（第73节）脑袋决定屁股——投资者情绪
1593年，一位植物学家把一束起源于土耳其的植物带到了荷兰，他一定没有想到，自己的这一个行为竟然在以后带来了一股投机的狂潮，最终导致了当时的欧洲金融中心——荷兰的衰弱。在郁金香被带入荷兰的十年中，郁金香成为荷兰花园中名贵的园艺植物，并且被大众一路哄抬价格，最终竟然变成了天文数字。但是一旦有人采取谨慎策略，开始清仓，其他投资者也会尾随清仓，如此一来郁金香的价格就如同雪球下山一般急转直下，刹那间就让整个市场笼罩在惶恐之中，这场金融闹剧演变到最后，郁金香球茎甚至还不如一个普通洋葱头值钱。
出现这种情况的原因在于投资者都是一个个真实的，不可能完全机械地按照传统金融理论来分析收益最大化的资产组合，相反投资者都是存在情绪的。投资者有时相互模仿投资行为，有时相互嫉妒，有时对投资机构盲目信任，有时又对投资机构的建议置若罔闻。就这样，投资者的情感对股市中和其他金融市场都造成了很大的冲击。
例如在股市高涨的时候，人们总是把关注的目光放在那些年收益率很高的股票上，并期待着能出现更多的这样的场景。然而在股市低迷的时候，人们注意的焦点却总是那些表现糟糕的公司股票，变得过分悲观和保守，即使市场上出现了有利的信息，投资者也不会立刻重拾投资的信心。
那么到底为什么会投资者会产生这种心理现象呢？我们又应该如何把握投资者的这种心态呢？有研究表明，投资者的情绪其实主要是出于两种重要的心理学现象，那就是保守心理和表现启发式思维。下面我们就来具体的介绍这两种投资者情绪现象。
1.保守心理
所谓保守心理是指投资者在面对新的事物或者信息的时候，观念改变较慢的情况。经济学家曾经对此作过一项试验，结果发现一个人在面对新事物时，他的观念的确会发生预期的变化，但是远不及实验开始前假设的那样强烈。所以，我们可以得出结论观念的改变是循序渐进的，但是在程度上是不充分的。当保守的一个投资者知道了一项赢利公告时，他们的（第一印象肯定是认为这里面掺杂着大量暂时性的成分，很可能因此就忽略了全部的信息。他们会在一定程度上坚持自己原先的判断，对新信息的利用很少。在这种情况下，投资者很可能对先前的信息保持信任的态度，反而低估了当下更加有用的新的统计数据。
2．表现启发性思维
表现启发性思维的来源是这样的：人们在解决问题的时候，主要有两种方法，一种通过一定的规则，精确地计算出结果，另一种是启发式，启发式其实就是一种经验法则。当投资者在投资前面临各种各样的问题时，往往由于算法过于复杂、时间过于有限、信息量太少等等因素放弃精密的计算，而希望寻找解题的捷径，采用经验式启发法。投资者经常通过以下两种维度对事件的可能性进行预测：（第一是样本与总体在本质特征上的相似程度；（第二是样本产生过程中相对于显着特征的反应程度。
如果一个公司在过去的几年中一直保持赢利的势头，并且员工对其产品和管理进行了热情洋溢的宣传，在这种情况下，投资者就会将这些过去的业绩看成潜在的增长赢利的表现。实际上的情况却是不一定，有可能这样的增长率只是暂时性的，但是投资者却只能看到“盈利”二字，这样的投资就是盲目的。当投资者预计的增长并没有实现时，他们视注定要非常失望的。
（第74节）猴子才是投资高手——有限套利
投资者对于套利一定不会感到陌生，因为投资者的投资行为其实就是套利，可是行为金融理论却认为，现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。这是为什么呢？下面就让我们进入今天这一节）的具体学习。
传统金融学假定套利是完全的、是无风险的，但是在现实市场环境中，这套基本假设却往往难以成立，有限套利理论就是在这样的背景下诞生的。
有限套利理论认为，因为受到了市场不完善、投资者非理性、激励约束机制不健全等众多因素的影响，使套利者的套利受到限制，不能或者只能部分纠正市场价格的偏离。这是因为套利者难免受到时间约束和资金约束的限制。
时间约束是指资产价格回归基本价值的期限比套利者买卖资产的期限要长，使就得套利者不得不在价格回到基本价值水平之前出售或者购入相关资产。
资金约束是指因为资金规模的限制，套利者面对资产价格低于其基本价值的套利机会时，无法购入符合套利者意愿的那么大规模的相关资产。
那么在现代市场经济体制中为什么会出现有限套利的呢？主要有以下四个方面的原因。
1．套利受市场不能提供完全替代品的限制。
套利机制的作用的关键是能否找到完成套利的证券替代品。套利者为了回避风险，在卖出或卖空价格高估的证券的同时，必须能买进同样或相似且价格没有高估的替代证券。但是这只是一种理想状态，在现实中的绝大多数的情况下，市场并不能及时地提供这种合适的替代证券，由于大量的证券没有替代产品，所以套利者也无法进行对冲交易。
2．套利受到其他交易者的风险限制。
当其他的交易者受到某些信息的影响，大量购入相同的证劵后，就会造成证券价格偏差，套利者如果不能从心理上击败其他交易者，那就无法消除这种偏差。例如其他投资者如果对某种证券的前景缺乏信心，那么这种证券的价格就会被压低到低于基本价值，套利者在做出购买决策之前就必须考虑到，在不久的将来，其他交易者很有可能会由于持续的悲观而使这种证券的价格进一步走低。如果套利者在价格回到正常以前平仓的话，那么他就不可避免地要遭受到损失。但是如果套利者对此心存疑虑，那么他在开始选择购进数量上时就会受到限制。
3．套利受时间的限制。
套利者越主动经历的时间跨度越长，就越有可能把资产的价格保持在基本价值附近，那么市场也就越有效率。如果套利者持有证券的时间长于其他投资者维持错误心态的时间的话，那就可以减少其他投资者对套利者的影响，市场可以保持在套利者的控制之下，但是如果短于这一时间，套利者将受制于噪音交易者的错误。
4．套利受出资人的限制。
在很多情况下，套利者所用的资本金并非完全是自己所有的资金。普遍情况下是由少数具有高超专业技能的职业投资家吸收别人的资本而用自己的专业知识对他们的财产进行管理，最后再进行分红。那么作为出资者，他们不可能了解套利者的具体操作思路与过程，他们只能根据套利者过去的收益来理性选择投资还好是撤资。所以如果业绩不佳，套利者的资金来源就很有可能受到出资者的限制，面临被撤资的危险。但当市场行情不好的时候，其实也正是获利机会最好的时候，但是由于这时正是其经营业绩最差的时候，出资人看到了目前暂时的亏损，就会拒绝进一步出资甚至反而撤资，导致套利者的资金受到最严格的限制。
（第75节）谁阻碍了我们赚钱——投资决策偏差
投资者在资本市场进行投资，是源于追求成功和财富的原因，但是在众多的投资者中真正成功的人却是凤毛麟角的，造成这种情况的原因在于个人投资者在投资过程中会出现各种投资决策行为的偏差，这些偏差主要包括认知偏差、情绪偏差、意志偏差等。这些投资决策偏差行为主要存在于投资者决策的认知、情绪和意志过程中。下面我们就主要从四个方面来介绍一下投资决策偏差。
1．投资者情绪过程中存在的决策偏差
情绪过程中存在的决策偏差主要是由于投资者过度的自信或者过度的悲观造成的。个体的投资者并不总是具有预先的投资计划，他们的投资活动经常都是被个人主观的冲动性投资和别人的意见传染性所左右。并且很多投资者缺乏良好的心理素质，即使具有良好的投资计划，也不能严格地按照投资计划进行交易操作，经常会产生背离投资计划的行为，为投资带来不良的影响。
2．投资者认知过程中存在的决策偏差
个人认知过程中存在的决策偏差主要指的是启发式偏差，所谓“启发式偏差”是指因为不可能收集和综合到所有的投资市场上的因素和现象，投资者通常使用简单的或有限的启发法来做出决定，简单来说就是投资者经常运用“经验法则”来进行投资决策，导致判断和估计上的严重偏差。
3．投资者意志过程中存在的决策偏差
意志过程中存在的决策偏差主要是羊群效应，又被经济学家称为从众行为，它是指投资者在群体意见的压力之下放弃自己的意见，放弃自己原本坚持的态度，采取和大多数人一样的行为。由于投资者信息不对称、不完全，投资者有推卸责任的需要和减少恐惧的需要，所以很多投资者都属于盲从的群体。但是任何精确的计划和严格的纪律都只能遵从于市场的真正价值，而不是听从社会的盲动行为。
4．个人投资者心理反馈机制
反馈机制就是指投资者由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在，最终会导致不同资产的定价偏差，可是资产的定价偏差又会反过来影响投资者对于这种资产的认识和判断。这种反馈机制有自身的缺憾性，因为这一机制是建立在适应性预期的基础上的，是由于过去的价格对价格进行预预测的。这样的预测又会再次影响投资者的信心，最后造成恶性循环。这种反馈环就是形成牛市和熊市的重要因素。
既然我们已经发现了投资者心理上的偏差会造成的决策偏差，我们就可以利用他人的错误自己赚钱，这正是投资者获利的要点。那么我们就具体的向大家介绍投资策略，帮助大家规避自己的错误，通过别人的决策错误进行投资：
1．正反馈交易策略
正反馈交易策略是指投资者根据行为金融理论中的反馈机制规律制定的交易策略。投机者可以利用反馈机制，并且从中获利，还可以使价格偏离更大。一些投资银行、投资基金正是利用正反馈交易策略进行获利。例如，索罗斯在60年代已经预测到某股票的下跌了，可是他并没有急于出手，反而继续加仓，使不知情者跟着也哄抬股价，从而加倍放大了价格对价值的偏离，获得了更多的盈利。
2．反向投资策略
反向投资策略就是买入过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常处于反应过度和反应不足的轮回之中，所以对反应过度的修正会导致过去的输家将来表现高于市场平均水平，产生长期的超常回报现象。相关的研究表明投资者如果进行这种投资的话，那么每年可获得大约8%的超常收益。所以经济学家认为，这是由于大多数投资者在实际投资决策中，都是根据公司的近期表现对其企业的未来进行预测的，经常会导致对公司近期的业绩做出过度反应，形成对业绩较差的公司的股价过分低估和对业绩优秀的公司的股价过分高估现象，这反而为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。
3．捕捉并集中投资策略
因为投资者追求的是努力超越市场，所以必须采取和以往的传统型投资者不同的投资策略，从而获取超额收益。那么为了达到这一目的，投资者可以利用三种途径：（第一，利用比其他投资者更加有效方法来处理市场上的信息。而这些模型或软件也并不是越复杂就越好，关键是要实用和有效；（第二，投资者要尽力获取相对于市场而言的更多超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、企业及国家相关政策、法规、相关事件等多种方面的分析和研究，最终形成自己的信息优势。（第三利用其他投资者的认识偏差等心理特点来实施成本集中策略。多数的投资者都会受到传统投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间间隔化来分散风险，基本上从而不会在机会到来时集中资金进行投资，但是这种做法产生的后果是导致收益随着风险的分散也同时分散。而这时投资者就可以在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，先于他人集中资金进行集中投资，这样可以的做法可以赢取收益的最大化。
4．成本平均策略和时间分散化策略
时间分散化策略指的是承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低。因此投资者应该在年轻时将自己的资金多用于投资股票，但是随着年龄的增长，就需要逐渐减少股票投资的比例，而相应增加债券投资比例。
（第76节）被无视的前车之鉴——非理性繁荣