筹资费不多；而且企业支付债券利息后尚可少缴所得税。所以，资金成本很低。
2.优先股成本率
其计算公式如下：
kbD
Pb（1-F）
式中：Kb——优先股成本率；
D——优先股总额的每年利息支出；
Pb——优先股股金总额；
F——筹资费率。
由于优先股股票筹集的资金属于企业自有资金，一般是长期占用不能退股的，因此，在一定条件下，尽管优先股成本率明显高于债券成本率，企业仍采用这一筹资方式居多。其原因在于，当企业资不抵债时，优先股股票持有人的索赔权，次于债券持有人，而先于普通股股票持有人，所以，优先股持有人的投资风险比债券持有人大，从而使得优先股股息率高于债券利率，发行优先股股票筹资费较高，而且支付优先股股息不存在抵税作用。
3.普通股成本率
其计算公式如下：
kcM
Pc（1-F）+G
式中：Kc——普通股成本率；
M——下一年发放的普通股总额的利息支出；
Pc——普通股股金总额；
F——筹资费率；
G——普通股股利预计每年增长率。
应该说，与债券、优先股成本率相比较，普通股成本率为最高。其原因在于，企业资不低债时，普通股股票持有人的索赔权不仅在债券持有人之后，而且次于优先股股票持有人，其投资风险最大，因而，其股利比债券利息率和优先股股息率更高。另外，其股利率还将随着经营状况的改善而逐年增加，因而，普通股成本率最高。
1.2加权平均资金成本
不同资金来源，资金成本也不一样，而企业的长期投资则需要有一个总的、综合的资金成本作为决策依据。综合的资金成本率是以各种资金来源所占的比重为权数，根据各种资金来源的资金成本率，用加权平均的方法计算出来的，所以，称为加权平均资金成本率。其计算公式如下：
Kw∑WiKj
式中：Kw——加权平均资金成本率；
Wi——各种资金来源占资金总额的比重；
Kj——各种资金来源的资金成本率。
应该指出，企业的综合资金成本率是各种资金来源的平均加权资金成本率，其高低，除取决于个别资金成本率这一因素以外，还取决于各种资金来源在资金总额中所占的比重大小。某种资金来源所占比重改变，引起企业财务状况发生变化，从而某些个别资金成本率发生变动，最终影响综合资金成本率的水平。由此可见，企业各种资金来源的安排应该适当，企业资金结构的确定应该合理。
2.最佳资本结构的确定
一个公司最佳的资本结构，取决于融资风险（亦即财务风险）与融资成本之间的权衡——只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使股价最高、公司价值最大。因此，本节将先就财务风险对有关因素的影响作进一步探讨，然后再研究确定公司最佳资本结构的方法。
我们先将通用工业公司的有关财务资料。
2.1财务杠杆作用对每股盈余影响的进一步分析
我们已经知道，负债融资程度——亦即负债比率不同，其负债成本也就不同。因此，负债融资程度会直接影响到每股盈余的大小，并进而影响到每股价格的高低。下面我们仍以通用工业公司为例来予以分析。假定通用工业公司收集的负债比率与负债成本资料：
为了分析说明每股盈余如何随着财务杠杆的改变而变化，我们将通用工业公司在不同的劳动情况和不同负债比率下的每股盈余列表计算。
刚开始时，预期每股盈余会随着负债比率的提高而增加——尽管当负债比率上升时，公司所需支付的利息费用也随之增加，但由于有部分普通股权益被负债取代，公司流通在外的普通股减少，且负债成本低于普通股权益成本，故每股盈余上升。当公司的负债比率上升至50%时，预期每股盈于达到了最高点。当负债比率超过最高点50%后，由于利率升至相当高的水平（已高于普通股权益成本），故预期每股盈余开始下降。最后，我们还会发现，以每股盈余的标准差衡量的风险会随着负债比率的提高而持续不断地增加，且其增加的速度会越来越快。因此，公司在决定使用多高的财务杠杆时，必须在风险与报酬率之间慎重地进行权衡：高财务杠杆固然可使预期每股盈余增加，但公司的风险也会随之提高。下面，我们将讨论公司如何进行这种权衡工作。
2.2最佳资本结构的确定
财务管理的目标是追求公司价值最大或股价最高。只有在风险不变的情况下，每股盈余的增长才会直接导致股价的提高。而现实生活中的事例通常是：在每股盈余增加时，风险亦会随之增大。因此，如果每股盈余的增加不足以补偿风险增加所需的报酬，则尽管每股盈余增加，但股价却反而会下降。所以公司的最佳资本结构应当是一个可使公司的股票价格而非每股盈余达到最大的资本结构。下面我们将进一步证明，使股价达到最大的负债比率，必然低于可使每股盈余达到最大的负债比率。
为了证明上述结论，我们仍以通用工业公司为例。根据有关资料，通用工业公司在不同负债比率下的股价与资金成本的关系可列表。
（1）假定该公司所赚得的盈余都作为股利发放，即EPSDPS
（2）假定KRF6%，KM10%。当负债比率为30%时：
Ks6%+1.8（10%-6%）13.2%，其他的Ks值可类此求出。
（3）本例因盈余全部作为股利发放，故DPS的成长率将等于零。因此，我们可以运用零成长股模式，来估计该公司的股价。例如，当负债此率为30%时：
P0KPS
Ks52.79
0.12522.50
（4）加权平均资金成本运用相关公式求出：
WACCKsWdKd（1-T）+WsKs
当公司的负债比率为50%时，它的预期每股盈余可达最大，但使资金成本最低，股价最高的负债比率却等于40%。因此，通用工业公司今后的最佳资本结构是由40%的负债和60%的普通股权益构成，该公司的管理当局应当根据这两项比率来建立目标资本结构。如果公司现有的资本结构与其不符，则它需要妥善采取相应的融资方式，使之符合目标资本结构的要求。
3.筹资的风险分析
为了全面衡量融资决策对公司特有风险的影响，我们还要对商业风险和财务风险作进一步讨论。
3.1商业风险的分析
商业风险，或称事业风险，是指未使用负债融资时，公司未来的营运收入或息税前盈余（Earnings Before Interest and Taxes，简称为EBIT）的不确定性。商业风险是影响公司最佳资本结构的重要因素。
就一般而言，各产品的种类不同，其商业风险就不一样；而且就算处在同一产业中，公司与公司间的商业风险也会各异；再者，商业风险还会随着时间的变化而变化。
决定商业风险的因素主要有：
①产品需求的变异性；
②产品售价的变异性；
③投入因素（包括原材料和工资费用等）的变异性；
④产品售价随投入因素价格变动而进行调整的能力；
⑤公司成本的固定程度——亦即经营杠杆系数。
在上述五个因素中，经营杠杆对商业风险的影响最为综合。
3.2财务风险的分析
财务风险是指公司采用负债融资后，普通股股东所需负担的额外风险。假定有10位投资者决定合资成立一家新型的建材公司，此种公司有相当高的商业风险。如果公司的资本全部来自普通股权益，且如果每位投资者都拥有10%的公司股票的话，则公司的商业风险将由这10位投资者平均分担。但是如果公司的资本有50%来自5位投资者所提供的负债资金，而其余的50%则来自另外5位投资者所提供的权益资金，此时，由于提供负债资金的5位投资者将获得固定的收益，所以公司的商业风险事实上仅由5位提供权益资金的投资者承担，从而使普通股股东的风险较未使用任何负债与优先股融资时要高出一倍。因此，负债融资（包括优先股融资）将使公司的商业风险集中在普通股股东身上。
财务风险的大小及其给公司带来杠杆利益的程度——即财务杠杆程度，通常用财务杠杆系数（degree of financial leverage简称为DFL）来衡量。与经营杠杆不同的是，仅就财务杠杆而言，它影响的是公司的税后净利而不是息税前盈余。但财务杠杆是在经营杠杆发挥作用的基础上来施加影响的，因此，要全面地衡量两种杠杆的作用，除了单独计算其财务杠杆系数外，还需计算二者总的杠杆系数或称复合杠杆系数（degree of total leverage或degreeof combined leverage，简称为DTL或DCL）。在这里，我们先就财务杠杆作用加以分析。
财务杠杆系数是指每股盈余（EPS）随着息前税前盈余（EBIT）的变动而跟着发生变动的幅度，或者说每股盈余的变动率相当于息前税前盈余变动率的倍数。用公式表示即：
DFL每股盈余变动的百分比
息前税前盈余变动的百分比
ΔEPS/EPS
ΔEBIT/EBIT
为了便于计算，我们将上式作进一步推导如下：
EPS（EBIT-1）（1-T）/N
（I利息，T适用税率，N流通在外普通股股数）
且ΔEPSΔEBIT·（1-T）/N（I、T、N固定不变）
ΔEPS
EPSΔEBIT（1-T）/N
（EBIT-1）（1-T）/N
ΔEBIT
EBIT-1
ΔEPS/EPS
ΔEBIT/EBITΔEBIT
EBIT-1/ΔEBIT
EBIT
即DFLEBIT
EBIT-1
例如，若某公司全部资本为＄200000，负债比率50%（利率为12%），当销售额为＄200000，息前税前盈余为＄40000，则它的财务杠杆系数为：
DFL40000
40000-200000×50%×12%1.43
因此，当该公司的息前税前盈余上涨100%时，它的每股盈余将上涨143%。如果公司未使用任何负债融资时，公司的财务杠杆系数等于1，亦即如果公司的息前税前盈余上涨100%，则它的每股盈余也将上涨100%。
案例评析
詹姆士·林恩的筹资策略
美国LTV公司是一家1961年成立的电气公司，但是公司到1968年已经成为全美最大的15家公司之一，该公司的股票由最初发行时的每股2.5美元上升到了每股135美元，成为华尔街发展最快的公司之一，其创建人詹姆士·林恩也成为一个具有传奇色彩的人物，具有非常高的知名度。那么，LTV公司是怎样在7年的时间里，白手起家，而成为一个全美瞩目的大公司的呢？
林恩的少年时代非常不幸，因母早逝，他由姑母照料长大。但是，林恩从小就聪明过人，在中学毕业后，尽管他穷得连一双普通的旅游鞋也买不起，但是，他却立志要创出一番事业。他离开了姑母家，开始了打杂零活度日的生涯。19岁的时候，林恩在达拉斯城的一家电机公司找到了一份工作。不久，第二次世界大战爆发，林恩加入美国海军开始股役，并在部队里成了一名电机技术员。1946年，林恩退役，这时，林恩掌握了丰富的电气技术，他决心不再打工而自己创业。
但是，林恩仍然身无分文，为了筹建开办企业的费用，他将自己的住房卖掉，才勉强凑足了3000美元，成立了一家名叫林恩电气公司的小企业。
二战以后，美国的建筑业非常兴旺，于是，办公大楼和工业厂房的电气装置和设备业务也非常好做，林恩做了几笔好买卖，生意兴旺。到20世纪50年代初，林恩的电气公司的销售收入已经超过了100万美元。但是，由于林恩是单人业主制的私人企业，因此，公司要交的所得税特别高。交税以后，林恩的所得与中上等的工薪阶层的收入相差不多，这使林恩萌发了将自己的电气化司改造成一个公众公司的想法。因为，公众公司的税收要低于单人业主制企业的税收，而且有更多合法逃税的机会，而且，对林恩来说，企业快速发展，筹措资金的困难也日渐加大，而公司上市后，就能迅速地筹措大量的资金，实现公司快速扩张的需要。
不久，林恩电气工程股份有限公司成立了，公司获准发行80万股公众股股票，其中，林恩个人拥有50%的股权，其余50%的股权以每股2.5美元的价格公开上市。在当时，美国的企业要上市也很不容易，需要一定的规模，像林恩这样的小规模企业能上市，这在当时几乎是绝无仅有的。得克萨斯州的证券经纪商和投资银行家们都觉得这是一件非常可笑的事情，他们中没有一家愿意做林恩的代理人。但是，林恩没有被这难住，他物色一些朋友来帮助他推销他的公司的股票，而此时，那些证券代理商们正在等着看他的笑话。林恩和他的朋友们不怕辛苦，他们用电话挨家挨户地向居民们推荐公司的股票。工夫不负有心人，经过艰苦的努力，用了几个月的时间，林恩和他的朋友硬是把全部上市的40万股公众股卖了出去，扣去各种筹办和推销费用后，林恩公司实际筹集到的资本额为75万美元。这样，林恩公司的规模比原先大为扩大。
初涉股市的成功使林恩大为振奋。在股市中，林恩学到了利用别人的钱再赚钱的“借鸡生蛋”的方法，于是，林恩决心要通过利用股市来不断扩大公司的规模，建立一个让人瞩目的大公司。
第一步，林恩用股市上筹集的资金收购了另一家电气工程公司，这样一来，林恩公司的经营规模比原先扩大了一倍，而公司的股票价格在市场上也立即飞涨。公司股票价格的上升，使林恩能够从股市上筹集到越来越多的资金，他现在收购公司比原先更加容易，不必再动用手头的现金，而只要把手头的股票当作现金来使用就可以了。
第二步，林恩开拓新的领域，购买了一家电子公司，更名为林恩电子公司，并将电气公司与电子公司整合在一起，这样，林恩电气的股票价格在市场上再次上升。不久，林恩又连续收购了阿提克电子公司和迪姆柯电子公司，并将这二家公司重新命名为林恩·阿提克电子公司和林恩·迪姆柯电子公司。
从此时开始，林恩在证券界的地位和社会形象发生了巨大的变化，他再也不会被人家看做是一个小商人了。林恩的公司，其销售收入也达到了1500万美元。
有了股票市场上源源不断的资金作后盾，林恩的胃口也越来越大。所以，下一步的目标，林恩便瞄准了当时美国的一家著名的飞机和导弹制造企业——休斯·福特股份有限公司。
但是，林恩这一次的收购兼并却并不顺利，休斯·福特公司展开了顽强的反收购。但是，林恩志在必得，他采取了一种双管齐下的策略：一方面，他从股票市场上公开收购休斯·福特公司的公众股，另一方面，林恩又与休斯·福特公司的部分股东在私下以议价的方式再收购部分股权，最后，林恩终于得手，使林恩公司取得了休斯·福特公司的40%的股权，成为该公司的第一大股东，林恩取得了对该公司的经营控制权。
1961年，林恩将休斯·福特公司更名为林恩·迪姆柯·福特公司，这就是当时使整个华尔街都感到震撼的LTV公司。而正在这时，华尔街开始时兴“集团公司”的叫法。“集团公司”即指一家控股公司通过收购兼并不同行业的其他公司，逐步使企业成为一个多元化经营的、由多个公司组成的经营集团。当时成立的集团公司都是大企业中的佼佼者。而且，由于集团公司财务雄厚，经营多元化，风险较小，因此，这些集团公司的股票成为美国股市中的蓝筹股，股价稳步上升。LTV公司也不失时机地打出集团公司的名称，而且，由于林恩经营管理有方，公司业绩骄人，因而，其集团公司的股票价格也成了市场中的佼佼者。
随着企业壮大，林恩已经成为企业界、金融界举足轻重的风云人物，他的声名在华尔街鹊起，被人们广泛流传。但是，林恩决没有因此而满足，天生的对事业的不断奋斗、拼搏精神使他依然雄心勃勃。他在策划着更大的宏伟蓝图。林恩在悄悄地筹划，他将目标盯住了比休斯·福特公司更为著名、更加庞大的威尔逊公司。这样，一场更为精彩的兼并收购大战就开始了。
威尔逊公司是一家资产规模庞大的老牌的集团公司，但是，该公司由于经营思想十分保守，所以一直以经营肉类包装、药品和运动器材三种商品为主。威尔逊公司的年销售收入是10亿美元，而林恩的LTV公司的年销售收入是5亿美元，只有威尔逊公司的一半。以一家相对较小规模的企业吞并一家规模较大的企业，许多人认为林恩这次收购兼并无异于贪心不足的蛇吞象，因而，对其成功普遍抱有怀疑态度。但是，林恩运筹帷幄，精心策划，他在经营方面的天才使他再次获得了成功。那么，是什么使得林恩能够以小吃大而获胜的呢？林恩采用的还是他运用十分娴熟的老办法——借钱生财的办法。
威尔逊公司由于其经营思想保守，所以公司很少做广告，也没有有效地利用证券市场扩大自己的名声，因而，该公司为公众投资者所不太了解，公司的股票价格在同类公司中是属于偏低的一类企业。
林恩经过一翻缜密的分析计算，估计只需要8000万美元的资本，就可以买到足以获得该公司控制权的股票数量。但是，8000万美元是一个巨大的数目，林恩怎样筹集到这笔钱呢？
首先，林恩以LTV集团公司所持有的正处在上升中的本公司股票做抵押，从银行获取了8000万美元的贷款。然后林恩用这笔贷款资金在股票市场上收购了威尔逊公司的公众股。从此，威尔逊公司也并入了LTV集团公司。
但是，这样一来，LTV公司却背上了8000万美元的巨额债务，这对公司来说，可以说是一个沉重的负债，使林恩感到了很大的压力。然而，林恩在筹资方面的天才才能，使他再次以一种精彩绝伦的方式解决了这一问题，这一方式令当时整个华尔街惊讶得瞠目结舌。这可以说是林恩一生商业生涯中借鸡生蛋的筹资之道方法中最为高明的一着。
林恩的高明的办法是这样的：他将8000万美元的这笔债务从LTV集团公司转移到威尔逊公司的账户上，然后，再将威尔逊公司分拆为三家子公司——肉类加工公司、运动器材公司和制药公司。重组后的三家子公司，每一家又独立在证券市场上发行股票，这三家重组后新成立的子公司的大部分股票仍然由LTV公司掌握，其余的股份在市场上向公众发行，发行后筹集到的资本金，正好是那笔巨额的债务——8000万美元，这样，林恩分文不出，仅以智慧就彻底兼并了一家庞大的集团公司。林恩在筹资方面的借鸡生蛋、借资生财的巧妙之术，载入了20世纪的华尔街金融史册。