瑞信的唱空民生银行的报告，很快得到外资投行高度一致的附和，美国的大行摩根大通、花旗等外资投行立刻相继下调了民生的H 股评级。摩根大通认为，中国目前的降息和存款竞争会继续压缩内银净利息收益率的空间，这一环境对资产负债情况具有防守性(即拥有多余资本和流动性) 的银行业绩有利，而民生在这两方面均受限制。
到底是谁在做空民生银行呢
据港交所股权披露信息，2012年8月最后一周全美最大的上市投资管理集团贝莱德分4次共抛售6707 万股民生银行H 股，将持有的好仓(即做多股票) 比例由7.53%降至6.37%。同期摩根士丹利通过多次减持将持有的好仓比例从6.72%降至5.82%。
同时，这些美国金融机构加大对民生银行的做空，从港交所权益披露上看，民生银行所有的外资股东都在8 月30 日开始不断增加淡仓（即做空的金额）。其中，贝莱德淡仓比例从0 一举增至0.8%，摩根士丹利从5.56%增至6.43%，花旗银行从7.99%增至8.01%，但发出唱空民生银行研究报告的瑞银和摩根大通并未在公开市场上进行买卖，淡仓比例分别保持在2.86%和0.16%。
在民生银行上卖出股票的是美国投行，在民生银行上建立卖空头寸的也是美国投行，通过分析我们可以很容易得知，美国的机构在做空民生银行，美国的投行在唱空民生银行。在钓鱼岛冲突发生之前，这样的做空简直配合得天衣无缝。
民生银行的反击
面对国外投行唱空、做空，民生银行管理层果断采取行动，进行反击。
面对股价出现大幅波动的棘手局面，自认从基本面来看公司没有任何异常的民生银行管理层，则延续一贯的高效作风，于该行股价惨淡的9 月5 日迅速反应，紧急召开了投资者和分析师的电话会议。在这次会议上，民生银行显然很有准备，对投资者和外资投行的唱空进行了逐条的解释和反驳，针对外资投行质疑的小微贷款增速放缓、贷款风险等问题，向分析师和投资者答疑解惑。此轮“唱空”民生的外资投行报告，对民生上半年“商贷通”、贷款增长放缓及不良贷款风险，民生银行也重点对这几方面进行了解释。
对于资产不良率的问题，民生银行解释：下半年不良率可控，已计提充足拨备可覆盖目前乃至可能发生的不良贷款。我们知道，经济下行时银行逾期及不良上升在所难免，关键是所提拨备是否可以覆盖不良贷款，不良贷款率是否在可消化的范围内。如果银行赚钱的速度超过坏账形成的速度，那么就可以说这家银行的盈利能力还是可以的，如果坏账拨备率非常充足，那么可以说这家银行的抗风险能力还是可以的。
出席这次会议的民生银行总行分管风控的行长助理石杰在会上回应称，因客户的经营环境有所变化，上半年该行的资产质量、风险管理遇到了一些挑战，但为应付经济下行期的风险，该行已经计提较足的拨备(截至今年6 月末，民生的拨备覆盖率为352.36%)，“完全可以缓冲和覆盖目前乃至预计可能发生的不良，整个资产质量和风险情况没有发生异动”。石杰表示，民生下半年的不良贷款率也将处于可控的范围内，不会比半年报公布的情况呈扩大趋势。至于该行今年以来商贷通业务增速放缓的原因，除了外部需求的递减，其对此的解释为主动求变：“第一，在商业模式上由散单向综合化、批量化开发；第二，行业作一些存量调整退出，只做消费资料类；第三，相较于前几年江浙、长三角增速较快的情况，小微2.0 版本的区域分布将更均衡；第四，从市场、商圈、行业对于哪些能做以及能做多大规模和数量的联保体做了明确界定。”石杰称，在结构调整过程中，该行小微业务规模和速度不免会受到一些影响。
民生银行主管小微业务的总行零售银行部副总经理周斌则透露说，截至2012 年8 月底，该行的小微贷款余额为2650 亿元，较上半年新增350亿元，并预计该行9月至12 月每月增长将不低于100亿元，全年新增650亿元左右。
此外，对于投资者较为关注但还未见显著成果的专业支行以及城市商业合作社，周斌表示，此二者实为该行推进小微金融2.0 版本，即追求专业化、规模化、综合金融过程中极为重要的两个维度。“今年上半年总行级专业化支行确定了20 家，今年四季度总行会再批20 到30 家专业支行，现在初步设立和已经完成的商业合作社达到680家，按照计划，今年年底一定会达到2000家。”
应当说民生银行高层出席并及时召开的这次会议，很有针对性地对外资投行的唱空报告中重点部分逐条进行解释和反驳，数据非常清晰，逻辑和针对性很强。
另外，民生银行的中报，在盈利水平、不良贷款率方面都做得相当出色。
第二天，民生银行各大股东纷纷表示对其支持，并采取增持股份的办法。
民生银行迅速地反击已初见成效。9 月6 日，民生银行股价大幅上涨3.84%至5.68 元/股，涨幅居A 股上市银行之首；当日其H股也止跌，结束了连续6个交易日的跌势。
可以说，民生银行这次与外资做空力量之间的较量惊心动魄，短短几天内，几次过招，虽然民生银行基本收复失地，和做空力量打了一个平手，但是做空的幽灵仍然存在。
更可怕的做空在后面，300亿资金做空中资银行股民生银行被做空拉响导火线，然而随着数据和信息的进一步披露，我们看到更大的外资力量正在做空中资银行股。
从香港证监会公布的淡仓数据得知，截至8 月31 日，民生银行的淡仓金额即做空金额高达54.42 亿港元，须申报的淡仓股数为8.61亿股，占民生银行已发行股份57.77亿股约15%。
同时工农中建交五大行的做空金额分别为43.17 亿港元、37.7亿港元、50.68 亿港元、58.39 亿港元和12.11 亿港元，加上招商银行的34.04 亿港元做空额，有高达300 亿港元资金正在做空中资银行股。
上述数据是香港证监会根据新通过的《证券及期货(淡仓申报)规则》进行的首次公布。由于做空的力量已经引起了香港市场的动荡和监管层的高度注意，香港证监会行政总裁欧达礼称，希望淡仓数据的公布可增加市场透明度，让公众对香港市场的沽空活动有更透彻的了解。同时为了在一定程度上抑制做空力量，港交所急调内银股期货合约按金水平。这样一来可以降低做空的杠杆，使得做空的力量得以放大的倍数有所下降，对市场的稳定能起到一定的作用，但这种稳定的作用在钓鱼岛冲突的背景下，也很容易被打破平衡。
仅在中资银行股上就聚集了300 亿的做空资金，如此庞大做空的金额已经不是普通的做空力量，而是有超级机构在背后支撑。
评级机构的煽风点火
在每次货币战争中，在做空的过程中，总少不了评级机构的配合。这次它们做空的不仅仅是民生银行，而是整个中国的银行体系，甚至中国的整个经济体系。
标普的研究对象为总资产排名前50 位的中国商业银行。针对中国银行业，标普9 月12 日对外发布了两份情绪非常悲观唱空的报告，报告中说：在企业违约上升和净息差收窄的背景下，中国银行业正面临信用下行周期，过于激进但准备不足的银行，尤其是没有细分市场竞争优势且规模较小的银行，将因经营环境变差而受到最严重的打击。同时，强势银行将迎来并购弱小银行以增强市场地位的机会。50 大银行总资产过去五年的年复合增长率为19.7%，与此同时，贷款增速加快且银行利润飙升。同时，来自标普的数据显示，2006 至2011 年，贷款总额的年复合增长率为18.9%，但这不包括银行资产负债表外信贷的增长。贷款承诺、银行承兑汇票、信用证等表外信贷的年复合增长率达到44.6%，相当于2011年底银行贷款总额的37.5%，飙升的贷款令银行累积了大量的信用风险。标普认为利率管制使得中资银行没有充分培育风险文化，用低利率向企业客户和基础设施提供贷款，很多国有企业客户的信用风险被低估，这鼓励了一些好经济项目的强劲信贷需求，并向这些项目过度配置了信贷资源。虽然便宜的贷款和放贷热潮帮助银行在过去几年控制了损失，但对银行资产负债表的损害即将浮出水面。
在标普的一次电话会议中，标普继续强调了看空的观点：由于2011 年末以来中国经济的放缓和全球经济的不稳定，中国50 大银行资产负债表遭受的损害即将显露。
与此同时，惠誉也对中资银行唱空。惠誉9 月5 日发表报告指出，上半年内银资产负债表持续膨胀的趋势令人担忧。内地经济尚未脱离下滑轨道，上月份制造业采购经理指数跌穿盛衰分界线，市场忧虑经济硬着陆，中资银行股首先受影响，前景堪忧。同时，惠誉还指出，上半年内银系统资产增长11.9%，为历来第二快，在目前外围及内地经济基本面疲弱的情况下，内银如此迅速的膨胀将导致出现债务偿还问题。惠誉表示，目前经济下滑仍未见底，下半年至明年上半年企业的资产负债表及盈利将进一步恶化，这或会导致部分银行的可行性评级遭下调。
评级机构唱空，投资银行下调评级并卖空，火力交织当评级机构在唱空中资银行的同时，各大投行也纷纷下调对中资银行的评级，并采取了大肆卖空的行为。
如果钓鱼岛冲突进一步加剧，那么在中资银行上空的300 亿做空资金又会浑水摸鱼，而这些资金的背后操纵者大多为美国的投行。如此密集的唱空、巨额的卖空，实属罕见，这也注定这场货币战争是一场攻坚战。
4. 钓鱼岛货币战争四个战场之人民币
任何一种货币都会有其致命的弱点，欧元背后没有统一的政府信用，美元需要作为全球贸易结算货币和储备货币，而人民币的弱点就在于其庞大的外汇储备及其货币发行机制。
过去要直接进攻人民币很难，要进攻人民币往往要间接进攻在香港上市的以人民币为收入的上市公司，尤其是中资银行股。但随着人民币的国际化，尤其人民币在香港逐渐建立离岸中心，人民币被外资攻击是很有可能的。
2011 年6 月27 日，香港财资市场公会正式推出美元兑人民币(香港) 即期汇率定盘价，当天定盘价为1美元兑换6.4753 人民币并规定以后每周一至周五香港时间上午11 点公布人民币定盘价作为美元兑人民币(香港) 的市场汇率基准，并可作为离岸市场的人民币产品定价的参考汇率。同时财资市场公会已指定15 家活跃于离岸人民币市场的银行，为计算定盘价提供报价。
人民币即期汇率定盘价的推出进一步扩展了香港人民币离岸市场，并加快了人民币国际化进程。另一重大意义就是它将成为人民币离岸衍生品的基准。一旦有基准的定盘价出现，涉及人民币衍生品的交易将实现腾飞。
但这也带来一个问题，那就是人民币汇率定价权受到威胁，甚至可能旁落。
这是因为境内和境外市场仍处于分割状态，这两种汇率形成机制的差异使得形成的汇率出现差异，差异的存在催生了套利空间。
此前，各路资金通过人民币NDF (人民币无本金交割远期) 和内地即期市场价差进行套利就已经存在，而定盘价极有可能将成为这种套利行为的一种套利工具。同时，离岸定盘价一定会对在岸人民币产生影响，因此，伴随着香港离岸市场的进一步发展，我们要警惕人民币定价话语权的旁落。
9月11日，港交所宣布，已选定星展银行、美林国际、汇丰三家银行为将于下周一推出的人民币货币期货的市场庄家，该美元兑离岸人民币期货最低基本保证金为每张7930 元人民币，我们交易杆杠约80倍。
据悉，9月17日有7个品种的人民币货币期货在港交所旗下衍生品市场交易，分别为2012 年10 月、2012 年11 月、2012 年12月、2013 年1 月、2013年3 月、2013年6 月及2013 年9月。合约金额为每份10 万美元，合约将以每美元兑人民币报价，最低波幅为0.0001 元人民币。单个投资者持有所有合约品种最多不得超过8000 张，持有现货未平仓合约最多不得超过2000 张。如果投资者在不同期货公司持有人民币期货超过限定水平，需要汇报。星展银行、美林国际、汇丰三个市场庄家将为所有可供交易的合约月份提供买卖双向的持续报价，每边最少10 张合约，并将会开出不大于30个最低波幅(即人民币0.0030 元) 的价差。尽管港交所规定人民币期货合约的最低基本保证金为每张7930元人民币，但该所强调，期货公司应评估个别客户的财政状况，制定实际收取的保证金水平。投资者买卖一张人民币期货合约，需付给交易所8 元人民币交易费，同时需支付给期货经纪公司一定比例的佣金，佣金率可与经纪公司商议。
港交所推出的人民币货币期货，可强化香港作为人民币离岸中心的地位，也为海外投资者增加了一个人民币投资渠道，可使投资者更愿意持有人民币资产、参与人民币市场，进而可起到促进人民币产品发展的作用。有购买美元资产需求的内地企业及个人、投资内地的海外投资者、从事进出口业务的内地及海外企业等，均有购买人民币货币期货对冲人民币汇率风险需求。同时，港交所还在研究推出人民币兑其他货币的期货产品。
综上所述，我们不难发现港交所公布的三家人民币期货庄家，没有一家是中资背景的银行，这虽然在某种程度上保证了人民币期货交易的公正性，但也容易导致人民币汇率定价权的旁落。同时，人民币货币期货的推出，使得在境外直接做空人民币成为了现实，尤其是随着人民币在境外的规模越来越大，那么做空人民币的规模也就可能越大。而且随着其衍生产品的丰富，会越来越吸引更多的做空力量。笔者一直认为以上两点是人民币的重大隐忧，中国现在的情况是外贸出口低迷、房地产泡沫尤在，通胀威胁没消除，人民币却在某种程度上被高估了很多。随着人民币离岸市场做空产品的推出，美国一定会盯住这个市场，一旦有机会，就会狠狠打击人民币。