例2-23 光大公司原来的资本结构为债券和普通股各占50%，债券和普通股的金额都是1000万元，债券的年利率为8%，普通股每股面值1元，发行价格为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利4%。该企业所得税税率为30%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下两个方案可供选择：
甲方案：增加发行400万元的债券，债券利率为10%，预计普通股股利不变，但普通股市价将降至8元/股。
乙方案：发行债券200万元，年利率为8%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。
要求：用比较资金成本法确定哪个方案最好。
解：（1）甲方案中：
Wb1＝1000/2400＝41.67%
Wb2＝400/2400＝16.67%
Wc＝1000/2400＝41.67%
Kb1＝8%×（1－30%）＝5.6%
Kb2＝10%×（1－30%）＝7%
Kc＝1/8＋4%＝16.5%
KW甲＝41.67%×5.6%＋16.67%×7%＋41.67%×16.5%＝10.38%
（2）乙方案中：
Wb＝50%
Wc＝50%
Kb＝5.6%
Kc＝1/10＋4%＝14%
KW乙＝50%×5.6%＋50%×14%＝9.8%
比较可知，甲方案的加权平均资金成本大于乙方案的加权平均资金成本，因此用乙方案筹资更好。
2.每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点或息税前利润-每股收益分析法，EBITEPS分析法）
资本结构是否合理还可以通过分析每股收益的变化来衡量，能提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按每股收益大小判断资本结构优劣可以运用每股收益无差别点法。所谓每股收益无差别点是指每股收益（每股利润）不受融资方式影响的息税前利润水平。
每股收益无差别点法用公式表示即：
（EBIT－I1）×（1－T）/N1＝EBIT－I2×（1－T）/N2
也可简化为：
EBIT＝N2·I2－N1·I2/（N2－N1）
式中：EBIT为每股收益无差别点时的息税前利润；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数；T为所得税税率。
能使得上述公式成立的EBIT为每股盈余无差别点时的EBIT。
决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。该法的缺点是没有考虑财务风险的影响。
例2-24 某公司2008年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为10%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为5000万元（面值1元，5000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。
2009年该公司为扩大生产规模，需要再筹集2000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。
方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为10元；
方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为10%。
预计2009年可实现息税前利润5000万元，适用的企业所得税税率为30%。要求：
（1）计算增发股票方案的2009年增发普通股股份数和全年债券利息。
（2）计算增发公司债券方案下的2009年全年债券利息。
（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
解：（1）2009年增发普通股股份数＝20000000/10＝2000000（股）＝200（万股）
2009年全年债券利息＝1000×10%＝100（万元）
（2）2009年全年债券利息＝（1000＋2000）×10%＝300（万元）
（3）根据题意，列方程
（EBIT－100）×（1－30%）/5200＝EBIT－300×（1－30%）/5000
解得EBIT＝5300（万元）
筹资决策：因为预计息税前利润5000万元小于每股利润无差别点的息税前利润5300万元，所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所需资金。
每股收益无差别点法的原理比较容易理解，测算过程较为简单。它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。
利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析决策时，既可以通过计算预计息税前利润进行决策，也可以对上述公式进行变化通过计算预计销售额进行决策，得出的结论是完全一样的。
【讨论题2-11】
请运用所学的筹资理论和知识具体分析一下中小企业融资难的主要原因是什么？请分析中央出台《关于小额贷款公司试点的指导意见》对筹资企业和投资企业的意义。
训练与实践
一、知识题
（一）单项选择题
1.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为5%，第一年预期每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该股票的资金成本为（ ）。
A.22.00%
B.23.05%
C.24.74%
D.23.47%
2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10%，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3%，所得税税率为30%，则该债券的资金成本是（ ）。
A.9.37%
B.6.56%
C.7.36%
D.6.66%
3.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资金成本为（ ）。
A.22.40%
B.22.00%
C.23.70%
D.23.28%
4.企业向银行取得借款100万元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30%，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（ ）。
A.3.5%
B.5%
C.4.5%
D.3%
5.某企业权益和负债资金的比例为6∶4，债务平均利率为10%，股东权益资金成本是15%，所得税率为30%，则加权平均资金成本为（ ）。
A.11.8%
B.13%
C.8.4%
D.11%
6.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40%，已知债券筹集的资金在600万元以下时其资金成本为2%，在600万元以上时其资金成本为4%，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（ ）。
A.1000万元
B.1250万元
C.1500万元
D.1650万元
7.下列息税前利润的计算式中错误的是（ ）。
A.EBIT＝M－a
B.息税前利润＝利润总额－利息
C.EBIT＝（p－b）x－a
D.息税前利润＝净利润＋所得税＋利息
8.某企业2006年的销售额为1000万元，变动成本700万元，固定经营成本200万元，预计2006年固定成本不变，则2007年的经营杠杆系数为（ ）。
A.2
B.3
C.4
D.无法计算
9.某企业2006年息税前利润为800万元，固定成本（不含利息）为200万元，预计企业2007年销售量增长10%，则2007年企业的息税前利润会增长（ ）。
A.8%
B.10%
C.12.5%
D.15%
10.某企业2007年财务杠杆系数为2，2006年息税前利润为200万元，则2006年的利息费用为（ ）。
A.200万元
B.100万元
C.150万元
D.50万元
11.在其他条件不变的情况下，既会影响经营杠杆系数也会影响财务杠杆系数的因素包括（ ）。
A.融资租赁租金
B.资本结构
C.销售量
D.利息费用
12.关于每股收益无差别点的决策原则，下列说法错误的是（ ）。
A.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，应选择负债筹资
B.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，应选择普通股筹资
C.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计EBIT等于每股利润无差别点的EBIT时，两种筹资均可
D.对于负债和普通股筹资方式来说，当预计新增的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，应选择普通股筹资
（二）多项选择题
1.企业的加权平均资金成本取决于（ ）。
A.个别资金成本
B.各种资金在资金总额中占的比例
C.企业固定成本的大小
D.企业的经营杠杆
2.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中筹资费用包括（ ）。
A.向债权人支付的利息
B.证券发行费
C.向股东支付的股利
D.借款手续费
3.资金成本在企业筹资决策中的作用包括（ ）。
A.是企业选择资金来源的基本依据
B.是企业选择筹资方式的参考标准
C.是确定最优资金结构的主要参数
D.是影响企业筹资总额的重要因素
4.个别资金成本的计算中，不需要考虑所得税影响的是（ ）。
A.长期借款的成本
B.留存收益成本
C.债券资金成本
D.优先股成本
5.下列各项中可能影响财务杠杆系数的有（ ）。
A.财务费用
B.固定成本
C.所得税税率
D.边际贡献
6.财务杠杆系数的计算公式可能是（ ）。
A.普通股每股利润变动率/息税前利润变动率
B.普通股每股利润变动率/销售量变动率
C.息税前利润/（息税前利润－利息－融资租赁租金）
D.息税前利润/（息税前利润－利息）
7.在企业息税前利润大于零且其他条件不变的情况下，可以降低企业的复合杠杆系数，进而降低企业复合风险的措施包括（ ）。
A.提高单价
B.提高利息率
C.降低资产负债率
D.降低销量
8.影响资本结构的因素包括（ ）。
A.企业财务状况
B.利率水平的变动趋势
C.投资者和管理人员的态度
D.贷款人和信用评级机构的影响
9.下列关于资本结构的影响因素说法正确的是（ ）。
A.资产适用于抵押贷款的公司举债较多
B.以技术研究开发为主的公司负债往往很少
C.所得税税率越高，负债的好处越多
D.利率水平的变动趋势不会对企业的资本结构产生影响
10.企业最佳资本结构的确定方法包括（ ）。
A.每股利润无差别点法
B.因素分析法
C.比较资金成本法
D.公司价值分析法
（三）判断题
1.资金成本是指企业为筹集资金而发生的代价。（ ）
2.资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但在财务管理中一般使用相对数表示，即表示为用资费用和筹资费用之和与筹资额的比率。（ ）
3.吸收直接投资资金成本的计算与留存收益一样均不需要考虑筹资费用。（ ）
4.在不考虑手续费的情况下，银行借款的资金成本可以简化为：银行借款利率×（1－所得税税率）。（ ）
5.如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升，便会大量发行短期债券。（ ）
6.最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，每股收益也最大的资本结构。（ ）
7.无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（ ）
8.应收账款转让指企业将应收账款出让给其他企业和银行等金融机构以获取资金的一种筹资方式。（ ）
9.利用应收账款转让筹资时，如果应收账款到期无法从债务人处收回时，坏账风险则由转让企业承担。（ ）
二、技能题
1.某企业发行普通股800万元，发行价为8元/股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8元/股，以后各年增长2%；该公司股票的β系数等于1.2，无风险利率为8%，市场上所有股票的平均收益率为12%；该公司股票的风险溢价估计为4%。
要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分别计算普通股的资金成本。
2.某公司目前拥有长期资金500万元，其中长期债券200万元，普通股300万元，该公司明年计划筹集新的资金，并维持目前的资本结构不变。
3.某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为25%，有以下两种筹资方案。
方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。
方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。
要求：（1）计算该公司筹资前的加权平均资金成本。