财务管理总论
财务管理目标和环境
一、财务管理目标概述
财务管理目标是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。从根本上说，财务管理目标取决于企业生存目的或企业目标，并受财务管理自身特点的制约。通常，企业是以营利为目的的组织，其出发点和归宿是营利。因此，企业管理的目标可以简单地概括为生存、发展和获利。根据现代企业财务管理理论和实践，对于财务管理目标最具有代表性的观点主要有利润最大化、资本利润率最大化或每股利润最大化、企业价值最大化或股东财富最大化等几种。
1利润最大化
这种观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业财富增加得越多，越接近企业的目标。也就是说，假定在企业投资的预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其公认的原因有三：一是人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余价值，在商品经济条件下，剩余价值的多少可以用利润这个指标来衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。在社会主义市场经济条件下，企业作为自主经营的主体，所创利润是指企业在一定期间的全部收入和全部费用的差额，是按照收入与费用配比原则加以计算的。它不仅可以直接反映企业创造剩余价值的多少，而且也能从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。同时，利润还是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。因此，以利润最大化为财务管理目标有一定的道理，这一观点也曾在一定时期里占据主要地位。
以利润最大化作为财务管理目标在实践中存在一些难以解决的问题：首先，这里的利润是指企业在一定时期内实现的利润总额，其没有考虑资金的时间价值；其次，没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业或同一企业在不同期间内的利润的比较；再次，没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险，不考虑风险，会导致企业优先选择高风险的项目，一旦出现不利的状况企业将陷入困境；再其次，片面追求利润最大化，可能导致企业仅关注当期利润而忽视长远发展的短期行为，如忽视产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施和履行社会责任等；最后，利润是一个会计指标，企业可以通过核算方式的变更来影响其结果。
2资本利润率最大化或每股利润最大化
资本利润率是利润额与资本额的比率，每股利润是利润额与普通股股数的比值，这里利润额是净利润。这种观点认为，所有者作为企业的投资者，其投资目标是取得资本收益，具体表现为净利润与出资额或股份数（普通股）的对比关系。这个目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比，从而说明企业的盈利水平，并且可以在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间进行比较，以揭示其盈利水平的差异，同时也解决了以利润最大化作为财务管理目标的这一缺陷。但该指标仍然没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为和采取不同核算方式对该指标的影响。
3企业价值最大化或股东财富最大化
这种观点认为，投资者建立企业的主要目的，在于创造尽可能多的财富，这种财富首先表现为企业价值或股东财富。这里，企业价值不是账面资产的价值，而是企业的市场价值。它反映了企业潜在或预期获利能力。在股份公司，尤其是上市公司，从股东的观点看，企业价值或股东财富表现为获得股利或出售股权换取的现金。
投资者在评价企业价值或股东财富时，是以投资者预期投资时间为起点的，并将未来收入按预期投资时间的同一口径进行折现，未来收入的多少可以按可能实现的概率进行计算。可见，这种计算办法考虑了资金的时间价值和风险问题。企业所得的收益越多，实现收益的时间越短，则企业价值或股东财富越大。
以企业价值最大化或股东财富最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：
（1）该目标考虑了资金的时间价值和投资的风险价值，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制定股利政策等。
（2）该目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值。
（3）该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。
（4）该目标有利于社会资源合理配置。社会资金通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，从而有利于实现社会效益最大化。
当然，以企业价值最大化或股东财富最大化作为财务管理的目标也存在一些问题，包括：
①对于股票上市的企业，虽可通过股票价格的变动揭示企业价值，但是股价是受多种因素影响的结果，特别在即期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点。
②出于实现战略目标或稳定购销关系等原因，现代企业不少采用环形持股的方式，相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对以股价最大化表示的股东财富最大化目标没有足够的兴趣。
③对于非股票上市企业，企业价值或股东财富存在计量上的困难。只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，不易做到客观和准确。
上述几种不同观点分别从各个角度对企业财务管理目标进行了考察和分析，同时，这些观点亦处在一个不断演进和趋同的过程中。目前关于财务管理目标的主流观点是企业价值最大化或股东财富最大化。
二、影响财务管理目标实现的因素
现代企业是多边契约的总和，是人力资本和货币资本的结合，其中包括股东、经营者和债权人等。现代企业中股东不仅要承担企业经营风险，债权人、经营者也承担着企业的风险，企业利用财务杠杆使企业资产负债率大大提高，债权人承担的风险迅速攀升；而对于经营者而言，由于现代社会分工的细化，使其付出时间、精力、学习的机会成本也是巨大的。
鉴于各方所负担的风险和彼此依赖的关系会影响到企业财务管理目标实现，从而影响各方共同利益实现的因素主要包括各方财务关系的协调、企业财务管理活动与财务环境的适应、企业财务管理职能的架构、财务管理技术的应用等。
三、财务管理目标的协调
企业财务管理目标是企业价值最大化或股东财富最大化，根据这一目标，如何协调财务活动所涉及的不同主体间的利益是财务管理必须解决的问题。
1所有者与经营者的矛盾与协调
企业的所有权与经营权分离后，所有者的目标是企业价值最大化或股东财富最大化，并千方百计要求经营者以最大的努力去完成这一目标。但企业价值最大化或股东财富最大化直接反映的是企业所有者的利益，与企业经营者没有直接的利益关系，而经营者其实也是最大合理效用的追求者，他们的目标是增加报酬、增加闲暇时间和避免风险。也就是说，经营者的具体行为目标与他们的委托人——所有者不完全一致。经营者有可能因为自身的目标而背离股东的利益，具体表现为道德风险和逆向选择。道德风险是指由于一方不能观察另一方行动的情况，而造成的一方对另一方有关行为的信息不对称，例如经营者为了自己的目标，不是尽最大的努力去实现企业财务管理的目标，具体表现为回避风险，不做错事但也不认真做事等；逆向选择是指信息不对称的另一种类型，是指掌握信息优势的一方利用信息优势获取超额利润的现象，例如经营者为了自己的目标而背离股东的目标，具体表现为装修豪华的办公室、购买高档汽车、蓄意压低股票价格，然后再以自己的名义借款买回等。
对所有者来讲，他们所放弃的利益也就是经营者所得的利益。问题的关键不是支付给经营者的成本的多少，而是在增加成本的同时，是否更多地提高了企业价值。因而，经营者和所有者的主要矛盾就是经营者希望在提高企业价值和股东财富的同时，能更多地增加享受成本，而所有者和股东则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富。为了解决这一矛盾，应采取让经营者的报酬与绩效相联系的办法，并辅之以一定的监督措施。
（1）监督。经营者背离所有者目标的原因是双方的信息不对称，主要是经营者了解的信息比股东多。这样，避免道德风险和逆向选择的出路是股东对经营者进行监督以获取更多的信息，并以监督的结果作为惩罚或奖励的依据。当然，受信息取得难易和成本等因素的限制，全面监督是行不通的。
（2）解聘。这是一种通过所有者约束经营者的办法。所有者对经营者进行监督，如果经营者未能使企业价值达到最大，就解聘经营者。为此，经营者会因为害怕被解聘而努力实现财务管理目标。
（3）被接管。这是一种通过市场约束经营者的办法。如果经营者经营决策失误、经营不力，未能采取一切有效措施使企业价值提高，该企业就可能被其他企业强行接收或吞并，经营者也会被解聘。为此，经营者为了避免被接管，就必须采取一切措施提高股票市价。
（4）激励。即将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化或股东财富最大化的措施。激励有两种基本方式：
①“股票期权”方式。它是允许经营者以固定的价格购买一定数量的公司股票，当股票的价格高于固定价格越多时，经营者所得的报酬就越多。经营者为了获取更大的因股票价格上涨而带来的益处，就必然主动采取能够提高股价的措施。
②“绩效股”方式。它是公司运用每股利润、资产收益率等指标来评价经营者的业绩，视其业绩大小给予经营者数量不等的股票作为报酬。如果公司的经营业绩未能达到规定目标时，经营者也将部分丧失原先持有的“绩效股”。这种方式使经营者不仅为了多得“绩效股”而不断采取措施提高公司的经营业绩，而且为了使每股市价最大化，也采取各种措施使股票市价稳定上升。
2所有者与债权人的矛盾与协调
所有者是剩余利益的获得者，所以可以认同能带来较大收益但有较高风险的项目，而债权人则是固定收益的获得者，他们显然是风险规避者。这样，所有者的财务目标可能与债权人期望实现的目标产生矛盾。其具体表现为：首先，所有者可能要求经营者改变举债资金的原定用途，将其用于风险更高的项目，这会增大偿债的风险，债权人的债权价值也必然会实际降低。若高风险的项目一旦成功，债权人仍然只能获得约定的利息，额外的利润会被所有者独享；但若失败，债权人却要与所有者共同负担由此而造成的损失，因此对债权人来说风险与收益是不对称的。其次，所有者或股东可能未征得现有债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使旧债券因相应的偿债风险增加而价值降低。
所有者与债权人的矛盾通常是以契约的形式加以协调的，常见的方式包括：
（1）限制性借款，即在借款合同中加入某些限制性条款，如规定借款的用途、借款的担保条款和借款的信用条件等。
（2）提前收回借款，通常借款合同会规定，当债权人发现企业有侵蚀其债权价值的意图时，债权人可以提前收回债权，从而保护自身的权益。
（3）停止借款，当债权人发现在企业的债权风险较大时，则不给企业增加放款。
四、财务管理的环境
（一）财务管理环境的概念
企业的财务活动包括企业的筹资、投资、营运资本和利润分配等内容，企业财务管理就是对这些财务活动的计划、控制和反馈，这些活动及相关的管理在相当大程度上受生产、技术、供销、市场、物价、金融、税收等环境因素制约和影响。从系统论的观点看，所谓环境就是存在于系统之外的，对所研究的系统产生影响的一切系统的总和。这样，财务管理环境就是指存在于企业财务管理系统之外的，对企业财务活动和财务管理产生影响的企业内外各种条件的统称，其又被称为理财环境。研究理财环境，有助于企业正确地制订理财策略。财务管理环境是企业财务管理赖以生存的土壤，是企业财务决策难以改变的外部约束条件。企业处于财务管理环境之中，不可避免地受到财务管理环境的影响。如筹资过程中，货币政策的调整、金融市场环境的变化将对企业筹资成本、筹资方式等产生直接影响；在投资过程中，要受到国家的法律法规、产业政策的限制和约束。现代企业财务管理环境的不可控制性、动态性和复杂性等特点使企业必须搞好财务管理环境的分析，提高企业的应变能力。只有在财务管理环境的各种因素作用下实现财务活动的协调平衡，企业才能生存和发展。
从影响涉及的范围看，财务管理环境包括宏观财务管理环境和微观财务管理环境。宏观财务管理环境是宏观范围中对企业财务管理有重大影响的各种条件，如国家经济发展水平、产业政策、金融市场状况等，它对各类企业的财务管理都会产生影响。微观财务管理环境是存在于一定范围内的对某些财务活动产生影响的各种条件，如企业文化、企业的组织形式、市场环境等。这里我们主要讨论对企业财务管理有普遍影响的经济环境、法律环境和金融环境等因素。
（二）经济环境
企业是整个社会经济体系的一个单元，整个社会经济是企业财务活动生长的土壤。影响财务管理的经济环境因素主要有经济周期、经济发展水平和速度、经济政策等。
1经济周期
在市场经济条件下，经济发展与运行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退和萧条等几个阶段的循环，这种循环叫做经济周期。在不同的经济周期，企业应相应采用不同的财务管理策略。简单地说，企业在繁荣期通常采用较为激进的财务管理策略，表现为扩大投资、增加产能、扩大存货规模等，而在衰退期则采用较为保守的财务管理策略，表现为放弃次要利益、压缩产能、降低存货规模、提高现金储备等。