现在，如果我们估得可口可乐公司在公元2000年的每股盈余为3．02美元，那么可口可乐的股价可能在每股盈余的15至25倍间交易。（这意思是指本益比落在15至25倍之间），也就是每股在45．30美元（15．x3．02=45．30）和75．50美元（25×3．06=75．50）之间交易。我们也知道巴菲特的原始成本是每股5．22美元。
这样，年度报酬率就是，股价每股45．30美元时为19．7％，每股股价75．50美元时为24．9％。巴菲特从此计算中，了解1988年至2000年问，年投资报酬率在19．7％到24．9％之间。
以上数据会因公司12年间分配股利及巴菲特在公元2000年卖股票必须缴税等变化而加以修正。修正方法是，把巴菲特原始购股支出5．22美元（不课税的），从股价45．30美元中减去，得到40．08美元，是巴菲特的利润。再减去35％的公司所得税，每股净得26．05美元。再加上12年来得到的税后股利6．05美元（7．04一7．04×14％=6．05）之和即税后利润3210美元（26．05+6．05=32．10），最后加回本钱5．22美元，本交易共得税后总所得37．32美元（32．10+5．22=37．32）。
37．32美元之中，5．22美元是本钱，净利是32．10美元。这表示税后年平均报酬率为17．8％。所以，如果公元2000年，可口可乐的股价是每股盈余的15倍，巴菲特又决定卖出持股，他12年以来的年税后平均报酬率就是17．8％。
你也可以重复同样的计算，这次以本益比25．公元2000年股价每股75．50美元计算。在扣除税金，加回股利后，可以计出总报酬51．73美元，12年以来的年平均报酬率，每年22％。（注意：即使可口可乐的股价在公元2000年时。只有每股盈余的9倍，巴菲特的税后年平均报酬率还是有14．4％。
以上财富的原创力，是可口可乐公司为保留盈余创造33．6％的股东权益报酬率。它保留33．6％中的58％加计人股东权益中，既免去股东的所得税，又再加以运用，利上滚利。
四、把通货膨胀列入投资时的重要考量
要充分了解巴菲特的投资哲学，就不得不对通货膨胀有所了解，并且知道是因何而起，以便找到因应的对策。
（一）货币与货币市场的运作
很久以前，人们的交易方式是以物易物：以一只猪换一付犁具、以小麦换鱼、以羊毛捐给神父，获得神的赐福。人类发现要运送所有的东西有一定程度的困难，所以能以物易物的东西，除了需具备某些特质，还要是体积小且易于携带、又不容易腐坏，渐渐的就变成一种通货（currency）。一直到今天，在某些地区，衡量一个人财富的多寡，可能是他所拥有的盐或者是所豢养的骆驼的数目。
金子和银子最常被用来当作通货，因为金和银是稀有的贵金属，而且容易被分割、运输和贮藏。因为这些特性，便有了金币和银币的产生。经过一段时间，世界各地开始以金子和银子来作为计价货币，而不再使用诸如橄榄油和绵羊数目的多寡来衡量货物的价值。
接着，各地政府除了向人民课税而收到的黄金和白银外，也开始铸造钱币，用以支付庶物性支出及军队开销，并换取为了使国家机制顺利运转所需的服务和资源。其中罗马人特别擅于铸币，是个中高手。
在美国使用美元作为货币，每单位美元代表某程度重量的黄金，如20美元等同于0．5盎司的黄金。法国使用法郎，英国使用英镑，则各自代表不同重量的黄金或白银。
20世纪初，发生第一次世界大战，欧洲各国政府必须想尽办法来支付战争的庞大支出，通常是课征税赋来支应军队支出，由于工业技术的进步，战争所花费的成本也愈来愈昂贵，因为不单是如以往般购买上千支的毛瑟枪和加农炮，尚得考虑建立拥有现代化军舰和战机所需的巨额费用。现今制造一批巡弋飞弹所花费的成本，远超过南北战争时南军和北军双方所花费的成本。
卷入战争的各国政府，无不想尽办法筹措财源来支应必要的支出。于是，纸币的发行就取代铸造的金币。以往以金币作为通货，现在则改为纸币作为交易货币，纸币上所印制的“100”的数字，可能代表100法郎、100马克、100美元或其他货币单位。政府印行纸币，同时要求人民以纸币作为流通的货币，也就是说，100单位的纸币就代表100单位金币的交易效力。
渐渐地，以美国政府来说，也规定以纸币来取代以往流通在市面上的金银铸币，当然民众还是可以拿纸币至当地的联邦准备银行换回等值的黄金或白银。此后不必携带笨重的金币，取而代之的是好用、轻便、又干净的纸钞。我个人对这个制度体系很放心，你呢？
经过一段时间，人民开始淡忘可以等值纸币兑换等值黄金白银的功能，而政府也停止这种兑换功能。在1933年，美国政府下令全数回收并停止流通所有的金币，而以美国财政部所发行的纸钞全面取代。从1933年到日本偷袭珍珠港（1941年）当年，美国财政部国库的黄金准备从82亿美元增加到227亿美元之多。经由这项作法，美国政府有效率地把全国人民所拥有的黄金变为国家所有，并借以为加入二次世界大战进行财源筹措。
政府可运用国库里的黄金，与其他国家进行交易，购买战争所需物品。虽然在本国内纸币是流通的货币，但是作为支付其他国家的货币，则非黄金不可，好比英国财政部把从人民手中取得的黄金，换成美元来采购战争物资。美国加入二次世界大战之后，国内的黄金存量就开始减少，因为必须以黄金来支付战争所需采购的军用品。
除了政府之外，企业界也有国际贸易的需求。假若有位英国商人，需要购买美国货品，为了达成这笔交易，他必须到银行去购买外币，该行再把这项需求呈报英格兰银行，英格兰银行再把英镑换成黄金，并向位于纽约的美国联邦准备银行买进美元。该名英国商人便可以美元购买美制货品。
所有的兑换都以极有效率的过程在进行，只要短短几分钟就可以完成。事实上，英格兰银行本身就握有一定部位的美元以便利兑换，相同的，美国联邦准备银行也握有一定部位的英镑。英国企业会在美国境内的银行开立美元帐户，而美国企业也会在英国的银行开立英镑户头。
二次大战之后，美国一跃而成为超级强国，拥有深厚的工业基础，外国企业为了向美国采购物资，于是其他国家的中央银行就必须比战前用更多黄金来交换成美元以利大宗采购，渐渐地，那些国家就耗尽了国内的黄金存量准备。于是接二连三的有国家宣布放弃金本位制，他们的货币价值将由供需来决定。
许多国家的中央银行仍放任印钞机不断印制、发行纸钞，这种一想用钱，就印行的方式，造成纸钞印制过度，使这些国家货币相较于美元的汇率不断贬值。
纸钞的发行，使得政府可藉由纸钞而增加财富，但同时也增加货币的供给。货币供给一增加，就会导致物价的上涨，也就是通货膨胀的发生。
（二）通货膨胀对投资人的影响
通膨影响投资人甚巨。通货膨胀率的高低就等于手中握有现金的实质价值损失幅度。假设通货膨胀率是25％，实质购买力就减少25％。巴菲特认为，起码要获得25％的投资报酬率，才能使实质购买力维持不变。
巴菲特相信，通货膨胀事实上无所不在，因为通货紧缩无异是扼杀那些政客的政治生命，而通货膨胀会造成财富增加的假象。30年前花了10万美元买的房子，现在价值50万美元，难保你不会暗自窃喜。纵使你决定卖掉原来的房子买一间和原先大小相符的新房要花费50万美元，你也觉得自己还是变得更富有，30年前，你的年收入2万美元，现下你的年收入10万美元，虽然你认为自己赚到更多的钱，实际上，这10万美元的实质购买力并没有比起30年前2万美元的实质购买力高出多少。所以，你变得富有了吗？其实不然。如果你的收人固定，或者购买长期债券或手中持有现金，你的实质财富大多会减少。
金融机构和公司企业擅于借贷，并利用通货膨胀来获益。他们现在向体借一笔钱，并承诺在未来一段时间后才还钱，银行保险公司、不动产开发公司和大型制造商都如法炮制。试想，华尔街偶尔会发行的百年债券。如果我借你10万美元，100年后可以取回本金，这10万美元的实质购买力会和现在一样吗？倘若每年的通货膨胀率6％，那么100年后的10万美元，所代表的实质购买力只约当于现在的294美元！
巴菲特认为，通货膨胀是一种政治现象，而非经济现象。由于到目前为止，对于政府的支出尚未有一个永久有效的限制加以规范，不断的发行货币将使得通货膨胀日趋严重。巴菲特承认他无法预知，高度通货膨胀的情况何时还会再发生。但是赤字支出的持续恶化将使得通货膨胀无法避免。
（三）股东权益缩水
巴菲特认为，预算赤字的问题总有办法解决。但是，贸易逆差又是另一回事。贸易逆差的问题深深困扰着巴菲特，也成为他在思考高通货膨胀时的一个重要的考量。
巴菲特指出，在80年代期间，美国人的消费总额比生产总额还要高。换句话说，美国人不但购买美国的产品，同时也进口国外的产品。在引进这些外国货的时候，我们发行了各种不同的清偿票据（claim check），包括美国政府公债、法人的公司债和美国银行的存款。这些给与其他国家的清偿票据，正在以一个可怕的速度成长。由于我们是个富裕的国家，这个贸易逆差可能暂时不被注意，但是总有一天它会吃掉我们的资产（高尔夫球场和旅馆）和制造设备。
巴菲特认为，削减贸易赤字最简单的方法是提高通货膨胀。因此，国外的投资人对于未来美国偿还这些票据的能力，可能会被误导。在积欠的求偿权增加到难以处理的程度时，通货膨胀的诱惑就很难抗拒了。但事实是，对于债务国而言，通货膨胀就像是经济上的氢弹一样。因此，很少有人愿意接受债务国所出售之以该国货币为清算单位的借款。由于美国在经济上的信用一向良好，世界各国都愿意购买我们的债务。但是如果有一天，美国使用通货膨胀的方式来规避债务，受害的将不只是那些债权国而已。
巴菲特明确地指出，由于预算赤字和贸易逆差等外在因素对通货膨胀的影响，这些因素“将会是决定你在柏克夏哈萨威里的投资能获利多少的最重要因素”。高通货膨胀率，对于公司能否为投资人赚得实质的报酬，是一项负担。所谓实质的报酬率是指股东权益报酬率必须高于悲惨指数--税率（投资人的股利所得税及资本利得税）及通货膨胀率之和。
巴菲特说，所得税永远不会把股东的盈余变成亏损。就算税率高达90％，在通货膨胀率是零的情况下，股东还是会有收人。但是，在巴菲特亲身经历过的70年代末期，通货膨胀急速恶化，各个企业必须提高报酬率，股东才可能获利。巴菲特指出，就算是一个报酬率高达20％的公司，这已经是个不易达到的目标了，在通货膨胀率12％的环境之下，也很难为股东赚取利益。以50％的税率等级来计算，报酬率20％的公司将所有的盈余全部分配给股东，也只有10％的净收益。如果通货膨胀是12％，那么股东所拥有的购买力，只剩下年度开始时的98％而已。如果累进税率为32％，通货膨胀率为8％，公司的报酬率至少必须达到12％，股东才能处于不亏损的状态。
（四）增加股东权益报酬率的方法
长久以来，在传统的观念上，股票是对抗通货膨胀的最佳屏障。投资人相信，身为公司的股东，公司自然会将通货膨胀所增加的成本，转嫁到顾客的身上，藉此保障股东在投资上的实质利益。巴菲特不同意这个看法，他指出，通货膨胀并不保证公司的投资报酬率会提高。根据巴菲特的解释，增加股东权益报酬率的方法只有下列五种。
1．提高资本周转率
在这个方法里，我们分析下列三种资产：应收帐款、存货以及固定资产（工厂和机器设备）。巴菲特指出，无论销售总额的增加是因为出货量增加，或者是通货膨胀的结果，只要销售总额增加，应收帐款也会跟着增加。因此，巴菲特认为，我们不能够期待以这个角度来增加股东权益报酬率，而且存货的处理也不那么简单。根据巴菲特的观察，销售总额的增加将会提升存货周转率。短期内，货源供应不足或成本的改变，都可能造成存货的大幅变动。在通货膨胀期间，如果采用先进先出（FIFO）盘存法，可以在某种程度上改善股东权益报酬率。
事实上，在1975之前的十年通货膨胀率持续上升的期间，《财星》杂志五百大企业的平均存货周转率只从1．18：1增加到1．29：1。在刚开始的时候，通货膨胀会使得存货周转率随之升高。然而，在这些已折旧的固定资产重新更新之后，周转率将会减缓，直到通货膨胀的速度再次赶上销售总额和固定资产的增加。
2．增加营业毛利
大多数的经理人认为，营业的毛利应该是有办法可以增加的。较高的毛利能够增加股东权益报酬率。巴菲特指出，通货膨胀对于经理人在成本控制方面，几乎没有帮助。公可在经营上，所而对的主要非利息及非税赋支出是原料、能源以及工人的工资。在通货膨胀期间，这些费用通常会升高。根据统计上的结果，巴菲特针对联邦贸易委员会（Federal Trade Commission）的报告，寻找出一个在60年代达成8．6％税前销售毛利的制造业公司。到了1975年的时候，同样的制造业公可，在面临通货膨胀的情况下，税前销售毛利却只有8％。尽管通货膨胀持续上升，毛利不升反降。
3．设法节税
关于如何以较低的所得税，增加股东权益报酬率，巴菲特要求他的读者，设想一下拥有D类股票的美国企业投资人。A、B、C三类股票为联邦政府、州政府和地方政府所持有，并且代表它们各别的税收求偿权。尽管A、B、C三类股票的所有人，对于他们持股公司的资产并没有求偿权，但是他们却能分得一个相当比例的公司盈余。巴菲特解释说，A、B、C类股的持有人，依法可藉由股东大会投票的方式，增加他们在公司盈余中的分配利益。显而易见地，在这种情形发生的时候，D类股持股人的利益必然受到损害。接着巴菲特问到，如果通货膨胀持续上升，你能够期待A、B、C类股的持有人，同样藉由投票的方式自愿放弃公司部分的盈余吗？
4．提高负债比率