二、回归模型
回归模型系由资本资产定价模型（简称CAPM）发展而来。由此模型所得出的套期保值比率，类似于资本资产定价模型中的贝他系数（常用“β”表示）。根据此模型，套期保值对象的收益率与套期保值工具的收益率并非完全一致地变动。因此，当收益率发生变动时，现货部位的价值变动与期货部位的价值变动也并非完全相同。但是，该模型假设，在套期保值期间，此两部位的价值变动关系是不变的。这种不变的价值变动关系，我们可用贝他系数来加以表示。在套期保值中，投资者可根据历史资料，利用回归方法求得这一贝他系数，并以此作为套期保值比率。
在长期利率期货的套期保值中，回归模型是一个不常用的确定套期保值比率的模型。但是，它通常被套期保值者用作其他模型的补充，以修正其套期保值比率，从而提高其套期保值的效率。
三、持续期模型
在对不是最便宜可交割债券的其他现货债券的套期保值中，持续期模型是一个比较常用的确定套期保值比率的模型。
所谓“持续期”，一般以年来表示，是指债券的到期收益率变动一定幅度时，债券价格因此而变动的比例。例如，根据计算，某债券的到期收益率若变动1个基点（0.01%），则该债券的价格将变动0.95%，这样，该债券的持续期即为9.5年，可用公式来表示，D为持续期；P为债券价格；r为债券的到期收益率。在这里，负号通常被省略。
可见，债券的持续期与债券的期限不同，它反映了债券价格的利率敏感性。我们知道，一种有效的套期保值应使现货部位的价格变动恰为期货部位的价格变动所抵消。如果我们以Pc表示每一美元面值的现货部位的价格变动额，以P犳表示每一美元面值的期货合约的价格变动额。
同样，也可得期货合约的价格变动额。值得指出的是，这里所指的“期货合约的持续期”，实际是指最便宜可交割债券从交割日至到期日的持续期。
现在，我们用一个简单的例子来说明持续期模型在长期利率期货之套期保值中的应用。
假设某机构投资者持有面值总额为20000000美元、2025年到期、息票利率为9%的美国长期国债券，准备用美国长期国债期货合约来套期保值。根据计算，该机构投资者所持有的现货债券有9.50年的持续期，其价格为118。与此同时，期货合约的持续期为10.50年，期货价格为9108。根据式（411），可算得套期保值比率为R＝9.50×11810.50×91.25约等于1.17套期保值比率为1.17，说明套期保值工具（期货合约）的面值总额应为套期保值对象之面值总额的1.17倍。在本例中，因现货债券的面值总额为20000000美元，而美国长期国债期货合约的交易单位为面值100000美元，因此，该机构投资者必须卖出234张美国长期国债期货合约，方可对其持有的现货债券实施比较有效的套期保值。
通过以上分析，我们不难看到，与转换系数模型相比，持续期模型的适用范围比较广泛。它既适用于最便宜可交割债券的套期保值，也适用于非最便宜可交割债券的套期保值，甚至还适用于那些不可交割的债券（如不合交割等级的中、长期国债券或欧洲债券、公司债券等）的套期保值。但是，我们也必须看到，持续期模型也存在着一个严重的弱点，它假设各种债务凭证在收益率的变动上，不仅有着相同的方向，而且有着相同的幅度。这样，套期保值对象的收益率与套期保值工具的收益率是按照完全平行的形式变动的。很显然，除直接套期保值以外，这种假设通常与现实不符。于是，在运用持续期模型确定套期保值比率时，就必须注意套期保值对象的收益率与套期保值工具的收益率，在变动方向和变动幅度上是否一致或基本一致。如果两者的变动有较大的差异，则持续期模型的运用就受到一定的限制。
例如，我们假设在同一时期内，10年期美国中期国债券的收益率将变动10个基点，而某公司发行的10年期公司债券的收益率将变动20个基点。那么，持有10年期公司债券的投资者在利用10年期 Tnote期货作套期保值时，就不宜用持续期模型来计算套期保值比率，并据以计算套期保值所需的期货合约数。
为克服这一弊端，有些投资者在用持续期模型算出套期保值比率以后，再用回归模型算出套期保值对象与套期保值工具之间的收益率贝他系数，以对套期保值比率作出修正。
第六节 股价指数期货的套期保值
股价指数期货的套期保值适用于管理股票市场的系统性风险。因此，如果投资者在目前持有股票或股票组合，或者将在未来某日期购买股票或股票组合，或者将在未来某日期发行股票，都可利用股价指数期货实施套期保值。
与货币期货、利率期货一样，股价指数期货的套期保值也可分为多头套期保值和空头套期保值两种最基本的形式。一般地说，多头套期保值主要适用于投资者计划在未来某日期买入股票，以及在目前卖空股票等场合，通过多头套期保值可回避股价上涨的风险；而空头套期保值则主要适用于投资者持有股票，以及准备在未来某日期发行股票等场合，通过空头套期保值可回避股价下跌的风险。这两种基本的套期保值策略与上述货币期货和利率期货的套期保值在形式上可谓大同小异。所以，在本节中，我们不拟对这两种基本的套期保值策略作具体的介绍。
在现实的投资实践中，出于分散非系统性风险的考虑，投资者往往同时持有多种股票，即持有一定的股票组合。而在这种股票组合中，各种股票的风险程度各不相同。所以，在这种场合，投资者的套期保值就比较复杂。在套期保值的实践中，人们通常采取贝他加权套期保值的方式对股票组合实施套期保值。所谓“贝他加权套期保值”，是指以贝他系数（一般以“β”表示）作为套期保值比率，以计算所需买进或卖出的期货合约数的套期保值形式。下面，我们举一个相对简单的例子来说明股价指数期货的贝他加权套期保值。
首先假设某投资者于某年8月1日买进一组股票，并准备于9月1日全部卖出。
为了说明的方便，我们将对这一股票组合所实施的套期保值，以及该投资者之盈亏的计算分为如下几个步骤。
（1）计算每种股票在整个股票组合中的权数，其计算方法如下。
首先，将各种股票的股数与8月1日的价格相乘，得到各种股票8月1日的价值。然后，将此价值除以整个股票组合的价值，得到各种股票在整个股票组合中的从这一套期保值的结果来看，该投资者所实施的套期保值似是“得不偿失”。
显然，如果他不作这一套期保值，他即可在现货市场获得10775美元的利润。但是，由于他实施了套期保值，因而他在现货市场的利润被期货市场的损失完全抵消后还发生了净损失。实际上，这正是金融期货之套期保值的特征所在。从本质上看，金融期货的套期保值是将自己所面临的金融风险转移给交易的对手。投资者之所以实施套期保值，是因为他无法准确地预测股票价格变动的方向和幅度。因此，为了避免可能遭受的损失，他必须放弃可能获得的意外利润。
另外，在本例中，为了集中说明套期保值，我们假设该投资者在持有股票组合期间没有得到任何红利的支付，且持有的时间仅为一个月。所以，他在整个投资过程中不仅没有盈利，反而受到损失。然而，在现实中，投资者持有股票组合的时间可能较长，在持有期间，他可能获得红利的支付或股票的派送。但是，持有时间越长，股价的走势越难预测。因此，对中、长期投资者而言，他们持有股票组合的目的，是为了取得持有期间的红利或派送的股票。而他们对股票组合实施套期保值的目的，在于锁定该组合中股票的总体价格。
小结
1.金融期货的套期保值，是指投资者在金融期货市场上建立与其现货市场相反的部位，并于期货合约到期前结清部位的交易行为。
2.一般地说，金融期货价格与金融现货价格呈同方向变动。因此，投资者在期货市场建立了与其现货市场相反的部位后，无论市场价格怎样变动，他总可在一个市场获得利润，而在另一个市场受到损失，以一个市场的利润弥补另一个市场的损失，即可实现保值。
3.金融期货的套期保值可如此分类：根据套期保值的效率，可分为完全套期保值与不完全套期保值；根据套期保值工具与套期保值对象的关系，可分为直接套期保值与交叉套期保值；根据套期保值策略，可分为多头套期保值与空头套期保值。
4.金融期货的套期保值必须依次经过如下五个环节：一是金融风险的估计与套期保值目标的确定；二是套期保值工具的比较与选择；三是套期保值比率的确定；四是套期保值策略的制定与实施；五是套期保值过程的监控与总结。
5.货币期货的多头套期保值，适用于将在未来某日期买进外汇，从而担心外汇升值的场合；而货币期货的空头套期保值，则适用于目前持有外汇或将在未来某日期收到外汇，从而担心外汇贬值的场合。
6.欧洲美元期货的套期保值，可分为多头套期保值、空头套期保值、条式套期保值、滚动套期保值和交叉套期保值等多种策略。不同的策略，分别适用于不同的场合和套期保值的具体需要。
7.长期国债期货的套期保值主要有转换系数模型、回归模型、持续期模型。
8.股价指数期货的套期保值用来管理股票市场的系统性风险。在对股票组合的套期保值中，人们通常利用股价指数期货实行贝他加权套期保值。
重要概念
完全套期保值、不完全套期保值、直接套期保值、交叉套期保值、条式套期保值、滚动套期保值、多头套期保值、空头套期保值、基差风险、套期保值比率。
复习思考题
1.金融期货套期保值的基本原理何在？
2.在现实的套期保值中，人们为什么难以实现完全套期保值？
3.金融期货的套期保值主要有哪几个步骤？
4.滚动套期保值主要适用于哪些场合？
5.某年2月1日，某公司决定在一个月后筹措一笔本金为3000万美元、期限为一个月的周转资金，为防范一个月内市场利率上升而增加利息支出的风险，该公司决定用欧洲美元期货进行套期保值。
请回答如下两个问题：
（1）该公司应实施多头套期保值还是空头套期保值？
（2）该公司应买进或卖出多少张欧洲美元期货合约？
6.在交叉套期保值中，套期保值者应如何选择适当的期货合约？
7.在持有股票组合时，投资者如何利用股价指数期货进行套期保值？