任务2 确定债券投资的价格和收益率
一、债券投资的种类与目的
（一）债券投资的种类
1.按发行主体不同进行的分类
按发行主体不同可分为国债，金融债券，公司债券，国际债券。
2.按还本期限的长短进行的分类
按还本期限的长短可分为短期债券（还本期限在1年及以下的），中期债券（还本期限在1～5年的），长期债券（还本期限在5年以上的）。
3.按利息支付方式的不同进行的分类
按利息支付方式的不同可分为以下几类：
（1）一次性还本付息债券。一次性还本付息债券，也称为利随本清债券，或累计债券，是利息和本金一次性兑付的债券。
（2）贴现债券。贴现债券是指按低于面值的价格发行，到期后按面值兑现的债券。贴现债券是期限比较短的债券。在国外，通常短期国库券都是贴现债券。
（3）附息债券。附息债券是指每年付一次或多次利息的债券。
以上三种债券，统称为固定利率债券。有一种观点将前两种统称为零息债券，是到期之前不支付任何利息的债券。我国从1981年到1996年6月份以前所发行的国债都是零息国债，且大多以面值发行。还有一种观点认为，一次性还本付息债券，不是零息债券，因为它是有固定息票的债券，只是到期时利息和本金一次性兑付。
（4）浮动利率债券。浮动利率债券是指利率随银行利率浮动，或随物价指数浮动的债券。
（5）可转换公司债券。可转换公司债券，简称为转债，是指可转换成股票的公司债券。
4.按我国国债发行的方式不同进行的分类
按我国国债发行的方式不同可分为以下几类：
（1）凭证式国债。凭证式国债是一种国家储蓄债，发行利率由国家决定。在发行期间，一般可以去中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行的储蓄网点和财政部门的国债服务部购买，购买数量必须是100元的整数倍，从购买之日起计息，购买时凭身份证开具“凭证式国债收款凭证”记录债权，记名，可挂失，可到原购买网点提前支取。但是提前支取时，必须支付0.2%的手续费，利息按实际持有天数及相应的利率档次计付，其中，实际持有天数不到半年的没有分文利息，而实际持有天数超过半年的，其利率都优于同期银行储蓄利率。凭证式国债不可上市流通。1999年7月20日，中华人民共和国财政部颁布《凭证式国债质押贷款办法》，规定凡在1999年以后发行的凭证式国债，在未到期时可作为质押品从商业银行获得不超过质押品90%金额的贷款，质押贷款起点额度为5000元。
（2）记账式国债。记账式国债是以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易的国债。它和股票一样，在证券市场发行、买卖流通。其发行利率一般通过招投标（拍卖）方式，由市场决定，也有少数是由国家决定的。买卖数量必须是1000元面值的整数倍。发行期间购买时不需要佣金，发行结束并进入流通市场后，其每次买卖的佣金为不超过成交金额的0.1%。
（3）无记名国债。无记名国债，又称为“实物券”，是一种实物债券。它以实物券的形式记录债权，不记名，不挂失，可上市流通。由于实物券要像印制纸币一样防伪，成本很高，所以我国已于几年前不再发行。
（二）债券投资的目的
企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
二、债券投资的策略
债券投资决策主要是对投资的时机、投资的期限、拟购入的债券等作出选择的过程，决策过程中应该考虑一系列约束条件的限制，包括可支配的资金数额约束、投资收益率要求、投资风险偏好等。债券投资决策的结果应该是在符合约束条件要求的情况下，尽可能实现投资目标。债券投资决策中可以考虑消极的投资策略和积极的投资策略两种思路。
（一）债券投资的消极投资策略
消极投资是指投资者在买入债券后的一段时间内，很少进行买卖或者不进行买卖，只要求获取不超过目前市场平均收益水平的收益。典型的消极投资策略主要就是买入债券并持有至到期。这种策略的现金流是确定的，投资中选取信用程度较高的债券即可。
（二）债券投资的积极投资策略
积极投资是指投资者根据市场情况不断调整投资行为，以期获得超过市场平均水平的收益率。积极的投资策略包括：
（1）通过对预期利率的变动主动交易。预计利率下降时，买进债券或增持期限较长的债券；预计利率上升时，卖出债券，或增加期限较短的债券比例。
（2）控制收益率曲线法。由于期限较长的债券一般有较高的收益率，所以投资人购买债券并持有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限的债券，从而能够始终获得较高的收益率。
三、债券的估价——债券价格的计算
债券估价是针对债券某一时点的价值量的估算，是债券评价的一项重要内容，对于新债券，估价模型计算结果反映了债券的发行价格。
（一）债券估价模型的基本模型
债券估价模型的基本模型是指对票面利率固定，每年末计算并支付当年利息，到期偿还本金的债券所作的估价。
例3-19 某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资。
解：P＝1000×8%×（P/A，12%，5）＋1000×（P/F，12%，5）＝855.78（元）
即这种债券的价格必须低于855.78元时，才能购买。
（二）到期一次还本付息且不计复利的债券估价模型
到期一次还本付息且不计复利的债券估价模型是指用于估算到期一次还本付息债券的估价的模型。
例3-20 企业拟购买A企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限6年，票面利率为8%，不计复利，当前市场利率为10%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？
解：P＝（1000＋1000×8%×6）×（P/F，10%，6）＝835.46（元）
即债券价格必须低于835.46时，企业才能购买。
（三）折现发行时债券的估价模型
有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
例3-21 某债券面值为1000元，期限为3年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%，其价格为多少时，企业才能购买？
解：P＝1000×（P/F，10%，3）＝751.3（元）
该债券的价格只有低于751.3元时，企业才能购买。
四、债券收益率
债券收益包括债券买入价与卖出价（债券持有到期为到期偿还额）之间的差额（即资本损益）和债券的利息收入。债券收益率是衡量债券收益的重要指标，以债券在特定期间带来的收益额与买入价（或者本金）的比率表示，其高低受到债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格的影响。
（一）计算短期债券收益率
1.计算本期收益率
本期收益率又称为直接收益率或当期收益率，是指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率，其计算公式如下：
本期收益率＝债券年利息/债券买入价×100%
本期收益率能反映购入债券的实际成本给企业带来的收益水平，但不能反映债券的资本损益情况。
例3-22 企业于年初购入面值1000元，每年付息一次，票面利率为10%的债券20张，偿还期为6年，如果购入价格为920元，则债券的收益率为多少？
债券收益率＝1000×10%/920×100%＝10.87%
2.计算债券持有期收益率
债券持有期收益率是指债券持有人在持有债券期间得到的收益率。能综合反映债券持有期间的利息收入和资本损益水平。
（1）持有时间不超过1年的债券投资收益率。
计算公式：
持有期收益率＝(（债券卖出价－买入价）＋债券持有期间利息收入)/债券买入价×100%
持有期年收益率＝持有期收益率/持有年限×100%
持有年限＝实际持有天数（或月数）/360（或12）
例3-23 企业于2008年3月1日投资930元购买面值1000元，票面利息率6%，每半年付息一次的债券10张，当年7月1日收到上半年利息，并于2008年11月30日以945元的市价出售。
解：持有期收益率＝（（945－930）＋1000×6%/2）/930×100%＝4.84%
持有期年收益率＝4.84%/9/12×100%＝6.45%
（2）持有时间超过1年的债券投资收益率。
应考虑的时间价值，按每年复利一次计算持有期年均收益率，即要计算使债券带来现金流入量净现值为零的折现率，也称为债券的内部收益率。
式中：P为债券买入价；M为债券到期偿还额或提前出售时卖出价；t为债券的持有期限（年）。
例3-24 大华公司于2004年2月1日以930元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，该债券于2008年1月31日到期，按面值收回本金。试计算该债券的收益率。
用逐次测试法。
当k1＝9%时，P1＝1000×8%×（P/A，9%，5）＋1000×（P/F，9%，5）＝961.08（元）
当k2＝10%时，P2＝1000×8%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）＝924.16（元）
用使用内插法，可求得债券的收益率：
k＝9%＋961.08－930/961.08－924.16×（10%－9%）＝9.84%
例3-25 某公司于2008年1月1日发行一种3年期的新债券，该债券的面值为1000元，票面利率为14%，每年付息一次。要求：
（1）如果债券的发行价为1040元，计算其到期收益率是多少？
（2）假定2009年1月1日的市场利率为12%，债券市价为1040元，是否应购买该债券？
（3）假定2010年1月1日的市场利率下降到10%，那么此时债券的价值是多少？
（4）假定2010年1月1日的债券市价为950元，若持有至到期，则债券收益率为多少？
解：（1）1040＝1000×14%×（P/A，i，3）＋1000×（P/F，i，3）利用试算法进行测算：
当i＝12%时，
P＝1000×14%×（P/A，12%，3）＋1000×（P/F，12%，3）＝1048.05（元）
当i＝14%时，
P＝1000×14%×（P/A，14%，3）＋1000×（P/F，14%，3）＝1000（元）
则i＝12%＋（14%－12%）×（1048.05－1040）/（1048.05－1000）＝12.34%
其到期收益率为12.34%。
（2）V＝1000×14%×（P/A，12%，2）＋1000×（P/F，12%，2）＝ 1033.81（元）
由于债券的价值1033.81元小于债券的价格1040元，所以不应该购买。
（3）V＝1000×14%×（P/A，10%，1）＋1000×（P/F，10%，1）＝ 1036.37（元）
（4）由950＝140/（1＋i）＋1000/（1＋i）可得，购买债券并持有至到期的收益率i＝20%。
3.债券组合策略
债券因发行主体经营情况、债权期限等不同，其风险和收益也各不一样。投资债券的企业可以根据需要，对购买的债券从发行主体、期限、风险和收益等不同方面进行适当搭配，形成符合企业需要的债券投资组合。
从规避投资风险的角度，债券投资组合的主要形式有：浮动利率债券与固定利率债券组合，短期债券与长期债券组合，政府债券、金融债券与企业债券组合，信用债券与担保债券组合等。另外，在单纯的企业债券投资中，还可以进行可转换债券与不可转换债券的组合、附认股权债券与不附认股权债券的组合。
五、债券投资的优缺点
（一）债券投资的优点
（1）本金安全性高。当被投资单位陷入破产清算时，企业债权持有者拥有优先求偿权。
（2）收益比较稳定。在我国，国债和企业债券一般为固定收益债券，债券发行单位有义务按约定条件向投资者支付债券利息。
（3）流动性强。许多债券可以自由流通，不一定要到到期才能还本，随时可以到二级市场变现。也可以利用附买回及卖出回购约定灵活调度资金，有不同的到期日可供选择。
（二）债券投资的缺点
（1）购买力风险比较大。市场利率上扬时，债券价格会下跌，对抗通货膨胀的能力较差。债券投资本金的安全性视发行机构的信用而定，获利则受利率风险影响，会受到通货膨胀风险威胁。
（2）没有经营管理权。债券投资无法直接对被投资单位的经营活动施加影响。
（3）收益率比较低。债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高。