谁能做空股市
近段时间来，尽管中国证监会为了呼应党的******召开，出台了一些以往人们认为是“利好”的政策，但是股市的走势并没有顺应管理层或有些市场人士的期望而上升，而是逆人们预期下跌。从11月8日起股市就开始暴跌，上证指数由当日的最高点1573点下跌至11月22日收盘时的1395点，短短10多天时间，跌幅达到了10%以上。在以往人们思维中1500点“政策底”被轻松击穿后，1400点也陷入失守的恐慌。面对国内股市这样的一片颓势，又有人在惊呼，中国股市怎么啦？为什么会出现如此“非理性”的走势？又有谁在做空中国股市？
而最具代表性的言论，一种是“政策造成论”，即由于政府出台股市利好政策而导致了市场非理性的大幅下挫；一种是“外国机构投资做空论”，即在趁QFII开放之际，一些国外机构有意识地做空中国股市，以便逢低吸纳。尽管这些言论可能会冠冕堂皇，附势者也会不少，但无论在情在理都只能是个人头脑中的玄思，并没有多少现实及逻辑的基础。
很简单，从每次政府出台政策的本义及动机来说，即使从中有时会渗透一些某部门的既得利益，但是政府都是会以政治目标为中心.即维护市场稳定发展，这也是中国股市“政策市”的由来。而政府一次又一次的政策出台，既造成了国内股市一次又一次的异动，也造成了一批又一批的富翁，同时也推动了国内股市一步又一步的向前发展。近期政府所推出的几项政策的动机也应该是如此。但是，时势变了、环境变了，政府推出的政策就一定会如以前那样顺势而为吗？如果是这样，还要市场干什么？还不如由政府计划为之就是了。正因为，政府所推出的政策与其预期存在许多不确定性，正因为市场对政府政策的出台会反应不一，这样才能显示出市场的精髓所在。而如果把市场的反应与政府政策不一致看作是非理性，那这些人所要求的“理性”只能存在于真空之中，而不会存在于现实的经济生活中。
还有，谁在做空中国股市？真的是外国投资者吗？这种阴谋论早在上半年时就大有市场。就因为有人讲过真话，发表过中国上市公司质量不好，值得投资的公司少之又少，而引起了众多股民的口诛笔伐，说其是卖国贼，是有意打压中国股市，好让外国投资者在低价时收购中国股市。此人真有这样的能耐吗？在古代社会中，皇帝可以一言兴邦，也可以一言毁国。但是，现代社会这样的威权人物早已好似一江春水东流去，任何人都不能左右社会与市场了。威权十足的人尚且如此，更何况一个小小的公司总经理呢？目前，政府仅是颁布规则允许让外国投资者在十分限定的条件下进入中国股市，人都还没有进来，就说外国投资者能够翻手为云、覆手为雨，可以任意打压国内股市，那么，如果外国投资者真的进入了中国市场后该怎么办，那不是会让国内股市翻江倒海，凶险无比吗？如果是这样，外国投资者进入中国股市会有多少意义呢？
其实，什么是股市的价格？是某些人头脑中的预期，还是市场买者与卖者交易的结果？这样的常识还要我在文章中来重新温习吗？国内的股市不是要与国际惯例接轨吗？世界上最发达的证券市场——美国市场的股价可以随意波动，它的上升与下跌从来就没有人会出来发表是由于什么“阴谋论”。即使是纳斯达克股指从5300多点跌至1100多点，跌去四分之三多，但同样没有人出来说这是谁之阴谋，同样是任随市场逍遥。近年来，美国股市纸面上的财富失去了5万多亿美元，有谁会因此来抗议政府或市场呢？但是国内股市的情况则不是这样，当股价上升时，人们都皆大欢喜，因为纸面上的收益增加能够满足人们财富增长之欲望；但是当股价下跌时.当他们纸面上的财富缩水时，种种怨言与指责就风生水起了。什么非理性呀，什么与基本面相悖呀等等。这些人获得收益时则心安理得，认为这是他们市场行为选择之结果；反之，出现亏损时，则都是他人之不是。特别是那些所谓的既得利益集团代言人更是会以冠冕堂皇的话来鼓噪市场大众，向社会与政府施加压力，试图让社会与政府像以前那样不断地向股市注入大量社会资源以中饱私囊。试想，这样的市场成伺币场？
如上所述，谁能做空中国股市？除了国内股市自身之外，谁还有能力来做空中国股市呢？现在国内股市中的人总是在回味以前如何轻而易举地赚得盘满钵满，如何在利用市场的不完善、不规则一夜暴富，如何可以欺诈坐庄，如何可以操纵股市等，但是当市场一旦走向秩序与完善，当市场股价向真实的价值回归时（目前国内股市的市盈率40~50倍仍然是世界最高的，而香港的H股其市盈率仅12倍左右），这些市场的既得利益者如何会高兴呢？特别是当政府挡住了他们财路时，更是会千方百计地来阻止，总是会竭力地叫嚷有人在做空中国股市。
可以说，无论这些人如何叫嚷，实际上是没有任何人能够做空中国股市的。如果一定要说有人在做空中国股市，那么除了自身之外不可能有他人。这就是说，中国股市经过幼年时期一个较长时间的、非理性的、不规范的和无秩序的发展之后，开始走向成熟与秩序了，而股市价格的下跌也仅是向市场价值的复归，并没有任何人在做空股市，也没有人能够做空中国股市，做空中国股市的只能是它自身。
（2002年11月）
股市繁荣在于恢复投资者信心
从2001年6月开始，中国证券市场就开始一蹶不振，尽管政府出台了一系列所谓的利好消息，但是股市并没有如人们预期的那样好转。特别是今年以来，股市的人气更是不足，尽管停止国有股减持曾出现过6.24好行情，但是从这以后，股市的人气又回复到这次行情的原点，价低量缩，中国股市一片萧条。面对这样的市场，政府心急如焚，希望找到解救其困境之良方。但现在我们要问的是.国内股市如此萧条，是国内实体经济不好，还是国际经济环境恶劣？是上市公司素质过差、公司作假造假严重，还是政府监管过严、相关法律制度不完善而让市场无法发展？是人为的原因还是市场的原因？等等。其实，尽管这些原因对市场发展有一定的影响，但是就中国的情况而言，其根本之原因就在于投资者失去了对股市的信心。试想，如果投资者对股市没有信心，没有人愿意进入市场，那么这个市场能够发展吗？近几个月来，美国、日本及欧洲股市为什么也是一跌再跌？也就在于安然事件后投资者失去了对股市的信心。因此，目前国内股市要繁荣，其问题所在不是出台什么利好政策，引入多少资金，而是要对证券市场进行一些根本性的改革，在这种改革中来恢复投资者对中国股市的信心。
那么这些改革最重要的方面是什么？首先要做的就是对中国证监会职能或功能重新定位，在证券市场，让投资者有一个其利益最后的庇护所。因为，在一个信息严重不对称、竞争十分激烈和当事人之间利益非常冲突的证券市场中，为什么投资者仍然敢进人该市场？就在于，一方面该市场有利可图，另一方面他们在获得利益的同时，有人会保护他们的利益不受到侵害。这两个方面两者不可或缺，否则，其市场繁荣是不可能的。那么，中国证监会又如何定位呢？它的职能是什么？也就是说，中国证监会在市场上该做什么及能做什么？本文认为，中国证监会的最基本的功能就在于以下三个方面：
一是界定产权。也就是说，市场交易何以进行，就在于明确了其交易产品或服务的归属，谁有权对其产品进行处置。如果市场中所交易的产品与服务不能够明确地界定清楚，必然会导致没有人来承担其行为之责任，必然会导致各种强势力量的巧取豪夺，在这种情况下，市场就无所谓市场了。目前中国证券市场为什么会问题重重，其原因都与此有关。试想，为什么市场中总是有一些人会如此猖狂地作假欺诈、为所欲为？就在于在国有股市的产权安排下，收益为个人所有而个人作为导致的成本则由社会来承担。一个人对自己的行为不要承担责任而又可以从中获利，那么还有人不任性而为？因此，中国证监会最基本职责就是要确定市场产权或游戏规则，引导人们能够遵循市场的游戏规则并为自己的行为承担责任。而这些职责包括了为政府立法提供相关的信息，并在已有的法律框架下制定相关法律实施细则。
二是保证市场合约的有效履行。因为，在市场中，人们的交易行为都是由合约来连接的。合约是市场交易的媒体。无论是口头合约还是书面合约，无论是市场规则还是市场制度安排都是当事人市场交易的连接方式。而合约最基本的特性就是合约当事人互惠互利及自愿达成的结果。一般来说，合约能够在当事人之间有效地履行。但是由于信息的不对称性、由于各当事人之间的市场力不同，一些当事人总是会利用这种市场的缺陷侵害其他当事人的利益，使得合约不能有效地履行。因此，在证券市场中，证监会的基本功能就是要保证合约的有效实施。比如，股票、上市公司的招股说明书、公告及报表等都是一份份格式化合约，一方面，证监会要保证这些合约的公平、公正、公开性，也就是说，保证合约是在当事人完全处于互利互惠条件下自愿达成的结果；另一方面，又要保证这些合约能够有效履行，即上市公司的承诺得以履行。目前，证券市场出现的许多问题，就出在合约不公正与不能够有效履行上。既然连接市场的合约都问题重重，那么这个市场要有序发展怎么可能呢？
三是保护个人财产不被他人所掠夺。在一般的市场条件下，无论对个人还是对企业来说，其先天的禀赋和后天的能力都存在着很大的差异，而市场就是通过竞争机制把这种差异不断地放大、拉开，因此，个人财富的两极分化也就不可避免。这是激励个人努力最为重要的方面。如果说，个人的财富不能够得到保护，个人的劳动所得随时都会受到掠夺，那么个人根本就没有动力来培养自己的能力，来增进自己的财富，因为自己的劳动所得随时都可能为他人所掠夺。在一个个人财富一贫如洗的社会里，社会经济繁荣如何可能？在证券市场中，中小投资者往往处于种种劣势处境下，其利益随时都可遭到掠夺，证监会的功能就在于如何来保护中小投资者利益。但是从目前情况来看，无论是从该做的还是从能做的事情来看，证监会的表现与中小投资者及市场的要求还相去甚远。当民众觉得在这个市场中自己的财富不能够得到保护时，他们是不会进入该市场的。
除此之外，证监会该做的和可做的事情不会太多。如果说，证监会要超越此三大职能而认为自己无所不能、无所不在，甚至于与民争利，那么市场的投资者就无法找到他们利益最后裁决或保护的庇护所。在不确定的市场中，当投资者意识到自己的利益在市场中得不到保护时，他们没有信心或愿意进入该市场。投资者不进入该市场，哪里来的市场繁荣？
而证监会的三大功能无外乎实现其“保护投资者的利益，确保市场的公正、高效与透明，减低系统风险，减少金融犯罪”之目标。而要达成其目标，证监会的功能可具化为在界定市场运作规则或游戏规则之后如何形成有效的市场竞争机制，而不是渗透到市场的方方面面。但目前国内证监会无所不能、无所不管，使得市场当事人无所适从。例如，上市公司应该设立怎样的制度、有多少独立董事、独立董事的来源等本来是上市公司自己的事情，但现在一切都是由证监会安排与规定好了。而一旦把抽象的目标具体化，不仅其目标无法达到，而且也为一些人谋私利，甚至掠夺他人财富创造了条件。我们都知道，******曾提出的目标是在10年内让GDP翻两番，至于两番是多少，采取什么办法那得各显神通了。让每一个人充分地调动自己的积极性，这就是中国20多年来经济成功的关键所在。