（第557节）股指期货套期保值策略
在股指期货市场，投资者有可能将其对于整个股票市场的预期风险转到期货市场，通过股指期货的买卖，来抵冲股票市场的部分风险。
在现货市场，不存在套期保值，回避持股风险的机会只能是高抛低吸。股指期货上市后，产生了相对现货的期货产品，有了套期保值的基础，而且股指期货采用现金交割方式，使得投资者进行套保成为现实。股指期货套期保值是通过在期货市场上建立一定数量的与现货交易方向相反的股指期货头寸，以抵消现在或将来所持有的股票价格变动带来的风险。一般有下面两种形式：
1．空头套保
股票持有者为避免股价下跌而卖出股指期货来对冲风险。特别是股票价格从高位下跌时候，一般投资者可能不愿割肉退场，也可能尚未清楚此次回落是熊市的开始或只是一次短暂回调，此时就可以通过卖空股指期货部分或全部以锁定盈利，等后市明朗之后再选择是否卖出股票。
2．多头套期保值
多头套期保值是指准备购买股票的投资者，为避免股价上升而买入股指期货，操作与空头套期保值的方向相反。通过在股票市场和期货市场上的同时操作，既回避了部分市场风险，也可以锁定投资者已获得的盈利。
下面的例子可以很好地说明了股指期货套期保值的策略。
某投资者在10月8日看中A、B、C三只股票，价位分别是5元，10元，20元；打算每只股票各投资100万元，分别买进20万股，10万股和5万股。但是，资金要到12月10日才能到位，在行情看涨的情况下等到资金到位时股价会上涨很多，投资者面临踏空的风险。于是，投资者决定买进股指期货合约锁定成本。
12月份到期的沪深300期指为1322点，每点乘数300，三只股票的β系数分别是1.5，1.2和0.9。先计算该股票组合的β系数，该股票组合的β系数为1.5×1／3+1.2×1／3+
0.9×1／3=1.2，因此应买进期指合约：3000000／(1322×100)×1.2≈27(张)。假设保证金比例为12％，需保证金：1322×100×27×12％≈43(万元)。
到了12月10日，资金如期到位，这时期指已经上涨15％，涨到1520点，A股票上涨15％×1.5=22.5％，涨到6.13元；B股票上涨15％×1.2=18％，涨到11.80元；C股票上涨15％×0.9=13.5％，涨到22.70元。如果分别买进20万股，10万股，5万股，则需资金：6.13×200000+11.8×100000+22.7×50000=3541000(元)，资金缺口为541000元。
由于投资者在指数期货上做了多头保值，12月10日那天将期指合约卖出平仓，在股指期货卖出平仓。收益为：(1520-1322)×100×27=534600(元)，弥补了绝大部分资金缺口。
由此可见，该投资者用了不到43万元的资金实现了对300万元资产的套期保值，避免了踏空行情的风险，收到了很好的保值效果。
（第558节）套期保值在实际中如何操作
套期保值，是指为了避免现货市场上的价格风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。套期保值有两种形式，即空头套期保值和多头套期保值。
套期保值应当遵循以下原则：
1．品种相同或相近原则。
2．月份相同或相近原则。
3．方向相反原则。
4．数量相当原则。
了解了股指期货套期保值的原则后，在实际中如何具体操作呢？下面将对此进行介绍。 套期保值的成功与否取决于能否建立合适的指数期货头寸，以使现货头寸的风险能被期货头寸抵消。
具体合约份数计算公式为：
合约份数=β×S/F
其中，S为投资者目前持有的股票现货市值总和；β为该股票组合的收益与市场收益的关系；F为投资者需要卖出合约的价值。
首先，需算出持有股票的市值总和S。其次，计算出以到期月份的期货价格为依据的进行套期保值所需的合约个数。最后，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。在利用股指期货对股票进行套期保值的过程中，两者的交易对象是不一致的，但它们之间存在某种联系。这就需要引入β系数，即股票和指数之间相关系数的概念。通过计算某种股票与指数之间的β系数，就能够揭示两者之间的趋势相关程度。这是因为并不是所有的股票投资组合的涨跌都与指数的涨跌完全一致，实际上，除了严格按照沪深300指数构成和相关比重投资的指数基金以外，可以说大多数都不一致。这时候，运用指数期货尽管可以回避大盘涨跌的风险，却无法回避投资组合中个股的风险，所以要用β系数来确定合约数量，β系数等于1时，代表价值相同的现货和期货头寸的风险完全相互抵消，如果β系数不等于1，则合约的数量便需要调整。
总的来说，利用股指期货进行套期保值是一种比较复杂的操作方式，普通投资者在利用它之前应该先仔细研究，彻底弄清其操作原理和流程。在刚开始运用它的时候应控制期货上的交易量，等运用纯熟后再逐步扩大操作量。
（第559节）股指期货套期保值的步骤
随着资本市场的参与者对于股指期货理解逐步深刻、运用逐步熟练，各种基于股指期货的避险策略(包括套期保值)将会被越来越多地应用到日常的投资中，而基于这些避险策略的保本、类保本产品也会逐步打开市场，为广大的投资者提供避险的渠道和工具，整个中国资本市场对于资产风险管理的水平将会提高到一个新的高度。
国内某机构在A股市场买入A、B、C3只股票，假如在某年的9月2日，3只股票分别涨至20元、25元、50元，每只股票价值约1000万元，总值达3000万元，收益率已达到28%。鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一成绩到一二月，该机构决定利用沪深300股指期货进行保值。假定9月2日现货指数为2450点，一二月到期的期货合约为2500点；一二月2日现货指数跌到2200点，一二月到期的期货合约跌到2250点。3只股票的β系数分别为1.5、1.3和0.8，到一二月2日分别跌了15%，13%和8%。那么，进行套期保值的步骤如下：
（第一步：了解什么情况需要套期保值。如果持有的头寸比较庞大，股票构成复杂，而且需要持有较长时间，可以考虑进行套期保值。案例中某机构买了3只股票，股票总值达到了3000万元，而且对后市看不清，这种情况要考虑套期保值了。
（第2步：确定套期保值的类型。买入套保是担心价格上涨，卖出套保是担心价格下跌。案例中某机构是鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持成绩，所以应该选择卖出套保。
（第3步：选择套期保值的具体合约。进行决策时首先考虑的一个原则是：月份相同或相近，即选择的期货合约的交割月份最好是与未来买入或卖出股票组合的时间相同或相近。其次要考虑期货合约的成交活跃度。案例中进行套保的目的是为了保持成绩到一二月，所以要选一二月的合约进行套保。
（第4步：计算套期保值的期货合约数。通常，这需要根据股票组合的β系数来确定和调整，以尽可能地使系统风险得到防范。
（第5步：入市建仓。在选择好期货月份合约，以及确定好用于套期保值的股指期货合约数量之后，就可以进入市场买卖所需的期货合约，建立期货头寸。案例中的机构在9月2日就可以入市建仓。
（第6步：结束套期保值。保值结束主要有两种方式：平仓结束和交割结束。因为在股指期货交易中交割十分方便，因此，当结束套期保值的时间刚好是在交割期时，可以选择以交割方式结束套保，否则就以平仓的方式结束。
这只是最基本的股指期货套期保值实施步骤，具体操作过程中还要控制好基差风险、交叉保值风险、变动保证金风险等风险，才能使套期保值更有效地进行。
（第560节）期货投资的套利策略
期货价格高于现货价格时，投资者可以从现货市场买进商品。交割月临近时，注册成标准化的仓单后，在期货市场交割获利。但是，期现套利过程中也有一些需要注意的问题。
1．交割商品的质量严格执行规定的标准
由于期货市场涉及买卖双方的利益，买卖双方是互不见面的，交割仓库要对交割质量负责，因此，对质量标准的要求极为严格。目前，期货交割检验实行国家公检制度，有关检验机构也会严格执行规定的标准，确保交割顺利进行。
2．在期货市场降价交割的货物必须符合国家有关标准
和现货市场不同，期货市场交割的商品必须符合交割品的有关规定，不符合标准的不能交割。一些初入市的投资者，由于对期货规则不熟悉，用现货商务处理方法思考问题，往往货物到了交割仓库，才发现货物不能降价交割，这时就陷入被动了。
3．交割成本核算低于期现货价格差
除货物购入价外，期货交割由于实行定点交割仓库制度，还需要花费一定的交割成本，其中包括期货交易费、短途运费、卸车费、配合公检费、交割费、资金利息、税收和一些人员的差旅费等。
4．交割收益水平
交割过程中常会存在一些风险，例如，货物购进时出现商务纠纷问题，包括购进货物数量和质量纠纷，运输过程中产生的纠纷等。如果货物到达指定交割仓库后，发现质量不合格，发生的交割费用就无法弥补。因此，交割必须有一定的收益水平，超过一定的收益水平，交割才是合理的。
现在我们讲讲期货套利有什么策略，我们在操作过程中是怎么进行套利的。
1．利用股指期货合理价格进行套利
从理论上讲，只要股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行套利交易就可以赢利。但事实上，交易是需要成本的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润，反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行；反之，当期指实际交易价格低于区间下界时，反向套利才适宜进行。
股指期货合约的合理价格我们可以表示为：F（t，T）=s（t）+s（t）×（r-d）×（T-t）/365。也就是说，涨得越高正向套利赢利空间越大，跌得越低反向套利赢利空间越大或越安全。
2．利用价差进行套利
合约有效期不同的两个期货合约之间的价格差异被称为跨期价差。在任何一段时间内，理论价差的产生完全是由于两个剩余合约有效期的融资成本不同产生的。当净融资成本大于零时，期货合约的剩余有效期越长，基差值就越大，即期货价格比股指现货值高得越多。如果股指上升，两份合约的基差值就会以同样的比例增大，即价差的绝对值会变大。因此市场上存在通过卖出价差套利的机会，即卖出剩余合约有效期短的期货合约，买入剩余有效期长的期货合约。如果价格下跌，相反的推理成立。如果来自现金头寸的收入高于融资成本，期货价格将会低于股票指数值（正基差值）。如果指数上升，正基差值将会变大，那么采取相反的头寸策略将会获利。
（第561节）如何巧用期现套利
期现套利作为一种无风险的套利策略必然得到众多投资者青睐。我国股指投资者专业性非常高，许多人早已对期现套利虎视眈眈。如果市场套利者众多，能有效地提高股指期货的市场效率，降低价差出现错误定价的几率，沪深300指数的期现套利很可能没有太大收益空间。但是一旦出现良好的期现套利机会，届时“亡羊补牢”已晚矣。机会总是留给有准备的人，投资者应该提前做好研究，深入分析，等待期现套利“盛宴”的到来。
最重要的是要进行资金管理。资金管理，顾名思义就是在交易中如何安排资金，以保证交易策略的实现。股票交易实行的全额交易（即100元资金才能交易100元股票）和交易完成时结算的制度（即卖出时才实现盈利或亏损），因此不存在资金管理的问题。股指期货交易则不同，由于保证金交易、当日无负债结算和强行平仓制度的执行，使得资金管理在股指期货交易中尤为重要，甚至是交易成功所必须的条件之一。
在期现套利开仓时，交易和维持期货头寸所需准备的资金包括三部分：（第一部分是交易保证金，这包含交易所收取的部分和期货公司收取的部分，一般为合约金额的15％～18％；（第二部分是在套利期间由于期货价格的不利变化所亏损的部分，这部分资金的数量与套利期限、历史期货价格变动幅度和置信水平有关，比如过去5年内95％的情况下期货价格的上涨幅度小于22.79％，那么正向期现套利所需准备的应付期货头寸亏损的资金就应大于合约金额的22.79％，以保证在套利过程中不会因亏损过大而被迫平仓。这里的二十天就是我们的套利期限，套利期限越长，所需准备的资金越多；而95％就是所选择的置信水平，该置信水平越高，被迫平仓的概率越小；（第三部分则是由于期货价格上涨所需追加的交易保证金，这部分资金的量等于（第二部分的资金量×保证金标准。初步核算之下，对于一个套利期限为二十天、置信水平为95％的期现套利交易而言，其交易和维持期货头寸所需准备的资金为合约金额的41.2％，交易一手期现套利所需的资金量为140万，而非某些投资者认为的115万。
与期现套利一样，由于跨期套利也使用了股指期货，因此也需要对其进行资金管理。建立和维持跨期套利头寸所需的资金也包括三部分：（第一部分是交易保证金，这包括两个合约的交易保证金，分别为合约金额的15％～18％，双边合计为30％～36％；（第二部分为应付不利价差变动所需准备的资金。由于跨期套利一般是附带止损标准的，比如不利价差变动（止损标准）为指数点位的1％（33点）或2％（66点）时止损，因此（第二部分资金的量为止损标准与合约乘数的积；（第三部分资金是由于开仓后期货价格上涨所追加的交易保证金，这部分资金的量与期现套利资金管理中的（第三部分所需资金类似，既在一定的套利期限和置信水平下，通过回顾历史期货价格的变动幅度来确定，资金量为历史期货价格的变动幅度×2×15％。这里之所以乘以2，是由于我们同时交易的两份到期日不同的期货合约，这两份期货合约在一般情况下都呈现同涨同跌，为简化，我们直接计算单份合约所需资金量的两倍即可。