书城管理金融市场学教程(第二版)
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第46章 外汇市场(3)

2.间接标价法(indirect quotation)

即是用外币对本币进行标价,是指以一定单位的本国货币作为标准,来计算折合成多少单位的外国货币。例如,2005年1月27日欧洲外汇市场英镑兑美元的汇率为1英镑折合1.8825美元,即为间接标价法。在间接标价法下,本币的数额固定不变,而外币的数额会随两国货币相对价值的变化而变化。汇率上升说明一定数额的本币能兑换到较多的外币,本币相对于外币升值;汇率下降则恰好相反,说明一定数额的本币能兑换到较少的外币,本币相对于外币贬值。假如英镑兑美元的汇率从1英镑=1.8825美元变化到1英镑=1.8820美元,说明英镑兑美元的汇率下降,英镑贬值了。

目前,世界上使用间接标价法的国家和地区主要是美国、英国和欧盟。英国是发展最早的资本主义国家,英镑曾经在国际贸易结算中处于核心地位。因此,伦敦外汇市场上长期使用的是间接标价法。第二次世界大战之后,随着英镑地位的下降,美元逐渐取而代之成为最主要的国际结算和国际储备货币。为了便于以美元计价结算,也为了使纽约外汇市场和伦敦外汇市场两大外汇市场能够更好地相互衔接,从1978年9月1日开始,纽约外汇市场在对英国和爱尔兰继续使用直接标价法的同时,对其他货币采用了间接标价法。

直接标价法与间接标价法表示的都是本币与外币之间的关系,在某些外汇市场上,本币以外的其他货币之间的比价一般采用美元标价法。美元标价法是指以作为关键货币(keycurrency)的一定量的美元为标准,用其他货币给美元标价。汇率越高说明一定单位的美元可兑换到的其他货币越多,美元相对于其他货币的价值就越高;汇率越低说明一定单位的美元可兑换到的其他货币越少,美元相对于其他货币的价值就越低。美元标价法顺应了二战后美元国际地位上升的潮流,更好地满足了全球化外汇交易发展的需要。

(三)汇率的种类

按照不同的标准,可以对汇率作以下分类。

1.根据汇率制定方法的不同分

根据汇率制定方法的不同可分为基础汇率和套算汇率。

基础汇率(basic exchange rate)是指一国以一种在本国对外经济活动中使用最频繁的货币(往往是关键货币,如美元)作为标准,然后制定出的本币与其之间的汇率。与本币有关的外国货币往往种类繁多,要制定出本国货币与所有外币之间的兑换比率几乎是不可能的,因此只能选定一种关键货币作为本国汇率的制定标准,在此基础上套算本币与其他货币的汇率。而一旦制定出基础汇率,本币与其他货币之间的兑换便大大简便了。目前,许多国家都以本币对美元的汇率作为基础汇率。根据前一日银行间外汇市场上形成的加权平均价,中国人民银行公布当日主要交易货币(美元、日元、港币、欧元和英镑)对人民币交易的基准汇率,然后在此基础上计算其他套算汇率。

套算汇率(cross exchange rate)又称交叉汇率,是指根据基础汇率,以及关键货币与其他外国货币之间的汇率,套算出的本币与非关键货币的汇率。如果以本币对美元的汇率作为基础汇率,那么本币与美元以外的外国货币的汇率即为套算汇率。例如,已知某交易日人民币兑美元的基础汇率为100美元=827.00元人民币,美元兑日元的汇率为1美元=106.8740日元,那么当天的人民币与日元之间的套算汇率为100000日元=7738.08元。具体套算过程为

100美元=827.00元=10687.40日元

100000日元=827.00/10687.40×100000=7738.08元

目前,大多数国家外汇市场上公布的汇率都是各国货币与美元之间的汇率,美元以外货币之间的汇率都需要通过美元汇率套算出来。

2.从银行买卖外汇的角度分

从银行买卖外汇的角度可分为买入汇率和卖出汇率。

买入汇率(buyingrate)又称买入价,是指银行买入外汇所使用的汇率。卖出汇率(selling rate)又称卖出价,是指银行卖出外汇时所使用的汇率。银行的卖出汇率一般略高于买入汇率,两者间的价差(spread)是银行经营外汇业务的汇差收益,用于弥补银行的业务成本和所承担的汇率风险,这一差额一般为0.1%。

需要注意的是,买入价与卖出价是针对银行,而不是与银行交易的个人或机构而言的。在外汇市场上一般会同时列出两个汇率,前一个数字较小而后一个数字较大。在直接标价法下,前一个汇率表示买入价,后一个汇率表示卖出价,买入价低于卖出价。

例如,某交易日法兰克福外汇市场上美元兑欧元的汇率为1美元等于1.1474~1.1484欧元,即银行买入1美元愿付1.1474欧元,卖出1美元要求客户支付1.1484欧元。在间接标价法下则正好相反,前一个较低的汇率表示卖出价,后一个较高的汇率表示买入价,买入价高于卖出价。例如,某交易日伦敦外汇市场上英镑兑美元的汇率为1英镑等于1.3039~1.3049美元,即银行愿意付出1.3039美元换回1英镑,而付出1英镑必须收回1.3049美元。

银行公布的买入汇率和卖出汇率又有现钞买入、卖出汇率和现汇买入、卖出汇率之分。在直接标价法下,现钞买入汇率通常低于现汇买入汇率,而现钞卖出汇率则与现汇卖出汇率一致。这是因为外汇现钞不能直接用于国际结算,银行持有外币现钞有一定的成本和汇率风险。

除买入汇率和卖出汇率以外,还有中间汇率(middle rate)。中间汇率是买入汇率和卖出汇率的平均价。其计算公式为:

中间汇率=(买入汇率+卖出汇率)/2为了简便起见,各种媒体在报道外汇行情时使用的都是中间汇率。

3.根据外汇交易的交割时间长短分

根据外汇交易的交割时间长短不同可分为即期汇率与远期汇率。

外汇交易的交割是指双方根据合同规定履行各自义务,由买主支付本币,卖主支付外汇的行为。一般说来,交割时间不同所使用的汇率也不相同。

(1)即期汇率(spot rate)又称现汇汇率,是指外汇交易双方达成买卖协议,约定在两个营业日内完成外汇交割时所用的汇率,即外汇现货市场上形成的汇率。即期汇率由交易者达成协议时,两种货币的供求关系情况所决定。在外汇市场上挂牌的汇率,除特别标明远期汇率以外,一般指即期汇率。

(2)远期汇率(forward rate)又称期汇汇率,是指外汇交易双方达成买卖协议,约定在未来一定时期进行实物交割时所使用的汇率,即外汇期货市场上形成的汇率。它未必等于远期外汇交易中所使用的汇率。后者由外汇买卖双方协商决定。远期汇率虽然是未来交割时使用的汇率,然而却并非未来交割日的即期汇率,它只是外汇市场上交易者对交割日即期汇率的普遍预期。

远期汇率是外汇买卖双方以即期汇率为基础制定的,它与即期汇率一般存在差价:

如果远期汇率比即期汇率高,该差价就称为“升水(premium)”;如果远期汇率比即期汇率低,这一差价则称为“贴水(discount)”;如果远期汇率与即期汇率相等,则称作“平价(par)”。升、贴水一般受货币的供求关系、利率差异,以及市场预期等因素的影响。如果某种货币供不应求、利率降低,或者交易者普遍持升值预期,这种货币期汇汇率很可能会上涨;如果情况恰好相反,该货币供大于求、利率升高,或者大多数交易者持有贬值预期,该币种期汇汇率则很可能会下降。汇率报价的最小单位称为基本点,是标价货币最小价格单位的1%。例如,欧元的最小价格单位是1%欧元,则美元兑换欧元的交易价格应标至0.0001欧元,假如美元兑欧元的汇率从1.1470/80上升到1.1480/90,则外汇市场称汇率上升了10个基本点或10个点。

在国际外汇市场上,远期汇率的报价方式主要有三种。第一种是直接报价法,即直接标出远期外汇的实际买入汇率与卖出汇率,多用于日本、瑞士等国。采用直接标价法时,如果远期汇率高于即期汇率,两者的价差便是升水;如果远期汇率低于即期汇率,两者价差为贴水。例如,在法兰克福外汇市场上使用直接标价法,某日即期美元汇率为1美元等于1.1090~1.1100欧元,而当天3个月远期美元汇率为1美元等于1.1070~1.1080欧元,可知远期汇率低于即期汇率,美元汇率贴水。若是采用间接标价法,则情况正好相反。如果远期汇率高于即期汇率,两者的价差便是贴水;如果远期汇率低于即期汇率,两者价差为升水。例如,在采用间接标价法的伦敦外汇市场,某日即期美元兑英镑汇率为1英镑等于1.2470~1.2480美元,而当天3个月远期美元汇率为1英镑等于1.2450~1.2460美元。远期汇率低于即期汇率,美元汇率升水。直接报价法的优点在于简明易懂,一般用于银行向普通用户报价,以及媒体报道。

第二种是点数报价法,即用升水、贴水幅度或平价表示期汇汇率的报价方式。与直接报价法相同,升水或贴水都是用基本点来表示。点数报价也采用双向报价,同时报出买入价和卖出价的升/贴水。由于双向点数报价较复杂,为简便起见在此以单向报价说明。即期汇率、远期汇率与升、贴水的关系,可用如下计算公式表示,在直接标价法下,即

远期汇率=即期汇率+升水

远期汇率=即期汇率-贴水

例如,法兰克福外汇市场某时刻美元兑欧元的即期汇率为1美元=1.1095欧元,而3个月贴水为20个基本点,则实际的3个月美元的远期汇率就等于1美元兑1.1075欧元。在间接标价法下,即

远期汇率=即期汇率-升水

远期汇率=即期汇率+贴水

又如,在伦敦外汇市场上,某时刻英镑兑美元的即期汇率为1英镑=1.2475美元,而3个月升水为20个基本点,则实际的3个月美元的远期汇率就为1英镑=1.2455美元。

点数报价法多用于银行同业间报价,与其他报价法相比有其特有的优势。外汇市场上即期汇率波动频繁,然而即期汇率与远期汇率之间的价差却相对稳定,用点数报价可以避免报价随即期汇率频繁变动。

第三种是年率报价法,即用远期汇率对即期汇率的增长率表示期汇汇率的方法。

用升/贴水点数除以现汇汇率即得远期汇率在该时间期限内的汇率上升/下降幅度,然后将得到的这个比率转换成一年的上升/下降率,即年率。如果期汇汇率升水,年率为正;贴水,则为负。这种报价方法体现了外汇投资的收益率,因此多为外汇投资者用于计算投资收益。

4.根据外汇管理制度的不同分

根据外汇管理制度的不同可以分为固定汇率与浮动汇率。

(1)固定汇率(fixed rate),是指在金本位制和布雷顿森林体系下,由外汇管理当局制定,并公布本国货币与外国货币之间的兑换比率,而且本国货币同另一国货币的汇率基本固定,汇率波动幅度很小。在金本位制度下,固定汇率决定于两国金铸币的含金量之比,汇率波动限定在黄金输出与输入点之间,即汇率波动幅度是在两国之间运送黄金的费用。在二次大战后到20世纪70年代初的布雷顿森林货币制度下,采用“双挂钩”

方式:美元同黄金挂钩,其他国际货币基金组织成员国的货币根据规定的含金量与美元挂钩,与美元之间保持固定汇率。汇率的波动幅度严格限制在官方汇率的上下若干百分点以内。目前,使用固定汇率的一般都是外汇管制较严格的国家,包括很多发展中国家。

(2)浮动汇率(floating rate),是指一国货币当局不规定本国货币对其他国家货币的汇率,也不设置任何汇率波动幅度的上下限,汇率由外汇市场的供求关系决定,自由涨落。在浮动汇率制下,外币供过于求时,外币贬值,本币升值,外汇汇率下跌;相反,则外汇汇率上涨。货币当局只在汇率出现过度波动时才出面干预市场,以维护本国经济的稳定和发展。布雷顿森林体系解体后,西方国家普遍实行浮动汇率制。

依据各国的实际汇率政策,IMF从1999年1月开始执行一种新的汇率制度分类标准,将其分为以下八种:①美元化和货币联盟制度;②货币局制度;③传统的固定汇率制度(盯住单一货币或一篮子货币);④水平盯住汇率带制度;⑤爬行盯住汇率制度;⑥爬行汇率带制度;⑦未事先安排的、有管理的浮动汇率制度;⑧完全自由浮动汇率制度。

5.从银行外汇交易支付方式角度分

从银行外汇交易支付方式角度可分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率。

(1)电汇汇率(telegraphic transfer rate,T/Trate)。电汇汇率也称电汇价,是外汇交易以电汇方式支付外汇所采用的汇率。银行卖出外汇后,用电报、电传等方式通知其国外分行或代理行付款给收款人,这时所使用的即电汇汇率。电汇是最为迅速的一种国际汇兑方式,在一两天内便能支付款项,银行无法在汇款期间利用客户资金赚取利息,因而电汇汇率在三种汇率中最高。电汇是现代外汇市场上最常用的一种汇兑方式。