书城经济中国经济热点前沿第五辑
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第13章 股票市场泡沫

泡沫是指随着当期资产价格上升,投机者关注买卖资产获得的收益,产生远期资产价格继续上升的预期,从而吸引更多的投机者。股市泡沫就是过多的资金来购买并不充足的股票,使股票价格超出了股票价值。

(一)股票市场泡沫的不同理解

王国刚认为,股价反映的是实物资产的证券化定价水平,既要反映当期对应的净资产值,又要反映未来的盈利能力,资产的收益率应该高于社会平均利润率或者银行贷款利率,因此相对于实物资产交易,股市必然有溢价,适量的泡沫是必不可少的,可以用市盈率或者动态市盈率来度量泡沫的大小。

杨淳认为,判断市盈率的高低,不仅要看股市本身的情况,还要看整个社会的利率水平,目前由利率机制确定的货币市场的理论市盈率并不过分;以散户为主的投资结构和缺乏基金自由进出的流通机制会使股价过分上涨,导致市盈率较高;随着整体上市、股权激励、所得税税率的大幅降低、企业家市场的逐步形成,股市的制度效应逐步显现,上市公司的盈利能力未来会大幅增长;我国股市上涨水平是与国内生产总值上涨水平同步的,对于国民经济呈现高速增长的国家,如此的市盈率并不高,不必怀疑其虚增,因此目前我国的较高市盈率并不必然反映出我国股市已经面临严重的泡沫风险。

(二)股票市场泡沫的形成原因

张兵认为,我国资本市场只有现货市场而没有期货市场,只有做多机制而没有做空机制,缺乏价值发现功能、套期保值功能、风险规避功能,抵消了资本市场固有的优势,我国投资渠道较窄,投资者进入一级市场的机会较少,大量资金集中在二级市场的交易所,股权分置尚未彻底完成,相当一部分股份不能流通,股票供求关系失衡,使投资者不得不付出额外的代价,从而形成股票价格的畸形,导致股市泡沫的产生。

周国祥等认为,政府通过行政手段对股票的发行和流通过程进行干预,在一定程度上扭曲了资本市场的机制,使优胜劣汰的竞争机制无效,质量较低的上市公司充斥资本市场,资本市场失去价值增长的源泉,没有足够的股利分配和盈利能力来支撑脱离基本面的股价,导致市盈率较高,催生股市泡沫,政府的介入使资本市场的波动异常剧烈,由此导致的股价的大涨大跌是股市泡沫形成、膨胀的推动因素。

刘澜飚等认为,机构投资者和中小投资者之间存在严重的不对称,由于监管体系、监管制度不健全,机构投资者利用资金、人力、信息、舆论的优势,制造虚假信息操纵股价,使股票价格远大于股票价值,获得超额利润,助长了股市投机气氛,扭曲了价格形成机制,人为制造股市泡沫,然后又公布题材出货,庄家的货派发完了,股价没人去维持,导致股价暴跌,股市泡沫迅速破灭,加剧了市场风险。

(三)股票市场泡沫的应对思路

张荐华等认为,应该从市场基础着手,解决公司治理问题,提高上市公司质量;应该从市场机制着手,丰富投资品种,拓宽投资渠道,打造多层次的资本市场;应该从市场调控着手,妥善解决民间资金的投资冲动和流动性过剩,建立适当的风险监测和约束机制来防范系统性风险。

江洪波认为,应该避免监管在股指点位、行业利益、严格执法等多元化目标之间摇摆,加强制度建设和监管执法,打击内部交易和市场操纵;应该加强证券分析师行业与不法媒体的监管,防止其合谋通过虚假信息和坐庄营造不实预期欺骗散户投资者;应该督促市场主体真实、完整、及时地披露信息,强化对投资者的风险教育使其理性决策;应该关注财政政策和货币政策对市场预期的作用,采取有效调控措施,避免股市泡沫过分膨胀后的破裂。

蔡钧毅认为,由于目前实体经济由偏快转为过热,虚拟经济的资产泡沫开始出现,宏观调控应该趋紧和长期化,从市场供求关系入手,对市场最大的主流资金,公募基金实施断流,停发新基金,限制营销和拆分,加大证券供应量,让新股登陆资本市场,使市场热度降低,避免泡沫风险。