要了解公司的经营绩效--即提升每股获利的能力，最迅速而简单的数学方法，就是比较公司过去10年及过去5年每股盈余及其成长率。这样计算，可以看出在长期和短期中，每股盈余的年成长率。藉由这二个数字亦可以看出公司的长期基本体质，以及经营阶层短期的表现，看看二者能否互相呼应。
在此，让我们运用实例，进一步深入分析。我们再以通用食品的每股年获利率为例：
要计算公司每股获利的年成长率，首先是把第一年的数值当作现值，以表内数字为例，1970年，通用食品每股赚2．38美元，这数字在本例中视为现值。然后，1980年每股赚5．14美元，这数字可视为未来值。整个比较时间是10年。将这二个数字键入你的财务计算机中，可以得出成长率为8％。
同理，以5年为计算期，1975年的每股盈余3．02美元为现值，1980年的5．14美元为未来值，5年为年数，键入计算机中，可得自1975年至1980年间的盈余年成长率11．11％。
这二个数字透露了几点讯息：1975年至1980年间，盈余年成长率高于1970至1980年10年间的年平均成长率。你会问：为什么不相同？过去的经济情况。对我们预测未来的盈余能力有什么影响？是什么商业环境造成盈余成长率的变化？通用食品公司曾经买回自己的股票吗？或者是，通用食品公司找到新的财源？
巴菲特1994年买下可口可乐257640股股票，从其每股盈余记录，可以发现，从1984年至1994年间，可口可乐年盈余成长率为17．2％，而在1989年至1994年间，此成长率为18．4％。
巴菲特了解1994年可口可乐公司每股赚0．98美元，而他以每股21．95美元的价格买入，他的期初公司税后报酬率为4．5％（0．98÷21．95=4．5％）。而这报酬率极可能扩张。因为可口可乐公司的盈余每年以17．2％到18．4％的速率增长。
（四）和公债比较决定一家公司的价值
与公债比较决定公司实质价值的方法是将每股盈余除以公债的利率。此种方法既快捷又有效。
1979年巴菲特投资于首都时，其每股盈余是0．47美元。把0．47除以公债利率（1979年时约10％），你会得到首都股价的相对价值为每股4．7美元（0．47÷0．10：4．70）。这也就是说：如果你为首都的股票每股付出4．7美元，其报酬率约10％，等于买了政府公债。这也表示首都的股价相当于每单位4．7美元的公债。
1979年一整年，你都可以用4．7美元以下的价格买到首都的股票（事实上，当年这支股票的交易价在每股3．6至4．7美元之间，这表示你可以用比公债相对便宜的价格买到这支股票，报酬率在10％以上。）过里还可再考虑每股年盈余成长率，首都公司股票在1970年至1979年间的年盈余成长率约为21％。
至此，你可以问自己一个问题：我该选哪一样？是价值4．7美元的公债，每年拿固定报酬10％呢？还是资本城公司的股票，年报酬率在10％以上，而且每股盈余以大约21％的年成长率成长’你可能不想拥有二者，虽然资本城公司拥有较多诱人的条件，但请择一投资。
许多分析师相信，如果将每股盈余除以公债报酬率，可以得到公司的实质价值。但是，它只是相对于公债报酬的公司相对价。
同理，主张将公司未来盈余折为现值，即是企业实质价值的理论，一样可以藉此方法印证。如果用公债报酬率为折现率，所得到的数值也只是以公债报酬率折现的现价。
还要记得，公债报酬率是税前报酬，而公司盈余是税后盈余。盲目比较二者会流于简化。不过，这种比较法在投资分析中，仍占有一席之地。
（五）为什么巴菲特偏好高投资报酬率的公司
要了解巴菲特偏爱高投资报酬率产业的原因，你必须记住：在巴菲特的眼中，某些股票等于一些债券。他称股票为“股权债券”，因为企业的资产报酬率仿佛是一种利率。每股盈余就是股权债券的收益。
然而，公司营运多起伏，所以资产报酬率不像债券一样固定。巴菲特深信握有股权债券，就好像一个人买了浮动报酬率债券一样。盈余增加，报酬率即为正数，盈余减少，报酬率则是负数。资产报酬率随股数和净盈余相对变化而浮动。
正如我们所了解的，股东权益的定义是公司总资产减去公司总负债。假设你拥有一家企业，我们命名为A公司，如果它有1000万美元资产和400万美元债务，A公司的股东权益便是600万美元，如果公司赚钱，税后赚了198万美元，我们便可以算出公司的股东报酬率为33％（1980000÷6000000=33％）。
也就是说，600万美元的股东权益，投资报酬率为33％。
再设想你拥有另一家公司，姑且称之为B公司。又假设它也有1000万美元资产和400万美元债务，就像A公司一样，股东权益有600万美元。而它只赚了48万美元，结果是B公司的投资报酬率为8％（480000÷6000000=8％）。
两家公司的资本结构完全一样，但A公司获利情况是B公司的4倍。不用说，A公司当然是比较好的公司。
再进一步假设，A公司和B公司的经营阶层都克尽职责，没有话说。A公司的管理阶层可达到33％的资产报酬率，已经无懈可击了，而B公司也一样，8％的报酬率也已经达到极点。
相较之下，你愿意在哪家公司加码投资？你投入资金到A公司，可帮你赚33％，到B公司，可帮你赚8％。当然，你会选A公司，那些经理人能帮你赚33％的报酬。
现在，身为A公司股东，你有二种选择：一是在年底取回股利198万美元，二是让公司保留盈余，让公司经理人继续帮你赚33％的报酬。33％的报酬率你满意吗？当然满意。因为A公司使你富有，所以，你让A公司保留盈余。
同时，若身为B公司股东，你则可以在年底取回48万美元的股利，或让公司保留盈余，赚8％的报酬。你接受8％的报酬吗？8％的投资报酬率令你满意吗？面对B公司的选择题，答案可不像A公司那样清晰，让我这样问你：把B公司盈余取回，转投资A公司，这个点子怎么样？你当然会把钱从只赚8％的B公司抽回，投资给会有33％报酬的A公司。
至此，你可以了解何以在巴菲特的投资清单上，高获利公司总是名列前茅。然而，高报酬率也造成一些有关创造财富能力的迷思。让我们深入看看。
假设你并未拥有A公司或B公司。但你身处市场中，想投资一家企业。所以，你询问A公司及B公司的老板，告诉他们你想投资他们的公司，他们是否愿意出售。
这时，巴菲特深信，所有投资报酬率，最后必和公债报酬率竞逐。政府有权课税，所以一定能还债，也确保了公债的安全性，这是众所周知的事。这种报酬率竞逐的关系，正是利率涨，股市跌；利率跌，股市涨必然现象的主要原因。若投资股市能赚10％，公债只赚5％，股市自然有吸引力。如果公债报酬率到12％，则只有10％报酬率的股市自然魅力尽失。
把这些牢牢记住，A公司和B公司的拥有人会在比较之后决定是否该把公司卖掉，再把资金投入公债。若他们把公司卖了，表示可以摆脱经营的优势，并在公债上收回等额的报酬。所以如果你决定投资它们，不如买公债，并赚取8％的报酬。
以A公司为例，一年赚198万美元，等于要买2475万美元公债，才能得到198万美元的利息。所以若A公司所有人叫价2457万美元出售公司，等于是帐面上股东权益600万美元的4倍，也是公司盈余198万美元的12．5倍。
就B公司而言，它一年赚得48万美元，等于要有600万美元的公债，才能得到48万美元的利息收入。所以，若B公司愿以600万美元售出，意味你付出600万美元买B公司，价格等于股东权益的帐面价值，是公司盈余48万美元的12．5倍。
A和B二家公司，资本结构相同，但和公债收益比较后，A公司值2475万美元，B公司值600万美元。但如果你投资2475万美元买了A公司，第一年只能预期得到8％的报酬，投资600万美元买下B公司，第一年的预期报酬率，也是8％。
认识巴菲特的投资要诀之一，是了解他的理念，他并不在意一家公司未来可以赚多少，而仅在意这家公司10年内可以赚多少。尽管华尔街都只看来年，但巴菲特晓得长期分析才是关键，这就是为什么他极重视能掌握顾客并替股东赚取高报酬公司的原因。
在巴菲特眼中，A公司比B公司迷人多了，A公司能替股东赚取33％的报酬。这也意味，只要公司经理人保持水准，公司的保留盈余同样可以再赚33％。如此年复一年，股东权益会自动增大，巴菲特对这类自动增长的股东权益及盈余最有兴趣。请看如下示范。
表中第11年开始，A公司有股东权益103912470美元，并且预期赚进34291115美元。如果政府公债利率仍是8％，要赚到相等的34291115美元报酬（利息），大概需要42800万美元的公债才能得到。
如果你第一年投资2475万美元买下A公司，并在第11年卖出103912470美元的资产价值，经过10年的经营，年报酬率约在15．4％，而如果以公债利率衡量，卖价为42800万美元，实际年报酬率就是33％了。
把这数值和B公司比较，B公司每年只赚进8％的股东权益，即使经营能力维持高档，保留盈余的年报酬率也只能是8％。股东权益年成长率定格在8％（请看下表中，B公司的股东权益及盈余估算）。
在第11年初，B公司有股东权益12950000美元，预估当年可赚得盈余1036000美元。如果公债利率为8％，1036000美元的盈余，需有12950000美元的公债才能获得。
如果第一年投资600万美元买B公司，并在第11年将股东权益1295万美元出售，10年经营，年报酬率约8％。如果以公债利率衡量，仍只卖得1295万美元，算出的报酬率仍是约8％。
假如你拥有6187500美元，是买下B公司有找呢？还是买A公司25％的股数？巴菲特计算的结果是买25％的A公司比买100％的B公司要好。如果你用6187500美元买下25％的A公司在第11年将自己25％的股东权益，即25978000美元卖出，你的年报酬率是15．4％。如果以公债利率计算卖得10700万美元，你的年报酬率仍是33％。
现在，你可能可以算出，为了在未来10年内每年赚得"％的报酬，目前以盈余的12．5倍或2475万美元买A公司，是一件合算的交易。事实上，A公司可能值更多。巴菲特认为问题倒是：会多多少？请看如下计算。
假设，你买A公司的价金，不是盈余的12．5倍即2475万美元，而是5940万美元，是A公司第一年盈余198万美元的30倍，又假设你在第11年将股数卖出，持股10年，索价是第11年预估盈余的12．5倍（34291115×12．5=428638937）。如果你投资了5945万美元买A公司，10年后以428638937美元卖出，你的年报酬率为21．8％。
如果你买A公司时出价更高，是当年盈余的40倍，即7920万美元，然后在第11年以428638937美元卖出，年平均报酬率即为18．3％。10年之中年平均报酬率18．3％，这可是许多投资经理梦寐以求的事呢！
巴菲特投资秘诀就是：好企业能抓牢客户，持续为股东赚取商盈余，就算本益比非常高，也往往还是合算的买卖。
我知道，有些读者会认为以上的不过是特例，真实生活中不可能发生，市场竞争激烈，也不允许有这种报酬率存在。看看下面的例子。
1988年，可口可乐公司显示出高达约33％的股东报酬率。如果1988年你投资了10万美元买可口可乐的股票，持有8年，到1996年的市价，大约是912280美元。其税前年平均报酬率约31％。投资10万美元于可口可乐股票，8年后价值增为912280美元，外加股利总数约40524美元，税前平均报酬率就是32．5％了。
1988年，巴菲特看中可口可乐的市场独占性及高获利能力，买了59290万美元的股票，展开了一段投资史上的传奇故事。
巴菲特的投资原则是，资产报酬率的预期必须保持在平均水准以上。巴菲特1994年买257640股可口可乐公司的股票，这是将资产报酬率原则实际运用的最佳明证。查看1994年之前6年间可口可乐公司的报表，已经显示这6年问每年的资产报酬率都超过30％。而当时大多数公司的报酬率是12％。
七、公司税收负担的分配
（一）税负在投资过程中所造成的影响
对大多数的投资人而言，税负都是最后才会去考量的问题。但对于巴菲特而言，税负在选择投资种类，以及持有投资期间的转量上，扮演很重要的角色。
公司的获利会被课税，公司的净利就是税后的金额，每股盈余也是税后的数字。当我们说x公司每股盈余10美元，我们要表达的是公司的收益在扣除营利事业所得税之后，每股净赚10美元。
公司可以对其税后净利（Net Earning）采取三种措施：可以分配股利，可以列为保留盈余，或者二种方式兼行。
以上述的例子而言，公司可以将所赚得的每股10美元的净利全数当成股利分配给股东，或者将其列为保留盈余，或者只配发7美元的股利，其余的3美元列为保留盈余（公司并不一定每年都会获利进而分配股利，但是公司可以其保留盈余或资本公积来作为分配，当然这样会降低企业的净值）。
股东收到公司所分配的股利，就必须申报股利收入并且支付个人所得税。假设某人持有x公司的股票，而且该公司配发10美元的股利，这10美元的股利就是课税税基，假定所得税率31％，某人就要缴交3．10元美元的税负，其实收股利只有6．9美元。
公司如果决定保留这10美元的股利当作保留盈余，并加入公司的资产中，股东因公司保留年度盈余，所以也不必被课税，如此等于避掉税负。
无论是个人或公司法人，卖出持股所获得的资本利得（capital Cain）就会被课征证券交易所得税。写这本书当时，个人所必须支付的证券交易所得税率高达20％。而公司营利事业所得税最高为35％。税率高低以及持有期间，会随那些政客们以及政府的施政而有改变。