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第33章 产权交易市场的培育及其管理

要建立健康有序的产权交易市场,首先必须给予市场准确的定位,明确市场应该发挥的功能和作用。产权交易市场是资本市场一个重要组成部分,是产权资源配置和产权定价的重要场所。除此以外,产权交易市场还是提高国有资产管理水平和深化国有企业改革的一个重要工具和媒介。从中国产权交易市场设立至今,各产权交易所已经完成了诸多国企的产权转让,实现了国有资本的大量退出。但是,由于市场建立成长的时间较短,对政府行政力量的依赖性较强,产权交易市场发展面临着许多问题和困难。因此,需要继续改革及创新,以不断更好地发挥产权交易市场配置资源的作用。

一、产权交易市场的功能定位

完整的市场经济体制是由产品市场、劳动力市场、技术市场、资本市场等众多市场相互作用、共生互补而成。目前,我国资本市场尚处于起步发展阶段,特别是产权交易市场,无论是从市场制度的健全、市场功能的完善、中介机构作用的发挥,还是从市场监管体系的构建等方面,都有诸多工作需要完成。从西方发达国家产权交易市场发挥的作用来看,成熟发达的产权交易市场将实现资产的合理定价,保障资产交易信息的充分披露,有利于交易资产的优化配置。

1.产权交易市场是资产交易的重要载体之一

目前,全国各地数百个产权交易机构承担了大量的资产转让交易。市场为供求双方提供了交易的场所,大大减少了交易双方的信息搜寻成本。供求信息在市场里汇集,迅速转化成有效的价格信号,引导资源的流向。同时,产权交易市场日趋完善的规章制度和规范的操作流程,简化了交易过程,缩减了交易时间。交易主体借助产权交易市场这个载体进行竞价活动,达成交易并实现资产转让。产权交易市场使得产权交易从无场无序的个体经济行为转变为规范有序的市场经济行为,有利于社会资源的优化配置。

2.产权交易市场能够实现资产转让的合理定价

资产转让的定价问题是一个复杂的问题,特别是企业产权的定价,涉及员工安置、债务处理等多方面因素,关系国家、企业、投资者和社会各方利益。虽然资产评估机构在进行评估时会给出一个合理的估值区间,但是在实际的交易中,由于产权涉及资产本身价值的瞬息万变,评估价格和交易价格往往会产生偏离,而且在一些情况下偏离很大。

建立和完善产权交易市场,特别是全国统一的交易市场往往可以减少由于信息不对称而导致的价格大幅偏离。市场是信息充分披露和聚集的场所,大量的买卖双方在市场中获得几乎相同的信息,减少了由于信息不对称而引起的对资产价值评估的偏差;潜在的购买方会自主的对标的资产进行估价,无论使用何种方法,这种估价都具有一定的参考价值;同时市场的竞价机制有利于价格回归资产的真实价值。买卖各方在市场中反复的博弈过程,就是价格逐渐回归的过程,越多的参与者,竞价的过程就越激烈,形成的价格就会越有效。最终在市场作用下,完成价格和价值最大程度的接近,市场价格发现功能被充分利用。

3.产权交易市场能够实现交易信息的及时准确披露

信息披露制度是指产权交易市场中,交易当事人依法公开或公布有关交易信息、消息和资料而形成的惯例和活动准则。资产交易过程中,交易双方获得的信息处于不对称状态。如果不建立规范的信息披露机制,市场会由于信息失真而扭曲资源配置功能,企业内部会出现严重的内部人控制以及腐败现象。这将不利于交易的外部监管,不利于交易的公平公正运行,违背市场建立的初衷。

资本市场是一个对信息披露要求极为苛刻的市场,产权交易市场作为资本市场的组成部分,更应严格规范地进行交易信息的披露。产权交易市场通过建立规章制度,要求入场交易的企业提供交易资产的详细信息,对交易过程的信息予以及时公开,对于不及时披露信息或披露不实的交易主体给予一定的惩罚。同时,市场中的社会公共媒体和中介机构也可以进行跟踪披露,通过这些途径保护交易双方的利益,保障资产交易的顺利完成,保障社会公众对资产交易特别是国有资产交易的知情权,保障国家和人民利益不受侵害。

二、产权交易市场发展需要解决的若干问题

产权交易市场的发展程度是一个国家经济发展水平的重要标志。中国产权交易市场建立至今,经历了几十年“摸着石头过河”的探索历程。目前,市场已经实现了一定规模的交易量,拥有了一定数量的会员,产权交易的各种规范制度逐步建立完善,产权交易市场整体呈良性态势发展。但是,与发达国家成熟的产权交易市场相比,我国的产权交易市场仍然有许多需要完善的地方。从目前来看,群雄割据的局面不利于资源的大范围流动,交易方式的单一阻碍了资产转让的大规模进行,而且政府的监管相对滞后等,法律法规尚不健全,这些都是资产转让活动中遇到的现实瓶颈。

1.积极推进产权交易市场的信息联网

中国产权交易市场大多在政府主导下完成,大的如京津沪渝四大产权交易所,小的机构数以百计,遍布于中国各大中小城市,具有浓厚的地域分布特点。正是有了这些分散的市场,各类资产交易才有了载体和平台,规范有序的资产交易才能够实现。但是,这种按行政区域划分市场的方式,将交易资产强制性地凝固在数百个区间里,群雄割据的现状在一定程度上阻碍了资产的大规模流动,不利于价格的形成和交易的实现。许多机构为了抢生意,更是通过不正当手段,如修改定价程序、帮助内部人进行寻租、简化或弱化审核环节,甚至忽视国家法律,搞地方保护主义等,这种情况下资源的优化配置也就无从谈起。

要完善产权交易市场,必须统一产权交易市场,实现交易信息联网,如目前正在进行的国内几大产权交易所的信息共享。信息共享使得产权交易市场的规模扩大,信息的传播速度加快,资源的流动速度加快,市场作用能够更有效地发挥,有利于社会资源配置效率的提高。鉴于这些优点,应该更加积极地推进产权交易市场的信息联网进程,不仅仅是在几大产权交易机构之间,而是要推广到地区之间,甚至全国范围内,实现产权交易市场的信息联网。

2.尽快实现产权交易机构运营模式的转型

从组织形式上看,我国的产权交易机构主要有两种:事业单位法人制和公司法人制。在国有企业改革的大背景下,政府对中小企业实行放开搞活政策,鼓励国有企业改制,鼓励地方政府有选择地转让中小国有企业产权,实施国有资本的退出战略,调整国有经济布局,中国的产权交易市场应需而生。产权交易市场可以帮助政府规范国有产权交易,推动国有企业的改制重组。在履行市场中介服务职能的同时,实质上分担了部分国有资产的管理职能。因此,最初设立的产权交易机构大多采用事业单位形式,如上海联合产权交易所。采用事业单位形式有其自身优势,如可以快速落实政府政策,降低监管成本,提高监管效率等。但是,随着市场的发展和交易规模的扩大,政事不分和行政干预过多等问题日益凸显。政府在产权交易过程中过多地干预交易细节,特别是定价、受让方的选择等,使得产权交易机构的职能发生严重的偏离。同时,采用事业单位形式使得产权交易机构的权责利不对等。机构依靠政府没有生存压力,没有自负盈亏的动力,不利于机构改善服务水平,提高服务质量,不利于机构进行技术创新和职能创新。

随着资产交易规模和范围的不断扩大,产权交易市场上交易对象由单纯的国有企业产权扩大到各种类型的企业产权,包括私有产权、混合产权等,交易的方式也从整体转让为主,发展到整体转让、部分转让和其他多种转让方式并存。这些都客观上要求重新规范产权交易机构作为中介的服务职能。应该鼓励产权交易机构进行公司制改革,建立法人治理结构,从事业单位转为自主经营、自负盈亏、自担风险、自我发展的市场主体,增强机构的独立性和风险责任意识。有了独立的法人主体地位,产权交易机构会在生存的压力下不断提高自身主业水平,不断进行业务创新,增强盈利能力。同时,改革也有利于政府进行职能定位,强化政府的监管职能,减少政府对市场经济行为的行政干预。

三、依托产权交易市场提高资源的配置效率

要实现经济的快速发展,多层次的资本市场发挥着重要的基础作用。产权交易市场,作为资本市场的重要组成之一,在完成初期的设立目标—帮助国企改革之后,面临着改革和转型。定位于更好地配置资源,产权交易市场应努力打破目前交易的区域性,实现市场在全国范围内的统一。同时,结合交易内容和交易形式单一的现状,鼓励市场进行制度创新,为交易双方提供个性化服务。通过产权交易市场以及证券市场等多个市场的功能互补,最终实现国有经济布局和结构的战略调整,实现全社会资源的优化配置。

1.依托产权交易市场进一步扩大资源配置的范围

目前,产权交易仅在部分大中城市有效规范地展开,数以万计的中小国有产权由于缺乏平台而无法进行交易,资源流动不畅。应该进一步统一全国产权交易市场,即构建覆盖全国的产权交易市场:分区域组建大的产权交易机构,如现有的上海、北京、天津、重庆的交易机构已经实现了区域性覆盖,努力实现这些产权交易所之间的信息联网和资源共享;同时,有针对性地整合中小产权交易机构,把它们打造成特色化和个性化的服务平台,实现对大的产权交易机构的业务互补;有条件的话,在产权交易市场和证券市场之间搭建信息通道,实现功能对接。针对那些上市公司中被停牌的公司的股权转让,“大小非”在国有机构之间的转让,产权交易机构可以开辟专门的交易服务专区,方便会员进行交易。总之,要把产权交易市场的功能定位到更高的层面,使之发挥更大的作用,扩大资源的配置范围。

2.依托产权交易市场探索资源配置的新方式

产权交易市场定位于服务资产交易活动,市场应该不断推陈出新,探索新的交易方式,开发新的交易手段,以求更好地满足资产交易双方的需要,实现资源的最优化配置。

目前,在产权交易市场进行交易的对象主要有两种:一是企业的单项资产,如厂房、设备、机器等;二是企业产权,特别是中小型国有企业产权,经营性国有资产的整体存量出售。随着企业改制的进一步深化,社会对公司制特别是股份制的性质和特点的进一步了解,企业的产权交易可以从由整体产权转让,过渡到通过市场吸纳增量资本投入,例如,公司的资产评估国有企业净资产是3000万元,可以通过产权交易市场挂牌吸纳新入资本1000万元,稀释国有股东股权至75%,引入新的股东,其投资比例占企业总股本的25%。通过吸纳增量资本投入,实现出资人主体的多元化,在保证国有股东控制权的同时,改善企业的管理结构和经营水平。通过这种方式拓宽企业的融资渠道,简化整体转让过程中必须进行的审批、债务处理、职工安置等繁杂事宜。除了交易方式的改革,产权交易市场还可以进一步改进交易方法,如在交易价格的确定方面,除了传统的拍卖和招投标方式,可以利用现代信息网络技术采用“电子竞价法”,或尝试“综合评审法”等。

制度创新是资源优化配置的重要途径,在国内资产交易特别是产权交易日益频繁的今天,面对各类形态和结构交易对象,产权交易市场应该多方位多角度地进行创新。在满足产权交易主体的个性化需求的同时,提高社会资源的配置效率。