一位敏锐的专注于投机和投资两个领域的观察家在连续读了本书的大部分内容之后说：“你的文章讲的是投机性投资，不是投机。”面对这种指责，笔者被迫反驳。毕竟，我们很难在投资与投机、投机与赌博之间划清界限。如果一个人讨论投机这个话题，可能会引得一些读者去尝试投机(否则这些读者很可能不涉足投机)。那么，去讨论那种界于投资边缘的投机，而不是去讨论那种更危险的、介于赌博边缘的没什么用的投机，可能对一般的读者更有帮助，对那些可能曲解本书的读者来说，危害性可能会更小。
奇妙的可能性？
一个开立了1000美元保证金账户的普通人很可能，至少下意识地有这样的想法：如果在一年内我的钱不能翻倍，就太让人失望了。如果他真能让本钱一直这样翻番并且将利润也用于运作，用不了25年，他就会比现在的任何人都要富有，不过，如此之假设是甚为荒唐的。在现实社会中，用1000美元开始投机的人要么失败了，要么就是用他的钱赚到了比纯利息高的利润，逐渐积累起一定的财富。随着年龄增长，他很可能越来越倾向于冒更小的风险，成为一名投资者，而不是投机者。
经营管理
也许，最好的一种投机，也是最有可能成功的一种投机，就是把投机看作是对一笔资金进行经营管理。随着现代经济发展趋向于集中，形成更大规模的企业，一个人成为一家大公司唯一的所有者和专制管理者的可能性更小了。对于一个商业天才来说，总有可能开发出商业管理的新思想或具有非凡业绩的新产品，从而在其他的领域取得像亨利？福特在汽车领域或沃尔伍思在商品销售领域那样的成功。相对而言，很少有公司能够完全靠经营收益发展壮大。因此，即便是商业天才也很可能发现自己迟早会成为公司股东们的雇员。任何有才能的人几乎确定会发现自己处于一个拿薪水的管理职位，或多或少要受到他人的控制。然而，在个人资金管理方面，每个人都可以进行自己的经营判断并自由支配。
人、财、物？
一个企业的管理者能做什么？他运作自己所控制的“人”、“财”、“物”，寻求使企业产生利润。如果一个企业想取得长期的成功，那么经理必须做一些真正的公众服务，把“物”转化为对最终消费者更有用的形式，或者让它们更容易获得。把一个投机者看成一家企业的经理，我们也将看到，他也控制着“人”、“财”和“物”。“财”是他经营的起点，“物”是他买卖的证券，而“人”则是他投资的证券所在公司的董事和经理。他的“物”不是确定在他手中转化的，但是他的买卖活动会使这些“物”更容易或更不容易被保守的投资者利用。同样，他对为他服务的人产生着间接的影响。即便是最大的公司中的董事和管理者的薪酬和任期，也要取决于对该公司证券感兴趣的投机者和投资者的满意程度。
如果投机者发现了管理层不胜任的证据，他虽然不能去“解雇”自己厌恶的管理层，但是他可以通过抛售该公司的证券或不买卖这种证券来表示对管理层的谴责。
投机者的12条规则任何公司都有管理的标准，这些标准不能被忽视，投机性投资也是一样，如果想要获得成功，制定一些能够被理智遵守的规则是行得通的。如果一个投机者盲目地遵从任何一组规则，他将永远不会成功，因为总是会有例外，他必须在特定情况下敏锐地应用自己的智慧。不过，将前18章中的技术性细节用几段文字总结概括一下，或许还是有用的。
投机性投资者的12条规则列示如下：(1)持有的证券不能少于10种，且要涵盖5个不同的经济领域。
(2)至少每半年就要重新评估一次手中的每一只证券。
(3)要把至少一半的资金投放在能产生收益的证券上。
(4)分析任何股票时，都把股利收益率列为最不重要的考虑因素。
(5)图快会赔钱，拖延会赚钱。
(6)在任何一种公司信息不容易获得和不定期报告的证券上投入的资金不能超过全部资金的25％。
(7)就像避开瘟疫一样躲避“内部消息”。
(8)勤于寻找事实，不要依赖别人的建议。
(9)忽略那些呆板的证券估价公式。
(10)在股价高、利率上涨、商业繁荣时，至少应把一半的资金投放在短期债券上。
(11)少借钱，而且只有在股价低、利率很低或下降、并且经济衰退的时候借钱。
(12)留出一定比例的可用资金，准备购买前景看好的公司股票的长期期权。
偶然性最小化？
第一条规则给出了多样化投机的最低标准。投机和投资一样，也需要把全部资金分到几个“篮子”里。多样化给投机者带来三个重要结果：将偶然因素降到最低；允许偶然的判断错误；把未知因素的重要性降到最低。正如人类活动的其他领域，偶然性在投机方面起着一定的作用。地震或别的无法预知的“上帝的杰作”会使一个周密的计划变成一个笑话，然而，这些偶然事件并不对所有证券产生同等程度的影响，多样化可能是防范意外因素的影响保护证券的最好方法。
判断错误同样是不可避免的，即便是最敏锐的投机者也会有20％～25％的时候根据手中的数据得出错误结论。如果他把所有的资金投在一只证券上，而对于这只证券的判断结论又是错误的，他将遭受重大损失。另一方面，如果一个投机者把他的资金分散到10种不同的证券上，那么25％的判断错误将不会对其产生严重影响。
在任何时候，影响某只证券价值的最重要因素都是未知因素，甚至连公司的总裁都不知道影响公司证券内在价值的全部原因。投机者必须为未知因素留出充分的余地，即使是对于那些经常报道自身状况，并且诚恳地向证券持有人和公众充分提供公司事务信息的公司也是如此。通过多样化的投资，那些影响单只债券的不确定因素就会互相抵消。由某种情况下的未知因素引起的损失，会被另一种情况下产生的意想不到的丰厚盈利所抵消。
心理难题
对于投资者来说，至少每年仔细检查一次自己所持有的证券，寻找薄弱点，这是一条常规建议。投机者自然会极为密切地关注自己持有的证券。第二条规则的含义不仅仅是浏览自己投机对象的清单、计算它们的纸面利润或损失，它的意思是，投机者应尽可能寻求不带偏见地再次分析这些投机对象。从心理学的观点看，冷静地考虑一个自己已经冒险投入资金的投机行为，是一件很难做到的事，然而，投机者应该坚决努力去这样做。例如，如果他有100股某股票，当前价格为90美元，他应该完全不考虑自己购买该股票时支付的价格，并且问自己这个问题：“如果我今天有9000美元现金，想去买些股票，我是否应该选择这只股票，它比其他数千只可供选择的股票更好吗？”如果答案是彻底否定的，他就应该把这只股票卖掉。该股票的购买成本是50还是130，在这个问题上没有任何差别。那是一个完全与目的无关的事实，尽管一般人认为它很重要。
耐心很重要？
投机者的再分析过程每半年进行一次就可以了，不需要更频繁，如果他做得太频繁，很可能会养成频繁更换投机对象的有害、通常也是致命的习惯。一个成功的投机者最重要的素质就是耐心。对某一股票的市场来说，想要在任何比较大的程度上反映出其积累的隐藏价值，可能需要花费几年的时间。就南方铁路公司来说，二十年的收益都再投资于固定资产，其普通股的价格在两年内从25美元涨到了120美元。仔细分析就会发现某只股票的价值远远超过其市场价格，但可能要等到牛市形成和股利政策改变来提供必要的动力，市场才能反映出这种价值。令人沮丧的是，即使是在牛市，一只不错的股票也可能会落后于市场进程几周甚至几个月。那些总是寻找“行动”的交易商通常会在牛市的波动过程中从一只股票跳到另一只股票，最后只是发现，这样赚到的钱比将资金投在一开始精挑细选的10只或一打股票上，并一直持有那些股票所能赚到的钱要少得多。
谨慎的必要性？
第三条规则要求将至少一半的资金投在会产生收益的证券上，这是基于这样一个事实：有收益的证券要比没有收益的证券的等级更高。有收益的证券发生重大损失的风险要远远小于后一种，但是它获利的潜力通常也要小一些。然而对于投机者来说，在操作过程中不要冒太大的风险，这是明智的行为。万一遇到大的市场风暴，知道自己至少一大部分的证券是投资性证券，对他平静情绪有很大帮助。投机者主要不是为了从证券中获得收益，但是由于这种证券大部分具有内在的投资价值，建议投机者坚持把大部分资金投向有收益的证券。
四种股票
这里我们要解释一下， 第三条和第四条规则并不冲突。事实上，这两条规则是完全一致的，因为最好的股票通常表现为收益率最低。为投机购买股票时，假设购买者并不需要从这笔资金中赚取固定收益，否则他就根本没有能力做投机了。基于这种假设，预计会得到多少股利就不是什么值得考虑的问题了，他寻求的是自己股票的市场价值上涨。理论上讲，一个人可以将普通股这种主要的投机工具分为四类，它们是：(1)支付股利的高级股票，代表具有良好发展前景的大公司的一种所有权，通常这种股票出售的收益水平较低；(2)支付股利的低级股票，由于它们的股利存疑，前景也不确定，因此会提供较高的收益率；(3)无股利支付的股票，实力和收益能力方面正在明显进步公司的股票，发展方向是成为支付股利级别的股票；(4)无股利支付的股票，没有证据表明公司实力和收益能力提高，未来有可能会破产托管。理论上讲，(1)类和(3)类股票是可以买的，其中一种股票即时回报通常很低，另一种则为零。
检验一条理论？
这条关于购买股票的种类与收益关系的理论可以检验吗？我们要通过随机选取大量股票，把它们分为高收益率群组和低收益率群组，然后跟踪它们在几年内的命运变化的方法来研究这个问题。为了达到这个目的，按字母顺序从A到G排列的所有工业类普通股在穆迪手册中开列的十年内的价格变动都要被调查。我们假设某位投机者按1913年最高价和最低价的平均价分别买入每种股票各1000美元，且1913年的股利全部以现金形式来支付，在此基础上，我们选择两组股票来计算每只股票的收益率：收益率高于8％的，和收益率低于6％的。共有13只股票满足前一组的要求，14只股票满足后者的要求。我们进一步假设，所有股票在1922年以当年的最高和最低价之间的平均价抛售，尽管在购入股票的那年很快就发生了股市和商业的大萧条，售出股票的那年在股票售出之前也是类似的情况，但是每只股票在清算时都显示有利润。下面的表格还反映了这样一个有趣的事实，低收益率的股票不仅在出售时显示的利润要大得多，而且总的来说，在整个持有期内它们也显示了更高的回报率。
1922年售价1913年买价利润利润率(％)
低收益率股票19356.13 11307.39 8048.74 71.2
高收益率股票14635.13 13026.56 1608.67 12.3
下表给出了两组股票每年基于购买成本的现金股利收益率：
1922 1921 1920 1919 1918 1917 1916 1915 1914 1913
低收益率股票8.23 9.43 12.82 9.44 9.27 8.82 6.71 4.30 4.28 4.00
高收益率股票5.17 6.38 9.04 7.55 7.24 8.32 6.83 6.38 7.57 10.83
我们很容易看出哪组股票的购入更令人满意。
一个惊人的结果？
没有人能够冷静地将无股利支付的股票区分为两类：训练有素的观察家认为有前景的，和他认为没有希望的。我们能做的只是把这些股票作为一个群组从整体上关注它们的命运。在这个群组里一共有27只股票，以1913年最高和最低价的平均价计算的初始成本为26645.34美元。当然，这些股票在1913年并没有股利回报，但在接下来的一年，有3只股票支付了股利，回报率为0.8％。1915年股利收益上涨到1.19％，1916年则上涨到5.96％。之后，股利迅速上涨，在1922年达到最高点———30.9％。即便扣掉接下来一年“坎普造船”支付的一大笔额外股利，资本回报率依然高达18.9％，并且整个期间的总资本回报率也超过了购买时，即为支付股利的那些股票的收益率。假设在1927年，这27种股票都是以当年最高价和最低价之间的平均价出售的，那么其资本利得为56400美元，收益率为221％。
这个数字实在高得惊人，于是我们假设了最坏的情况重新进行研究。我们假设27种股票都是以1921年的最低价出售，相当于是极度萧条年份的最低价格。
这种可能性简直是百万分之一，交易商即便尝试去找，也将无法为27只股票找到当年的最低价格。我们进一步假设，2只在1921年没有报价信息的股票被记入总损失。即便是基于这种最不利的假设条件，这些股票还是能以47542.75美元的总值售出，收益率为76.9％，这一数字比基于十分有利的假设条件支付股利的股票群组所获得的收益率还是高得多。
股票的复利？