互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
项目投资多方案比较决策的方法是指利用特定评价指标作为决策标准或依据的各种方法的统称。主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法等具体方法。
（一）净现值法
所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。
例3-16 美达公司某个固定资产投资项目需要原始投资150万元，有甲、乙、丙、丁四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为235.713万元、115.648万元、203.924万元和159.842万元。要求：
（1）评价每一方案的财务可行性；
（2）按净现值法进行比较决策。
解：（1）评价方案的财务可行性：
因为甲、乙、丙、丁每个备选方案的NPV均大于零，所以这些方案均具有财务可行性。
（2）按净现值法进行比较决策：
因为235.713＞203.924＞159.842＞115.648
所以甲方案最优，其次为丙方案，再次为丁方案，最差为乙方案。
（二）净现值率法
净现值率法是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。在此法下，净现值率最大的方案为优。在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就不同了。
假如例316中甲项目与乙项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。甲项目原始投资的现值为150万元，净现值为30万元；而乙项目原始投资的现值为100万元，净现值为25万元。要求：
（1）分别计算两个项目的净现值率指标；
（2）讨论能否运用净现值法或净现值率法在甲项目和乙项目之间作出比较决策。
解：（1）计算净现值率：
甲项目的净现值率＝30÷150＝0.2
乙项目的净现值率＝25÷100＝0.25
（2）在净现值法下：由于30＞25，甲项目优于乙项目。
在按照净现值率法下：由于0.25＞0.22，乙项目优于甲项目。
（三）差额投资内部收益率法
差额投资内部收益率法是根据两个不同原始投资额方案的净现金流量差量（记作ΔNCF），计算差额投资内部收益率（记作ΔIRR），并据以判断方案优劣的方法。差额投资内部收益率是两个方案各年的净现金流量差额的现值之和等于零时的贴现率。
当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额少的方案为优。差额投资内部收益率法适用于项目计算期相同，但原始投资额不相同的多方案比较决策。经常用于新设备的使用年限与旧设备的剩余寿命相同的更新改造项目。
差额内部收益率ΔIRR的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样，只是所依据的是ΔNCF。
例3-17 已知某更新改造项目的差额净现金流量资料为ΔNCF0＝－100000元，ΔNCF1～5＝26700元。要求：
（1）计算该项目的差额内部收益率指标；
（2）分别就以下相关情况为企业作出是否更新设备的决策：
①该企业的行业基准折现率ic为8%；
②该企业的行业基准折现率ic为12%。
解：（1）计算ΔIRR：
（P/A，ΔIRR，5）＝100000÷26700＝3.7453
查年金现值系数表可知：i＝10%时对应的年金现值系数为3.7908
i＝12%时对应的年金现值系数为3.6048
故10%＜ΔIRR＜12%，用内插法求得：
ΔIRR＝10%＋（3.7908－3.7453）÷（3.7908－3.6048）×（12%－10%）＝10.49%
（2）比较决策：
在第①种情况下：
由于ΔIRR＝10.49%＞ic＝8%，因此，应当更新设备。
在第②种情况下：
由于ΔIRR＝10.49%＜ic＝12%，因此，不应当更新设备。
【讨论题3-3】
在多个互斥方案的决策中，为什么根据差额投资内部收益率进行决策，而不能根据方案的内部收益率进行决策？
（四）年等额净回收额法
年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。计算公式如下：
某方案年等额净回收额＝该方案净现值×资本回收系数＝该方案净现值÷年金现值系数例3-18 美达公司现有三个投资方案，甲方案需一次性投资12000万元，可用8年，每年的现金净流量均为4500万元；乙方案需一次性投资16000万元，可用5年，各年的现金净流量分别为5800万元、6000万元、6600万元、7000万元和8000万元；丙方案的净现值为－22.5万元。行业基准折现率为10%。要求：（1）判断每个方案的财务可行性；（2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策。
解：（1）甲方案的净现值＝4500×（P/A，10%，8）－12000＝12007.05（元）
乙方案的净现值＝5800×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6600×（P/F，10%，3）＋7000×（P/F，10%，4）＋8000×（P/F，10%，5）－16000＝8937.96（元）
由于甲、乙方案的净现值均大于零，所以这两个方案具有财务可行性。
因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性。
（2）甲方案的年等额净回收额＝甲方案的净现值÷（P/A，10%，8）
＝12007.05÷5.3349＝2250.66（万元）
乙方案的年等额净回收额＝乙方案的净现值÷（P/A，10%，5）
＝8936.96÷3.7908＝2357.80（万元）
由于2357.80＞2250.66，因此，乙方案优于甲方案。
训练与实践
一、知识题
（一）单项选择题
1.下列各项中，各类项目投资都会发生的现金流出是（ ）。
A.建设投资
B.固定资产投资
C.无形资产投资
D.流动资产投资
2.在财务管理中，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为（ ）。
A.投资总额
B.现金流量
C.建设投资
D.原始总投资
3.在存在所得税的情况下，以“利润＋折旧”估计经营期净现金流量时，“利润”是指（ ）。
A.利润总额
B.净利润
C.营业利润
D.息税前利润
4.假定某项目的原始投资在建设期初全部投入，其预计的净现值率为15%，则该项目的获利指数是（ ）。
A.6.67
B.1.15
C.1.5
D.1.125
5.一般情况下，流动资金回收发生于（ ）。
A.建设起点
B.投产时点
C.项目终结点
D.经营期的任一时点
6.某企业去年年末流动资金占用额为100万元，今年准备投产一个新的项目，估计新项目每年流动资产需要额为70万元，每年流动负债需用额为40万元。新项目需要的流动资金投资额为（ ）。
A.170万元
B.130万元
C.70万元
D.30万元
7.某完整工业投资项目的建设期为零，第一年流动资产需用额为1000万元，流动负债需用额为400万元，则该年流动资金投资额为（ ）。
A.400万元
B.600万元
C.1000万元
D.1400万元
8.某投资项目第4年的累计净现金流量为－10万元，第5年的累计净现金流量为10万元，则投资回收期（ ）。
A.4年
B.4.5年
C.4.8年
D.5年
9.下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是（ ）。
A.投资回收期
B.投 资收益率
C.净现值率
D.内部收益率
10.在其他因素不变的情况下，单纯提高折现率后，下列指标数值将会变小的是（ ）。
A.净现值
B.内部收益率
C.投资收益率
D.投资回收期
11.无论何种更新改造项目均可使用的投资决策方法是（ ）。
A.净现值法
B.净现值率法
C.投资回收期法
D.内部收益率法
12.某投资项目的年营业收入为100万元，年总成本为60万元，其中折旧为10万元，所得税率为25%，则该方案每年的经营现金净流量为（ ）。
A.40万元
B.50万元
C.36.8万元
D.26万元
13.假定甲、乙两个方案为互斥方案，甲方案与乙方案的差额方案为丙方案。经用净现值法测算，丙方案不具有财务可行性，则下列表述正确的是（ ）。
A.应选择甲方案
B.应选择乙方案
C.应选择丙方案
D.所有方案均可选
14.某投资项目的投资总额为100万元，项目每年产生的税后利润为8万元，每年的折旧额为12万元，则静态投资回收期为（ ）。
A.12.5年
B.8.33年
C.5年
D.25年
15.某投资项目原始投资为12000元，当年完工并投产，有效期3年，每年可获得现金净流量4600元，则该项目的内部收益率为（ ）。
A.7.32%
B.7.68%
C.8.32%
D.6.68%
（二）多项选择题
1.下列属于对内投资的有（ ）。
A.有价证券投资
B.固定资产投资
C.无形资产投资
D.信托投资
2.采用净现值法评价投资项目可行性时，所采用的折现率通常有（ ）。
A.投资项目的资金成本率
B.投资的机会成本率
C.行业平均资金收益率
D.投资项目的内部收益率
3.能够影响所有动态指标的因素有（ ）。
A.建设期长短
B.投资方式
C.各年净现金流量的数量特征
D.折现率
4.影响内部收益率大小的因素有（ ）。
A.营业现金流量
B.建设期长短
C.投资项目有效年限
D.原始投资金额
5.某投资项目的获利指数为1.45，则下列表述正确的有（ ）。
A.项目净现值大于0
B.净现值等于0.45
C.内部收益率大于计算获利指数时设定的折现率
D.项目回收期大于设定的基准回收期
6.项目投资的投入方式包括（ ）。
A.一次投入
B.建设期和经营期混合投入
C.分次投入
D.仅在经营期投入
7.完整工业投资项目的回收额包括（ ）。
A.回收固定资产余值
B.回收流动资金
C.按提前报废固定资产所发生的清理损失计算的抵减当期所得税额
D.其他现金流入
8.某投资项目终结点年度的税后利润为100万元，折旧为10万元，回收流动资金20万元，回收固定资产残值5万元。下列表述正确的有（ ）。
A.回收额为25万元
B.回收额为5万元
C.经营净现金流量为110万元
D.终结点净现金流量为135万元
9.下列属于相对量评价指标的有（ ）。
A.净现值
B.净现值率
C.内部收益率
D.静态投资回收期
10.不会影响投资收益率的指标有（ ）。
A.建设期
B.投资方式
C.回收额
D.净现金流量
11.下列可作为投资项目折现率的有（ ）。
A.投资项目的资金成本
B.投资的机会成本
C.国库券利率
D.行业的平均资金收益率
12.一个项目原始总投资的投入方式将影响（ ）。
A.原始投资
B.静态投资回收期
C.净现值
D.内部收益率
13.当某项长期投资方案的净现值大于零时，则可以说明（ ）。
A.该方案贴现后现金流入大于贴现后现金流出
B.该方案的内部收益率大于预定的折现率
C.该方案的获利指数一定大于1
D.该方案为可行方案
14.投资回收期法的主要缺点是（ ）。
A.计算较为简便，容易理解：
B.没有考虑资金时间价值
C.没有考虑回收期后的现金流量
D.不能反映投资方案的实际报酬率
15.净现值法的优点有（ ）。
A.考虑了资金时间价值
B.考虑了投资项目的全部现金流量
C.有利于企业尽快收回投资
D.能够反映项目的实际投资报酬率
（三）判断题
1.财务管理上讲的项目投资，就是固定资产投资。（ ）
2.资本化利息不属于固定资产投资的构成内容，也不属于建设投资的范畴。（ ）