个人投资债券，应根据每个家庭和每个人的情况不同，以及资金的长、短期限来计划安排。量力而为，有效组合，分散投资。投资者的条件允许，如果能经常、方便地看到债券市场行情，有兴趣有条件关注债券交易行情，首选还是购买记账式国债或无记名国债，这样可主动参与债市交易。在实际的投资过程，要针对实际情况选择合适的策略。
（第391节）债券的组合和管理策略
债券投资是一门深奥的学问，完全掌握它依赖于投资者知识面的拓展和经验的积累，但是这并不意味着债券投资没有任何策略和技巧。事实上，经过长期的探索，人们还是掌握了一些有关债券投资的法门，并在债券投资中进行了很好的运用。其实债券投资和股票投资的基本套路是一样的，即先通过对整体市场走势的判断来决定是否积极介入，然后在总体方向确定的情况下，根据特定的市场情形选取个券。不过这中间还可以加上一个组合策略，即在大方向既定的情况下，选取不同期限的债券组合成资产池。那么，如何进行债券的组合和管理呢？
为什么我们在这中间还要加入一个组合的概念呢？因为市场利率变动对不同期限债券收益率曲线的变动情况并不相同，而这种不平衡就为我们集中投资于某几个期限段的债券提供了条件。主要可以用哑铃型、子弹型和阶梯型三种方式进行债券组合。所谓哑铃型组合就是重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券，弱化中期债的投资，形状像一个哑铃。而子弹型组合就是集中投资中等期限的债券，由于中间突出，所以叫子弹型。阶梯型组合就是当收益率曲线的凸起部分是均匀分布时，集中投资于这几个凸起部分所在年期的债券，由于其剩余年限呈等差分布，恰好就构成了阶梯的形状。那么，该如何管理自己的债券投资组合呢？其实管理债券组合也是有策略的，主要包括以下几种：
1．被动管理策略
被动投资策略适合于利率风险较低的情况。由于收益稳定，价格波动可以忽略不计，再投资收益率风险也很小，购买力风险也较低。具体包括以下几种策略：
(1)满足单一负债要求的投资组合免疫策略
为了保证至少实现目标收益，投资者应当构造买人这样一种债券：当市场利率下降时，债券价格上升带来的收益抵消再投资收益下降导致的损失之后，还有盈余，反之亦然。
(2)指数化投资策略
如果债券市场是半强型有效市场，债券指数可认为是有效的投资组合。经验证明，要想超过债券指数(或战胜债券市场)是非常困难的，因此，一般的方法是模仿债券指数，把债券组合指数化。采用指数化策略，首先要选定一个债券指数作为依据，然后追踪这个指数，构造一个债券组合。指数化的方法包括分层抽样法、优化法、方差最小化法、分层抽样法(适合于证券数目较小的情况)。
(3)多重负债下的现金流匹配策略
现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使之现金流与各个时期现金流的需求相等。这种策略没有任何免疫期限的限制，也不承担任何市场利率风险，但成本往往较高。
(4)多重负债下的免疫策略
免疫是指选择一只债券或构造一个债券组合，使投资者的持有期等于债券或者债券组合的久期，使其价格风险与再投资风险相互抵消，对利率变动的风险免疫。多重负债免疫策略要求投资组合可以偿付不止一种预定的未来债务，而不管利率如何变化。
债券的价格风险和再投资风险变动方向不相同：如果利率上升，债券市场价值下降，但利息再投资收益增加；反之，如果利率下降，债券市场价值增加，但利息再投资收益减少。通过将债券久期与拟投资期匹配，投资者可以将债券的价格风险与再投资风险相互抵消。由于零息债券的久期与其到期期限相同，可运用零息债券进行免疫，方法就是购买持有期等于零息债券的期限的债券并持有直至到期，就能规避利率风险，获得的收益就是购买时的到期收益率。由于无利息支付，零息债券没有再投资风险。免疫所选择的投资组合的久期等于负债(现金流出)的到期期限。因此可以利用价格风险和再投资率风险互相抵消的特点，保证投资者不受损失。
免疫策略帮助债券的投资组合在到期时达到目标值，比如，养老基金的管理者可以安排使每年得到的现金流能满足养老金的支付。
2．主动的债券管理
主动的债券组合管理是寻找出价格歪曲的债券，通过买入或卖出该债券获得利润，但要求投资者能对市场利率变动趋势有准确的预测。收益率曲线的整体变动趋势是判断整体市场走向的依据，所以一旦我们认为宏观经济出现过热，央行有可能通过升息等紧缩性货币政策来调控经济时，就意味着收益率曲线将整体上移，其对应的就是债券市场的整体下滑，所以这个时候采取保守的投资策略，缩短债券组合久期，把投资重点选在短期品种上就十分必要，则将相反。主动的债券管理具体有以下几种方法：
(1)债券调换法
债券调换就是通过对债券或债券组合在水平分析法中预测的收益率来主动地经营管理债券的买卖，调换债券。债券调换是在其他因素相同的情况下，用定价低的债券替换掉定价高的债券、或是用收益率高的债券替换掉收益率低得债券。
债券调换通常包括替代调换、市场间价差调换、获取纯收益调换。
替代调换是指两种债券在等级、到期期限、息票利息付款、收兑条款以及其他方面都相同，仅有的差别是在特定时间，由于市场的不均衡，两种债券的价格不同，因此到期收益不同，这时出售较低收益的债券，同时购买较高收益的债券。当两种债券的收益趋于相同时，将得到资本盈余和较高的现时收益。两种换值的债券价格已经调整的时期叫做有预期结果的时期。短的有预期结果的时期可能仅为几天，就可以进行套利活动，其结果是市场很快趋于平衡，你就会获得利润了。当然，有预期结果的时期也可能长到到期日，使你的套利微乎其微，甚至亏损。
市场间价差调换是当投资者相信债券市场两个部门间的收益率差只是暂时出现时的行为。例如，如果公司债券与政府债券的现有价差被认为过大，将来会缩小，投资者就会从投资政府债券转向投资公司债券。如果收益率差确实缩小了，公司债券将优于政府债券。当然，投资者必须仔细考虑收益率差不同以往的原因是什么。例如，由于市场预期会有严重的衰退，公司债券的违约溢价可能会增长。在这种情况下，公司债券与国债间更大的价差也不能算有吸引力，而只能将其简单地看做是对风险增长的一个调整。
获得纯收益调换是以较高收益的债券替换较低收益的债券，目的是获得较高的回报。但投资者也因此而暴露在较高的利率风险之下。这种类型的债券互换不需要有预期结果的时期，因为假定持有新债券到期，不需要预测利率的变化，也不用分析债券价格被高估或低估。
(2)水平分析法
水平分析法主要集中在对期末债券价格的估计上，并以此来确定现行市场价格是偏高还是偏低。债券替换掉定价高的债券，或是用收益率高的债券替换掉收益率低的债券。
(3)应急免疫方法
这种方法实际上是一种兼有被动和主动因素的债券资产管理方法。其做法是只要主动管理可以获得有利的结果，就对债券资产实行主动管理。
(4)收益曲线顺势法
这种方法主要适用于短期债券。
（第392节）巧用久期进行债券投资
久期也称持续期，是1938年由F．R．Macaulay提出的，用来衡量债券的到期时间。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。
麦考利持续期只有当到期收益率“平行”或者只有少量变化时才能严格有效的测量风险，而这在市场显然站不住脚的，雷丁顿引入了修正持续期。其定义为：
dp／p=D*dy+C(dy)2／2
其中，dy表示收益率的变化；dP表示价格的变化：D2表示修正久期；C表示凸性。
修正久期的具体计算公式为：D2=-D／(1十Y)
修正久期度量了收益率与债券价格的近似线性关系，即到期收益率变化时债券价格的稳定性。
当我们判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当我们判断当前的利率水平有可能下降，则要拉长债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价。
久期的概念不仅广泛应用在单个品种的债券上，而且广泛应用在债券的投资组合中，一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合成一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。投资者准确判断好未来的利率走势后，就要确定债券投资组合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本上就能达到预期的效果。
尽管久期可以为我们的债券投资提供很高的参照，但是久期管理仍然存在缺陷，因为有如下假设：收益率曲线是平坦的，用于所有未来现金流的贴现率是固定的。久期并不能完全反映债券价格对利率变化的敏感性，利用久期衡量债券的利率风险具有一定的误差，债券价格随利率变化的波动性越大，这种误差越大。这一点是很值得广大投资引起注意的。
（第393节）净价债券交易
所谓债券净价交易，就是一种在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。也就是将国债成交价格与国债的应计利息分解，让交易价格随行就市，而应计利息则根据票面利率按天计算，从而使国债的持有人享有持有期间应得的利息收入。因此，在净价交易条件下，由于国债交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。
全价交易的缺陷在于其交易价格无法准确体现国债的内在价值。我国自1981年恢复国债的发行以来，绝大部分债券的购买和转让方式是以全价交易方式进行的。深、沪证券交易所上市国债现货交易原来也是全价交易，简单地说，全价交易就是国债的行情价格包含了应计利息，投资者以“全价”申报委托交易；而目前实行的净价交易是指国债行情报价中除了应计利息部分，投资者以“净价”申报委托交易。“全价”与“净价”两者的关系可以简单地用下面的公式表示：净价=全价一应计利息。
过去深、沪国债现券买卖都是以全价的价格进行报价。全价交易时，国债的市场价格变动受以下两方面的影响，一是受市场利率的变动和供求关系的影响。如“100元面值、5％年利率”的国债，它的成交价可能会随着市场利率的变化在100元面值的基础上上下波动，也会因为市场供求关系的不平衡导致价格的上涨或下跌，该部分价格实际就是“净价”。二是国债利息，国债的价格会随着利息的自然增长而上涨，价格中体现在“应计利息”上。半年后“100元面值、5％年利率”的国债市场价格中包含了2．5元的应计利息。
由于全价交易时国债的报价包含着应计利息的价格，而影响应计利息的因素较为复杂，会随着券种的不同(如是零息国债还是附息国债)、票面利率的不同、已计息天数的增加而发生变化，容易对债券投资者产生误导，使其无法准确判断国债的内在价值。
实行净价交易，如果一只100元面值的新券，年利率为5％，那么，其发行（第一天的理论净价，即排除供求关系和市场利率变动对该券净价的影响，应为100元，应计利息额为0元。此后随着时间的增加，应计利息额也同步增长，半年以后，其理论净价仍然为100元，应计利息则由0元增加至2．5元。如此，投资者可以更加方便地计算出国债投资的收益率。
实行净价交易，是为了更准确地体现国债的实际价格，将国债成交价格与国债的应计利息分解，让交易价格随行就市，投资者就可以根据净价的波动，准确地计算出国债投资的收益率，方便投资者对市场价格做出更及时、更直接的判断。
企业债券和可分离交易的可转换公司债券中的公司债券从2008年10月13日起实行净价交易、全价结算。国债、公司债券目前已实行净价交易。净价交易时报价系统和行情发布系统同时显示净价价格和应计利息额。债券净价交易以每百元债券价格进行报价，应计利息额按每百元债券所含利息额列示。
对于竞价交易的利息的计算应该注意以下几点。
1．应计利息额是指本付息期“起息日”至“成交日”所含利息金额，从“起息日”当天开始计算利息。
2．对于票面利率，固定利率债券是指发行票面利率；浮动利率债券是指本付息期计息利率。
3．年度天数及已计息天数：1年按365天计算，闰年2月29日不计算利息；已计息天数是指“起息日”至“成交日”的实际日历天数。
4．当票面利率不能被365天整除时，计算机系统按每百元利息额的精度(小数点后保留8位)计算；交割单所列“应计利息额”按“4舍5人”原则，以元为单位保留2位小数列示。
5．交易日挂牌显示的“每百元应计利息额”是包括“交易日”当日在内的应计利息额；若债券持有到期，则应计利息额是自“起息日”至“到期日”(不包括到期日当日)的应计利息额。
投资者需要注意的是，企业债券和分离交易的可转换公司债券中的公司债券，在实行净价交易的（第一天，行情显示将会出现一定变化，各品种一般均会在K线图上出现向下的跳空缺口，投资者对此应当留意。根据新规则规定，国债交易实行净价申报和净价撮合成交，国债行情报价系统同时显示国债全价、净价及应计利息额，因此，在填写委托单时，应选择“净价”填写申报。“成交价”和“结算价”不一样。因为实行净价交易后，买卖双方都以债券的净价进行申报，交易后产生的“成交价”以净价表示。但结算价仍是全价，即净价加上应计利息才是实际的结算价。通常投资者的交割单上会分别列明结算价、成交净价及应计利息额。
（第394节）走出债券投资三大误区