书城管理巴菲特投资策略全书
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第11章 锤炼稳定的投资心态(2)

萨雷将这种过度重视短期业绩的做法描述为投资者的“短视”行为(医学上称近视),并相信如果他们不接受月度报告,多数投资者的效益反而会更好。在他与其他行为学家共同做的一项研究中,他的观点被以一种戏剧性的方式所证实。

萨雷和他的同事让一群学生将假设投资资金在股票与政府债券之间进行分配。但在开始之前,他让学生坐在计算机前模拟以25年为期限的证券投资回报。一半学生被给予大量的信息,信息反映出市场波动的本质以及不断变化着的价格。另一半学生则仅给出5年期的短期业绩。然后萨雷让每组学生为今后的40年分配投资资金。

每一组学生被大量信息轰炸,其中有些信息反映出不可避免的亏损,他们仅分配40%的资金给股市;而另一组收到短期业绩报告的学生则分配了70%的资金给股市。萨雷对这些学生的忠告是:“我建议你们在股票上进行投资,但不要急于打开邮箱看结果。”萨雷每年都要在行为学大会上做报告,这个大会是在全国经济研究局以及哈佛肯尼迪政府学院的资助下召开的。

萨雷还因另一项展示短期决策的愚蠢行为的研究而着名。他将纽约股票交易所的所有股票,按过去5年的业绩进行排序,他挑出35种最佳业绩股票(那些价格上涨最多的股票)以及35种业绩最差股票(那些价格下跌最多的股票),并创立了这70种假设股票的证券投资。然后,他连续持有这些股票5年,并看着以前的“输家”如何在40%的时间里打败以前的“赢家”。在现实世界里,萨雷相信,很少有投资者能够坚守阵地,抵抗价格下跌信号所产生的过度反应,他们也由此痛失了“输家”转为“赢家”而带来的好处。

(三)躲避损失心理

根据行为学家的观点,人遭受损失产生的痛苦远大于获得的欢愉。萨雷和许多其他的人所做的试验增表明,人需要两倍的正面影响才能克服一倍的负面影响。在一个50:50的赌注中,如果机会绝对相等,人们不会轻易冒险,除非潜在利润是潜在损失的两倍。

这就是不对称形躲避损失心理:局势不利比局势有利具有更大的影响力,这是人类心理学的基本原理。将此原理应用于股市,就意味着投资者损失钱的难受程度要比因选择正确而赚钱的高兴程度大两倍。这个思维线索也可从宏观经济理论中找到。在宏观经济中,经济高涨期问,消费者一般每创造1美元的财富就增加购物3.5美分,但在经济衰退期间,消费者在市场上每损失1美元就减少消费6美分。

对损失的躲避心理反映在投资决策上,其影响是显着而深刻的。我们都想相信自己做出的是正确决策。为保持对自己的正确看法,我们总是抓住错误的选择不放,希望有一天会时来运转。如果我们不卖掉会产生损失的股票,我们永远也不需面对我们的失败。

躲避损失心理还使投资者过度保守。参加退休基金账户计划的人,他们的投资期为10年,却仍将他们资金的30%~40%投在债券上。这是为什么呢?只有严重的躲避损失心理才会使人如此保守地分配自己的投资基金。但躲避损失心理也会产生即刻的影响,它会使你毫无道理地抓住亏损股不放。没有谁愿意承认自己犯了错。但如果你不将错误的股票出手,你实际上就放弃了你能再次明智投资并获得利润的机会。

(四)心中的账目

心中的账目指的是随着周围情况的变化而改变赚钱预期的习惯。我们趋向于将资金在头脑中划分成不同的“账户”,然后决定如何使用这些资金。

一个简单的例子就可说明问题。假设你与你的配偶刚刚外出回家。你掏出钱包准备付钱给替你看孩子的人,但发现原来放在钱包里的20美元不见了。所以当你开车送看孩子的人回家的路上,你在自动提款机前停下,提出20美元交给替你看孩子的人。但当你回家后你发现那20美元在你的夹克口袋里。

如果你与多数人一样,你对这20美元的反应应是欢欣鼓舞的。你夹克兜里的20美元是“白捡”的。尽管这第1个20美元与第2个20美元都来源于你的活期账户,他们都是你的辛苦钱,但体手里拿着的这20美元是你没想到的,你感到可以随意花掉它。

为了展示这个概念,理查德·萨雷又一次提供了一个有趣的学术试验。在这项研究中,他用两组人进行试验。第1组人被分配30美元现金并有两项选择:(1)他们可以将现金揣进口袋里,走掉;或者(2)他们可以以掷硬币赌博,如果赢了,他们可以额外得到9美元,如果输了,从他们的钱中扣除9美元。多数人(70%)选择赌博,因为他们盘算,即使输了,他们仍可白白得到21美元。第2组人则被给予不同的选择:(1)试着进行掷硬币赌博,如果他们赢了,他们将得到39美元,如果输了,他们得到21美元;或者(2)直接得到30美元,不掷硬币。有多半数的人(57%)选择直接拿钱。其实两组人赢得的是一样多的钱。机会也完全相等,但是两组人却以不同的方式看待局势。

这项试验的意义是很明显的:我们如何决策投资、我们选择什么方式管理投资是与我们如何看待金钱密切相关的。例如,心中的账目就进一步解释了人们为什么不愿意卖掉业绩差的股。在他们心中,损失只有在股票卖掉时才变为真正的损失。目前,有一点是清楚的:我们更愿意拿白给的钱冒险。从更广意义上讲,心中的账户这理论突出了有效市场理论的一项不足之处;它显示出市场的价值不仅仅是由信息的总量所决定的,也是由人们加工处理这些信息的方法所决定的。

(五)对风险的容忍程度

所有金融心理学聚合在一起,反映在你身上,就是体对风险容忍的程度。

在过去的十几年里,投资专业人上投入了大量的精力,帮助人们分析他们对风险的忍耐度。证券代理商、投资咨询家、金融规划者们都观察到了每个个体行为的不断变化。当股价上扬时,投资者大胆地向股市里添加投资;而当市场回落时,他们又将投资调回到固定收入的证券上。一夜之间,投资者会戏剧性地改变他们的投资组合,卖出股票而买入债券或其他固定收入的证券。这种在激进与保守的投资者之间反复折腾的现象,激发了人们对风险容忍度的研究。

刚开始,投资咨询家们认为,分析风险容忍度并非什么难事。通过使用面试和答卷的方式,他们就可建立一套投资者的风险档案。但问题是,人的容忍度是基于情感之上的,且随着情况的变化而变化。所有上述构成对金钱态度的心理学原理,都可用来测定对风险的反应。当股市大幅下挫时,即使那些在风险档案中非常“胆大妄为”的投资家也变得缩手缩脚起来。而当股价大幅攀升时,不仅是激进的投资者,就连保守的投资者也增添了新股。

还有另一个起作用的因素,那就足过度自信问题。在我们的文化中,风险承担者是倍受人们敬仰的。投资者受此影响,趋向于认为自己很能承担风险,但实际上他们不能。他们的表现就如同心理学家市瑞特(D.C.Pruitt)所描述的“狂想家效应”。

早在30年代,美国最伟大的幽默作家之一詹姆斯·瑟伯(James Thurher)写了一篇幽默故事,名字叫《沃尔特·米带的私生活》(The Secret Life of Walter Mitty)。后来这个故事被拍摄成一部令人难忘的电影,由丹尼·凯伊(Danny Daye)领衔主演。片中的沃尔特是一个缩头缩脑、鼠目寸光的男人,且完全受制于他那彪悍且伶牙俐齿的妻子。他应对这种生活的方法是做白日梦,梦中这个好脾气的米蒂被幻化成一个勇猛顽强的英雄,他总是及时出现并解救众生,片中的他一会儿还在为忘了妻子交待的杂事而痛苦呻吟,另一会儿他变成一位无畏的轰炸机驾驶员,正独自执行一次危险的任务。

布瑞特认为投资者对股市的反应颇像沃尔特对生活和反应。当股价上扬时,他们成为自己跟中的英雄,敢于承担额外风险。但当股价下挫时,投资者拥挤在门口,然后逃之夭夭,不见了踪影。

我们如何克服狂想者效应呢?我们要找出衡量风险容忍度的尺度,这个尺度要尽可能地解释产生这一现象的原因。我们必须深入到标准分析问答题的表层之下,去探求心理驱动因素。

有两项性格特征与风险容忍度密切相关:自控能力与成就动因。自控倾向指的是人们感觉他们能在多大程度上影响其生活的环境,以及做出生活决策的能力。那些认为自已有控制周边环境能力的人被称之为“内在人”。相反,“外在入”认为自己几乎没有什么控制能力,就像一片树叶被风吹来吹去,无法控制。根据我们的研究,具有高度风险承担倾向的人绝对是属于内在人一类的。

成就动因可以被描述为人们做事的方向感。我们发现善于承担风险的人是方向感程强的人,尽管对目标的高度集中可能会导致深深的失望。

(六)集中投资心理

我们所学到的一切心理学和投资学的知识都在沃伦·巴菲特身上综合体现出来。他对他自己的研究很有信念而对运气则没有。他的行动源于周密思考的目标。他不会被短期事件冲昏头脑而失去航向。他了解风险因素的含义,并愿意充满信心地接受最终结果。

在行为金融学还未成形并被冠名之前,它就早已被儿位离经叛道者像沃伦·巴菲特和查理·蒙格所理解和接受。查理指出,在他和巴菲特离开研究生院之前,他们“就进入了商界去发现那巨大的但可预测的极端不理智行为产生的格局。”他不是在谈论预测商机,而是在谈论一种观点,即当不理智局势真的形成时,它会产生几种可预测的行为格局。

除巴菲特和蒙格外,其他大部分投资专业人士都直到近期才开始对金融与心理学的交叉关系产生足够的重视。对读者来说,本章综合归纳出的概念的价值在于让你们学到了新的内容并寓教于乐,但还不止于此。

围绕投资的各种情感都是真实的。它在某种程度上影响了人的行为,进而最终影响股价。我相信体已经感觉到了,充分了解人的能动性对自身投资是非常有价值的,原因有二:

(1)体会掌握一些基本指导原则从而避免犯最平常的错误。

(2)你将及时认识到别人所犯的错误并从中受益。

我们所有的人都难免会犯判断失误的错误,它将影响我们的个人成功。当成千或成百万的人都犯判断失误的错误时,这种集体的力量将会将市场推向毁灭的边缘。此时跟风而走的诱惑力是如此强人,以至于错误的判断累计起来成倍数增长。在这一片波浪起伏的不理智行为的汪洋大海中,只有少数几个保持理智行为的人能幸免于难。

心理因素在投资领域所发挥的巨大作用是显而易见的,因为这一领域通常被认为是冷冰冰的投有灵魂的数字与数据的世界。当我们必须做投资决策时,我们的行为时常是捉摸不定的,甚至是自相矛盾的,偶尔又是愚蠢的。有时这种不合逻辑的决策会持续下去,毫无定数可占。我们做出的决策不论正确还是错误,都没有充足的、可明确表达的理由。

令人感到特别惊讶,也值得所有投资者注意的问题是,投资者往往对自己的错误决策毫不觉察。我们现在明白了,为了全面了解市场和投资,我们必须对我们本身的不理智行为有所了解。对判断失误心理学原理的研究,对投资者来说,其价值绝不亚于对账户收支平衡表与损益表进行分析的程度。你可能对评估公司这门艺术很精通,但如果你不花时间了解行为金融学,你将很难改进你的证券投资战略以及投资业绩。

成功的集中投资家需要培养一种性情。道路总是崎岖不平的,选择走哪条路才是正确的,经常是与人的直觉背道而驰的。股市的经常性波动容易使股民产生不安定的感觉,从而做出不理智的举动。你需要对这些情绪耐心观望,并随时准备采取理智行动,哪怕你的直觉呼唤你做出相反的行动。但未来总是重奖集中投资者,因为他们做出了巨大的努力。

三、选择最值得投资的行业

(一)真正决定投资成败的是公司未来的表现

投资股票,其实就是“购买未来”。

对于一家上市公司而言,过去的辉煌事迹、和今日的妥善经营,虽是好事,但它们都已反映在今日的股价上了。因此,对于投资人而言,能否为我们赚钱的,是未来的成绩。巴菲特也曾说过,真正决定投资成败的,是公司未来的表现。

试想,如果投资成败是决定于过去和今日,那任何人都能投资致富,根本也不需要很强的分析能力,因为过去和今日的业绩都是公开消息,人人都知道的。

就因为投资成绩是由未来而定,所以巴菲特认为,行业的性质比管理人素质更重要。毕竟,人心莫测,管理人可以“变质”,但整体行业情形一般不会那么容易变相。

每一个经济体系里的各种行业,都有着不同程度的竞争情形。有些行业很容易进人,因此竞争异常激烈。另一些行业则因消费者注重品牌等因素,而使得有关整个行业年年获利良好。

比如,巴菲特说过,从第一家民航公司算起,几十年来,整个民航事业是没有半点收益的。自从巴菲特1980年代投资美国主要民航公司之一的USAir没取得盈利之后柏克夏的投资标准是,就算是没有亏掉本钱,只要是没有一些可观的利润,已是一种失败),他开玩笑说,他设立了一个类似美国戒烟者和戒酒者每次忍不住就可以打进去取得咨询的电话号码,以便每次他突然想要投资民航公司时,可以打进去寻求咨询。

巴菲特说,一些行业,是非常竞争的,比如超级市场就是一个例子。而另一些则没有这么的竞争。我们身为消费者也可以亲眼看到,超级市场价格竞争激烈,管理人必须时常关注射对手的削价情形,以作出对策。比如世界最大的百货连锁公司沃玛(wal-Mart)的创办人华顿先生在世时就是天天都到主要对手K-Mart的好几家分店去参观。据他所说,目的就是要看看,到底为什么还有人会来这里购物?历史上有很多零售连锁店,开始时赚大钱而快速发展,但最终还是渐渐退步,直到倒闭。

巴菲特说,他敢叫最呆板的表弟去管理类似可u可乐的公司,十年过后,公司还是好好的。但如果叫这位表弟去管理超级市场,等于是企业快速自杀。巴菲特认为,在零售业理,缓行等于失败。

巴菲特也曾说过,我们选购公司的时候,应该选上那些即使是傻瓜也能够管理的公司,因为,迟早,某个傻瓜准会爬上去主管这家公司的。

(二)观察消费者动态